周小川：当前通胀度量显然存在着忽视投资品价格和资产价格的问题

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘佳 北京报道

11月27日，人民银行政策研究栏刊登了中国金融学会会长、央行原行长周小川题为《拓展通货膨胀的概念与度量》的文章。

文章指出，在新冠肺炎疫情背景下，特别是近几年主要发达经济体的经历与实践显示，低通胀对于央行货币政策操作和理论框架提出了挑战，也动摇了通胀目标制的理论基础。

“通胀既是央行观察经济金融状况的终极变量，也常是一个中间变量。”周小川表示，传统的通胀度量会面临四个方面的不足和挑战，具体而言：

首先，较少包含资产价格会带来失真，特别是长周期比较的失真。周小川认为，通胀在长期度量上存在问题，特别是资产价格如何反应到生活质量、支出结构上。此外还有长期投资回报应折现入当期通胀的问题。

其次，以什么收入作为计算通胀的支出篮子？周小川认为，收入的测度以及按什么收入来定义支出篮子并计算物价水平，会影响具体人们的通胀感知和预期，家庭可支配收入的篮子小了些，而篮子以外内容的价格上涨的较多。而从宏观经济模型来看，分类劳动者的平均净收入等于劳动对GDP的边际贡献，则是清晰、无可置疑的。

关于劳动付出的度量如何影响通胀的感知，周小川表示，付出/效用（之比）的概念显然与通胀有关联。要从产生效用的广义物价和劳动付出所换取的收入两个方面（或者两者之比）来了解生活水平的通胀效应，即用更多的劳动付出换取同样的消费效用意味着通胀。

在基准、可比性（comparability）和参照系中，周小川指出，当消费结构出现很大变化时，处理基准和权重的方法论受到挑战；科技快速发展带来的性价比变化有可能高估通缩的程度；再加上上述跨期纵比的科学性与人们常会横比的选择不一致，这就带来了争议之处。不能简单地去批评消费者说公式是对的，消费者是错的。

“过去投资品价格和资产价格可另行考虑，现在再这样做恐怕已经不行了。未来养老金和医疗支出都很大，依赖投资回报且具有长期性。”周小川补充到，“资产价格除了影响到企业的扩大再生产，还涉及基础设施、环境保护等公众性消费问题，不纳入通胀考虑已经不行了，但怎么纳入还需要研究。通胀及其测度问题面临若干挑战。过去看似很成熟的通胀度量，现在看来并不理想。当前的度量显然存在着忽视投资品价格和资产价格的问题。”

“当前不少国家的货币政策面临着不能有效达到通胀目标的问题。需要明确要达到的目标，以及如何对目标进行测度。”周小川强调，“测度对于经济社会而言是相当复杂的，可能需要更广义的通胀概念；如何对通胀进行测度，值得进一步深入的研究。”

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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