回笼资金并非货币收紧 央行着意引导市场预期“不转急弯”

冉学东

开年后两个交易日，央行在公开市场连续回笼资金达3400亿。18日当天开展2000亿元MLF操作央行还开展了200亿元逆回购操作，央行净回笼资金规模高达2600亿元。19日，央行开展200亿元逆回购操作。因当日有1000亿元逆回购到期，当日实现净回笼800亿元。

但是从流动性松紧程度看，2月19日，1天回购利率下跌41.49个基点 报1.8833%；7天回购利率下跌12.82个基点 报2.0992%。 当日盘中，这两个指标还在继续下跌。可见市场的流动性是充裕的。

在净回笼资金的情况下，市场利率不见飙升，而且还在下跌，主要源于央行开始了预期引导。2月8日，央行发布《2020年第四季度货币政策执行报告》指出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。

其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标(DR007)的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

对于DR007的重要性，早在2019年4月25日的国新办新闻发布会上央行副行长刘国强表示，判断货币政策松紧程度可以直接看流动性。“有一个最简单的指标，信息也比较好获取，就是看银行间的回购利率，像DR007等。”

DR007是银行机构以利率债(比如国债)为质押，向其他机构借入期限为7天的资金价格。数据显示，这个指标在年后的定盘利率是基本往下走的，1月29日，DR007开盘是3.15%，2月1日，DR007开盘是3.05%，2月2日是2.2231%，2月3日是2.12%，此后又小幅上行，2月9日到2.45,%，此后开始下行，2月18日为2.20%。

央行重点进行预期引导的原因可能是，春节前因为央行突然实行了回收流动性的举措，导致市场认为央行可能政策“急转弯”，引发市场波动。

1月25日到27日，央行连续3日通过公开市场操作实施净回笼，其中25日，净回笼2405亿元；26日，净回笼780亿元；27日，净回笼1000亿元，三日央行累计净回笼4185亿元。央行表示，此举是因为“临近月末财政支出大幅增加，维护银行体系流动性合理充裕。”

但是市场利率就出现了激烈反应，1月27日，上海银行间同业拆放利率全线上行。其中，隔夜品种上行24.4个基点报2.97%，创下2019年4月下旬以来新高；7天期上行24.1个基点报2.969%，14天期上行21.1个基点报3.064%，1个月期上行8.5个基点报2.632%。

同时在二级市场上，1月27日，各期限国债逆回购利率盘中全线冲高。其中，上证所隔夜国债逆回购利率（GC001）盘中最高报6.500%，高于前一交易日6.1%的最高值，收盘回落至3.955%；GC002和GC003盘中最高报4.9300%和5.2500%；GC007更是最高飙升至5.8000%。

不过我们看到DR007的利率波动并不大，尽管有小幅走高，但是没有交易所二级市场上的利率波动那么大，这表明市场误解了央行的意图。此后央行再次开展资金投放，重启14天期逆回购，市场才有所平稳。

目前的宏观背景是，全球疫情进展拐点越来越明确到来，疫苗接种大范围展开，全球大宗商品市场价格攀升，美国继续超级快宽松政策和财政刺激，全球经济开始疫情后复苏的预期越来越明确；同时中国作为疫情控制较早，经济率先复苏，但是通胀物价进一步低迷，降杠杆任务艰巨。此时，高层强调政策“不转急弯”，但肯定迟早要转弯，但是要转多大的弯呢，什么时候转呢，这是市场最大的关切，这时候宏观部门做好预期引导就显得尤为关键。

当然更为重要的是，货币预期引导水平还需要进一步提高，比如避免突然大额回笼，突然又大额投放，让市场人士看不清方向，再比如，在一段时期内，政策利率大致在那个区间波动等等，这些也是预期管理的重要方面。

比如有市场人士就说：“水都被你收走了，你却让我只看价格。”

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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