海联讯遭魔咒:不上市就死亡

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈小瑛 蓝姝 深圳报道

    去年12月证监会的一纸否决批文令海联讯美梦沦陷——无缘于分享创业板初期超额融资、大把圈钱的“盛宴”了。尽管2月份就可以启动新一轮的过会程序，但创业板市场已经悄然变天，近200家创业企业在证监会门外排队，1月20日，8家第四批创业板挂牌公司上市的表现传递出预期和呼吁已久的创业板从疯狂走向理性的信号。
    作为去年16家企业创业板首发申请被否的一个代表，海联讯们面临一道同样的选择题：圈钱不败，过了这个村还能有那个店；圈钱失败，不上市就死亡。
为上市而生
    从海外到国内，7年辗转上市路，海联讯的董秘兼财务总监杨德广似乎有些失落和疲惫，“有些地方太大意了。”具体失败原因，杨德广似乎不愿谈及。让他庆幸的是，公司不需要因为上市而做大利润去补税。
    “确实很遗憾。”杨德广自认为公司不错，甚至比已经在创业板上市的公司发展潜力更好，此番上市又告失败，杨德广感到很无奈，但直言：“没什么好抱怨的，任何事都没有绝对的公平，公司能做的只有继续加强公司业务发展。”
    杨德广告诉记者，最初公司业务是想做港澳和海外市场，后来才发现中国内地市场最大，而且对国外发展情况不熟悉，又不懂上市操作流程，凑巧2003年又受SARS影响，海联讯很多项目都推迟了。2004年海联讯改制没有完成，海外上市计划搁浅，骆东便将全部股权转让给章锋，移民澳洲。
    后因公司业务扩张资金不足，2006年、2007年，章锋便引进新的投资者间接持股，股东MOTION（由章锋100%持股）持有40.19%的股权，ONTING（由孔飙100%持股）持股27.92%，RIGHT（由邢文飙100%持股）持股21.92%，SYSTEM（由苏红宇100%持股）持股9.97%。这些新进的投资者大多是曾与章锋在通广-北电工作过的同事。
    为了准备在国内创业板上市，2008年4月,海联讯董事会决议,同意TEAMWEALTH将持有全部股权分别转让给章锋、孔飙、邢文飙、苏红宇,企业类型由外资企业变更为内资公司，重启公司改制。
    保荐机构华泰联合证券认为，海联讯2009年1－11月已实现销售收入21946.72万元，已超过2008年全年的销售收入21347.37万元。海联讯2009年盈利水平会比2008年有较大增长，公司业绩有较高的成长性。
    让海联讯没有想到的是，2009年12月22日，海联讯创业板IPO过会失败，上市融资路径再次受阻，一场全力以赴的上市战突遭沦陷，打得海联讯措手不及。招股说明书显示，本次拟公开发行不超过1300万股，发行后总股本5090万股，拟募集资金9874万元投入工程管理系统、基于SOA的应用集成平台、数据中心及商业智能分析、客服及研发中心4个项目。
    杨德广告诉记者，这4个项目在2008年所做的评估收入是6500多万，但以2009年的市场价格评估，营业收入可以达到8000万-1亿元。上市失败，这四个项目进展将直接受到影响。“项目完成时间会延长，但总体发展方向不变。”杨德广表示，如果做不过来，可能放弃一些项目，或者是因为资金短缺，会丧失掉部分项目。
卷土重来选择题
    深圳一私募人士告诉记者，海联讯的银行贷款、民间贷款都用完了，上市融资也未成功，一味扩股引进投资者增加资金也不是长久的办法，下一步海联讯能力争的仍然是通过上市来融资。“目前的工作重点是做好结算和来年的预算，再决定半年后是否重启上市。”杨德广对记者说，目前会暂停上市，2月将召开董事会，讨论是否再上市事宜。杨德广表示，发展所需资金不足已经成为公司进一步实施全国扩展战略的瓶颈，公司需要寻求更为多元的融资渠道，但目前没有想到新的融资方式，暂时也不会考虑私募投资。
    “人力上花了很多工夫，不少项目进展都被耽搁了。”杨德广说，上市费用倒是不太多，粗略估算不到500万元。但这对于年利润只有两三千万的公司来说，也是伤筋动骨。
    杨德广告诉记者，初步结算，消化了上市过程中所花费的全部费用后，2009年利润比2008年还能增长30%。下一个三年的业绩，利润每年保持30%的增长幅度应该没问题。
    如今摆在海联讯面前的最大问题是，要增加资金才能重启项目运作，但资金从何而来？随着应收账款的不断增加，公司现金流陷入了困境。
    招股说明书显示，2006年末、2007年末、2008年末、2009年9月30日的应收账款净额分别是3554.62万元、5830.90万元、6425.18万元、8658.36万元，分别增长了64.03%、10.19%、34.76%。2009年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-1369万元。杨德广说，海联讯应收账款有拖欠的情况，不过还没出现过坏账。
    杨德广透露，公司应付账款占成本的20%左右，但应收账款占营业收入的30%，但是购买硬件需要花钱，对资金的需求也很大。
再融资只能靠上市
    截至目前，海联讯主要的融资渠道是银行贷款，由于公司固定资产规模较小，截至2009年三季度，公司固定资产净值为345.1万元，可供抵押的资产较少，利用银行借贷融资有限，且全部为短期贷款。为了解决业务扩张资金，海联讯股东以担保、反担保等方式多次帮助公司从银行取得短期贷款。
    2008年6月，深圳市中小企业信用担保中心有限公司（简称“担保中心”）共投入384万元，其中120万元认缴股本，剩余部分计入资本公积，最终持股120万股,占比3.1662%，入股成本为3.2元/股。
    据杨德广介绍，担保中心只是股权投资，不参与公司经营管理，将来2年都不一定有分红。上市失败，对于股权投资方必然是一个打击。但担保中心负责人表示，对海联讯会一如既往地投资。
    记者手头一份2001年时深圳备战创业板时20家政府重点推荐企业名单中，多数已踪迹难觅。“不上市，就死亡”成为最早的创业企业悲情命运的写照。而一部分行业人士对记者透露，目前相当多的赶着创业板过会的创业企业，几乎倾注了全部身家奔创业板一搏，“有些企业账上连再次上市的公关费用都凑不出来。”深圳创投人士都知道的一个经典例子是几年前宣告破产的“无绳电话大王”万德莱，一度头顶国家火炬计划重点高新技术企业项目光环，倒在对上市的过度投机与孤注一掷上。杨德广表示，对此现象自己不做评价，但他称海联讯即使上不了创业板，“也只是发展得慢一点而已。”
    保荐人华泰联合代表则对于海联讯的二次过会充满信心，称目前二次过会不放行的概率很低，目前只有一家。但这似乎并没有给杨德广充分的卷土重来的把握，他有些担心是不是保荐人在上市操作上“也有些不懂行情的地方”。在海联讯的选择题面前，杨德广们似乎有着太多的顾虑。

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