通胀超预期低迷 宽松政策退出节奏将放缓

冉学东

9日发布的11月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.5%，这个下降速度超过预期，CPI进入负值是很罕见的。如果这个数值持续在负值，则说明经济中通缩的形势比较严峻，而通缩则意味着经济再次进入衰退。

CPI进入负值，主要受去年基数过高影响，去年同期CPI正是最高峰时期，主要原因是猪肉价格大幅上涨。而今年猪肉供给已经上来了，而消费变化不大，因此价格大幅下跌，11月猪肉价格下降12.5%，降幅比10月扩大9.7个百分点，猪肉价格下跌同时还影响其他肉类的价格，影响CPI下降达0.60个百分点。

另外，观察通胀还有一个指标是核心CPI，指的是扣除食品和能源价格等价格波动比较大的项目，核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%，涨幅已连续5个月相同。

因此，大家认为不用过分担心经济进入通缩，经济还在复苏的过程中，央行退出宽松货币政策的步伐没有变。

果真如此吗？

此前机构对CPI的预期是0%，尽管猪肉带动食品价格的下降是板上钉钉的，但是疫情得到有效控制，消费应该是进一步回升的，非食品项目随着消费改善进一步回暖。同时，11月原油价格有所回升，随着服务销售的修复，并且服务价格也应该开始回升，但是从核心CPI来看，服务价格并未有所上涨。

国内疫情结束后，大宗商品的价格是上涨很快的，这方面的回升目前已经传导到PPI增速回升，但是并未在消费价格上体现出来。

国内疫情控制非常得力，生产生活几乎全部恢复了，但正是在疫情几乎完全控制的最近5个月里，核心消费物价指数连续保持在0.5%不动，这是一个值得警惕的现象。

从金融层面看，11月社融虽然同比多增1363亿，但存量同比增速为13.6%，较上月的年内高点13.7%下滑0.1个百分点。其中主要受信托贷款和企业债发行下降有关。

11月信托贷款减少1387亿元，同比多减714亿元。信托贷款减少的主要原因是监管从严，这是由于信托行业今年以来风险持续释放，暴雷事件频发，监管为了降低整个行业的规模，限制某些公司发行融资型产品，今年以信托贷款为主的非标业务承压较大，下滑幅度持续扩大。截至2020年11月末，信托贷款余额为6.81万亿元，同比下降9.9%，而9月末、10月末的增速分别为-8.5%和-8.9%。

而11月企业债券融资同比大幅少增2468亿，主要原因是受华晨、永煤等事件引发的信用债市场信任危机拖累，此次违约的都是评级较高的”AAA”级国企发行的债券，由于高信用评级债券发生违约，信用自动收缩，许多企业暂停和取消发债。

所以，笔者认为社融的增速小幅放缓，不能断定为宽信用拐点已现，而是风险事件引发的市场主动收缩，不是监管所愿意看到的。

因此，央行高层前期多次表态要尽快让货币政策进入常态化，但是此次CPI超预期进入负值以及社融增速放缓都是比较意外的，这肯定对货币政策常态化的节奏产生拖累，前期过于激进的政策可能将有所转变，长期利率的拐点已现，未来可能走出一个平缓的下行通道，宽松政策退出的节奏将放缓。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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