风险控制到位 荷银预算成熊市黑马

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陶盈舟 北京报道

    对泰达荷银旗下的风险预算基金而言，2008年可能是它证明自己的一年。
    从2005年成立至今，荷银风险预算的业绩似乎算不上特别突出，然而今年以来（截至9月12日）-15.93%的净值增长率以及相对同类型超额净值增长率25.93%的稳健业绩似乎向市场证明了：面对突如其来的熊市，他们早就做好了准备。
    记者在“2008年被冷落、被看好的基金评选”榜上发现，荷银风险预算在德圣基金的收益、收益持续性、风险控制以及综合评级的4项打分中都以五星上榜，在同类型基金中的排名也位列前茅，位于第13位。
    “低风险的投资目标以及20%左右的股票仓位可以说是荷银风险预算今年以来业绩稳定的主要原因之一。”信达证券基金分析师刘明军告诉记者。
名副其实的熊市黑马
    或许正像基金的名称风险预算一样，这只基金从成立之初，似乎就从未改变过低仓位、低风险的投资风格。
    记者注意到，在荷银基金的官方网站上，泰达荷银风险预算的定位被解释为通过风险预算的投资策略，“力争实现超过业绩比较基准的长期稳定回报，控制市场向下的风险”。一位基金公司的分析人士向记者指出，像荷银的风险预算，通常在配置资产和建立组合前就全面进行风险分析，然后来调整具体的投资方向和策略，以满足低风险的要求。
    “这也就是说，基金经理并没有将追求收益作为投资的目的，相反，在进行基金资产配置时优先考虑的是投资的风险大小。”上述人士坦言。
    回顾一下荷银风险预算的业绩不难发现，这只诞生于2005年熊市的基金，似乎总是在市场遭遇深幅调整之际才能展现出其超强的抗风险能力，无论是2005年还是2008年的熊市，风险预算的表现都算得上是一匹“黑马”。
    然而相较于今年以来该基金相对基础市场超额净值增长率45.48%的优异成绩，其在大牛市2007年中的业绩表现却并不突出，全年69.61%的净值增长率甚至让它在动辄增长率超过100%的基金中“泯于众人”，“乏善可陈”。
    “其实很多基金都无法回避荷银风险预算这样的问题，要么是涨得快，跌得也快，要么就是涨得慢，跌得也慢。”民族证券策略分析师刘佳章表示，“实际上，正是基金的仓位和投资风险决定了这些。”
    在他看来，荷银风险预算牛市涨幅有限和熊市中的异军突起密不可分，“主要就是因为及时的仓位调整”，刘佳章分析表示，“这只基金在2007年的时候股票仓位一度达到40％-50％，而目前的仓位则保持在20%左右，不仅分享了牛市上涨带来的收益，还有效规避了熊市调整带来的风险”。
贯穿始终的风险控制
    实际上，任何一只业绩稳定的基金，除了拥有明确的定位、严格的风险控制和资产配置外，都离不开一支能将投资理念贯穿始终的投资团队。
    荷银预算基金经理沈毅的观点刚好印证了这一点。
    “投资的重点不是投资的收益，因为市场环境向好时带来的普涨总会带来系统性的收益。”沈毅在接受媒体采访时如是说，对他而言，投资的重中之重是“控制风险”，因为“收益的获得往往取决于风险控制的程度”。
    事实上，无论是荷银风险预算还是基金经理沈毅，不谋而合的风险控制目标或许正是成就今天基金稳定业绩的主要原因。
    沈毅的履历显示，在担任风险预算基金经理前，他曾担任过固定收益投资以及社保基金投资组合经理，正如他自己说的，除了基金投资外，即便是私下的投资，自己也喜欢把钱存到银行里，或是购买低风险的债券基金、货币组合。“基金业绩的表现某种程度上刚好反映了基金经理的投资风格。”刘明军表示，无论是固定收益还是社保基金都需要基金经理有良好的风险意识，“因为一旦出现偏差，业绩就会受到很大的影响”。
    记者注意到，风险预算基金无论是仓位还是在个股的选择方面都具备了相当的抗风险能力，由于股票仓位只有20%左右，因此其在股票和行业上的投资集中度比较高，这就意味着在股票投资比例相对较低的情况下基金将集中资金选择那些相对稳定保守的行业龙头公司，这也在一定程度上规避了个股波动或是周期性股票调整带来的风险。
    对此，刘佳章也表示，“从今年前两个季度的仓位来看，风险预算的股票仓位配置比较合理，对于市场的下跌走势可以说做到了提前预见”，这正是该基金能够迅速跑赢业绩基准的关键，同时他指出，较大比重的如债券配置也很好地发挥了其混合型基金的优势，充分体现和贯彻了风险预算的产品设计理念。

点 评
荷银预算：低仓位低风险制胜

德圣基金研究中心高级分析师 行芬

    荷银预算成立于2005年4月，是荷银旗下唯一的配置基金，也是荷银今年以来表现最好的基金。荷银预算以超低仓位下的低风险配置成为2008年以来周度业绩排名的明星。而从基金历史业绩来看，在近两年业绩中基金还仅是中游水平，但是近一年以来，荷银预算已经位列前三，尤其是在本轮市场风险较大的情况下，基金净值跌幅明显低于市场同类型，相应的徳圣评级也呈现上升的趋势。
    与东方龙相反，荷银预算确实是以低风险制胜的配置基金。而从徳圣各项指标对比上，我们看出两只基金异同。其中首要的便是荷银预算的低仓位，其中近两年来，基金平均仓位仅35.09%，远远低于市场同类型，甚至接近于低风险的偏债和转债混合基金的股票仓位水平。这一点与东方龙的80%仓位相比，不可同日而语。
    其次，荷银预算基金的投资能力也明显强于东方龙基金。主要体现在以下方面：其一是谨慎的市场判断。从持股特点来看，荷银预算重仓股的选择主要保持主流的持股，多为大盘核心型，且持股集中。其二是较强的市场投资能力。荷银预算持股换手率较高，这一特点运用不好也会导致基金更多机会成本，且加大基金风险，但是荷银预算的运转能力却使得基金的投资效率大大提高。其中主要还是在于基金对市场趋势性热点的判断较为准确，另外从仓位控制来看，荷银除了行业把握较准外，对个股的减仓也是一步到位。
    总体而言，荷银预算通过仓位控制风险对基金业绩贡献较大，但是其高于同类型2-3倍的换手率以及较高的持股集中度在一定程度上也会加大基金风险，运用不当也会加大基金的净值波动。同样，和同系基金相比，荷银系基金的持仓重合度较高，而荷银预算的仓位因素就显得突出。当然，基金经理的投资能力和谨慎风格也是不可忽视的。

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