上半年224家城投公司消失 “城投信仰”几经波折未破灭

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 单美琪 孟俊莲 北京报道

今年，受疫情影响地方政府财政压力加大，而得益于宽松的财政政策与货币政策，城投信仰延续，机构依然看好城投债。

根据中诚信统计，今年上半年城投债发行规模为2.2万亿，超过2015年、2017年全年发行规模，逼近2016年、2018年全年约2.5万亿的发行规模，为2019年发行规模创造的历史峰值3.4万亿的65%。

但当前各地的财政收入情况并不乐观，除了近期发生的吉林铁投惊险的技术性兑付一事之外，市场人士也渐渐将目光聚焦于慢慢消失的城投公司发行人，据不完全统计，上述消失的发行人达224家。但纵观整个债市，城投债仍然是受市场认可的优质资产之一，因此业内预测下半年城投债发行量或将持续火爆。

224家城投发行人已消失

今年上半年，在货币政策宽松背景下，作为优质主体的城投公司融资状况明显好转。数据显示，上半年城投债发行量突破2万亿元，同比增长30%。其中3月、4月发行规模均突破5000亿元，达到高峰期。5月份回落，6月份之后发行金额虽有上升，但增长并不显著。

发行利率方面，上半年城投债发行利率的最低点出现在4月份和5月份，分别为3.7310%和3.7799%。6月份之后，城投债发行利率呈现了逐步上升趋势。同时上半年城投发行主体资质明显下沉，个体信用差异进一步分化。

从城投所属地方政府行政级别看，区县城投发行主体534家，相比2019年上半年增加91家。而地级市发行主体数量仅增加77家，省级城投发行主体数量甚至还出现下降；从评级看，今年上半年AA级发债主体数量为525家，相比2019年同期增加114家。而AA+级发债主体数量仅增加61家，AAA级发债主体数量也出现下降。

此外，记者还注意到，也有部分发行人在债券到期之后退出债券发行人，不再发行债券的情况。wind数据统计，这些消失的城投公司发行人涉及27个省市自治区的224家。其中，江苏成为消失城投公司发行人数量最多的城市，而辽宁和浙江也排进了三甲名单。少的有湖北和青海，皆只有1家。山西、海南、宁夏和西藏四地没有消失的城投公司发行人。

具体来看，消失的城投公司发行人，涉及的主体信用级别涵盖无评级、A-、A+、AA-、AA、AA+和AAA等所有级别。其中数量最多的是AA发行人，数量达到了110家；其次是无评级发行人和AA-发行人。无评级、A-、A+、AA-发行人发行的债券产品主要是项目收益债、棚改债等对于主体评级无强制要求的产品。

一般而言，在债券市场，AA级是较低评级，当市场情况较差时，AA评级主体债券难以成功发行，如果上调至AA+，发债难度将明显降低。

从累计发行债券金额来看，这些消失的城投公司发行人累计发行债券3438.61亿元，累计发行债券只数为686只。其中累计债券发行金额超过50亿元的发行人为12家，发行金额最多是鞍山市城市建设投资发展有限公司、中山市城市建设投资集团有限公司和遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司，分别达到140亿元、99.5亿元和70亿元。

记者注意到，消失的城投公司发行人不乏出现AAA发行人以及注册资本超过100亿元的城投公司。另外，相对于消失，还有部分城投公司即使仍有债券存续，但存在主体信用评级调低的情况。

根据业内分析人士梳理的自2020年以来主体信用评级被调低的城投公司情况来看。其中，主体信用级别下调的城投公司包括文山城市建设投资（集团）有限公司、四川金财金鑫投资有限公司；评级展望调低的城投公司包括韩城市城市投资(集团)有限公司、呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司、湖南昭山经济建设投资有限公司等。

城投信仰几经波折未破灭

另一方面，长久以来城投平台主体信用评级几乎是易上难下，据不完全统计，今年1月初至6月末，全国已有至少87家城投公司被上调主体信用评级，高于去年同期。

不断上调评级的背后暗含着市场对发债主体的认可。城投公司作为政府投融资平台，承担相应的政府职能，是特殊市场经营体。因此纵观整个债市，城投债仍然是受市场认可的优质资产之一。

虽然上半年城投债发行总体来看比较火爆，但也有吉林铁投技术性违约事件的小插曲发生，成为继去年末“16呼和经开PPN001”技术性违约搅动城投信仰之后，再次为城投市场带来的“有惊无险”。

8月17日，吉林市铁路投资开发有限公司未能在到期当天17时前将当期本息按时划付至上清所指定账户中，造成此前发行的“15吉林铁投PPN002”出现延时兑付的情况。

吉林铁投在当日深夜发公告称，截至17日晚22时30分，公司已完成2015年第二期非公开定向债务融资工具本期债券应付本息的兑付。

次日，吉林铁投再次公告，对延时兑付一事解释为，由于划款流程中银行环节的审批时效原因，导致17日当日17点前未完成资金划付至上清所指定账户的相关工作。为保证持有人利益，该公司已积极督促银行完成划款事宜，并与上海清算所、北京金融资产交易所确认当日已完成全部本金及利息的最终划付。

资料显示，“15吉林铁投PPN002”于2015年8月14日发行，债券期限为5年，每年付息一次，2020年8月17日到期，票面利率达6.7%。同时，吉林铁投尚有存续债券12只，存续债券余额约67亿元，涉及私募债、定向工具等，发债成本在6.7%至7.5%之间，兑付期主要集中在2021和2022年。

然而，这已经是城投信仰第三次被险些撼动了。2018年8月13日，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司未能兑付旗下“17兵团六师SCP001”债券的到期本息，发生实质性违约；8月15日，上清所发布公告称已足额收到农六师本息兑付资金。

2019年12月6日，银行间清算所发布通知称未能收到呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司旗下“16呼和经开PPN001”应兑付本息；随后在违约之后的第二个工作日，“该债券回售部分完成兑付，债券持有人撤回回售部分三个月内完成兑付。

城投信仰危机经历了几次成功化解，虽然并未消除投资者对其的信心，但三年三次的延期兑付也逐渐唤起市场的担忧。对此，平安证券指出，对比分析来看，三次城投债延期均发生在经济和财力相对较弱、债务压力和市场认可度相对较低的地区。

从属性上看，吉林铁投属于典型城投，城投属性弱于呼和经开但明显强于兵团六师；从处置时间上看，吉林铁投延期兑付耗费时间最短，呼和经开最长。三个案例中地方政府的偿债意愿都很强，延期兑付显示出的是偿债能力的差异，偿债能力最终体现为地区财力、债务压力、市场选择与政府管理能力的综合作用。

其还认为，城投分化背景下未来类似的城投债瑕疵事件仍会发生，打破刚兑只是时间问题，但不发生系统性风险是底线。另外，在当前财政发力的背景下仍然发生城投瑕疵事件的地区暴露出其债务压力在一定程度上触碰了当地政府维持刚兑的能力边界，需要格外关注其未来的风险。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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