贝莱德等巨头大规模进入中国债市 外资持续涌入是A股的原动力

冉学东

从经济指标看，经济下行压力没有趋势性缓解，而物价上行的担忧也进一步封死了货币在宽松的预期，但是毕竟A股今年的涨幅已经达到25.8%，这让以经济基本面为判断指标的分析师非常疑惑，此次A股的上涨看来是非常顽强。

其实基本面只是判断趋势的一个因素，真正决定股市方向的是资金流向，基本面也只能通过资金面来实现对股市的影响。

此次A股的形势非常类似于2014年那波行情，经济处于下行周期，但是货币政策极为宽松，利率处于低位，资产荒严重，资金没有可以配置的资产，A股这时候的价值就凸显了，只不过2014年那波行情还有一个推动因素是加杠杆，这次A股新的推动因素是外资进入。

到了2019年，外资进入中国市场尤其是债券市场的资金更加凶猛。中国外汇交易中心4月1日消息称，2019年以来，境外机构进入中国债券市场的速度大幅加快，重要的是贝莱德、领航等全球最大的资管公司旗下产品大规模进入市场。2019年3月债券通交易量达到1124亿元，日均交易量超过53.5亿元。全球投资者持续净买入中国债券，3月净买入达到222亿元。

外汇中心报告称，截至2019年3月底，债券通已经吸纳了711名投资者，其中约44%是全球资产管理公司百强榜单上39家资产管理公司的投资者。债券通目前覆盖全球25个地区的机构投资者。

2019年，各国央行和主权财富基金作为委托账户进入市场的趋势日益明显。今年3月，第一批主权债务授权已获得批准。数据显示，自2019年初以来，境外投资者交易量累计达到3418亿元，是去年同期的两倍多。

3月债券通交易量达到1124亿元，日均交易量超过53.5亿元。全球投资者持续净买入中国债券，3月净买入达到222亿元。

与纳入指数同步，国际投资者的注意力开始转向中国政府债券和政策性金融债券。2019年3月，中国政府债券和政策性金融债券合计占总成交量的66%，高于2018年12月的37%。就期限而言，7至10年期债券的交易量从2018年全年的20%左右升至2019年3月的37%。

从去年开始外资突然开始进入债市，数据显示，截至2018年年末，境外机构共持有人民币债券1.73万亿，年度增速达51%，外资在全市场中占比水平为2.24%，在国债市场中的占比已升至8.04%，全年抬升超过3个百分点。仅仅2018年一年，境外机构累计增持人民币债券5825亿元，创下年度增持量的历史新高，年度增量的环比增速达到68%；而月度数据之中，2018年6月单月净增持1104亿元也创下月度增持量的历史新高。

不过到了后半年，外资增持人民币债券增速变慢，2018年三季度较二季度环比减少8.4亿美元，约合人民币-57亿元。看来到了今年，外资涌入中国债市的速度开始恢复并加速。

国际资金流向的变化，一方面是中国金融监管当局在市场和机构准入方面今年加大了对外开放的步伐，尤其是债券痛的开通对于外资进入中国市场打开了方便之门，外资金融机构在境内设立子公司，并购中国金融机构股权限制被解除，也是重要一步。另一方面，国际金融形势发生变化，去年年末美国经济增长动力变软，美联储暂停加息缩表，并有降息预期，改变了整个国际市场资金的风险偏好，中国市场开始成为国际巨头们资金配置的一个选择，此时国门被打开，可谓因势利导，有利于中国市场弥补由于境内债务高企所形生的资金缺口。

资金流入中国债市，导致中国短期利率进一步降低，资产荒凸显，中国A股的投资价值就会体现出来，市值必然有一个膨胀的过程。

不过跟2014年一样，此轮A股上涨仍然是一个从2018年开始的大熊市的一个反弹，反弹高度还需进一步观察，不过外资的流入可能还会持续较长时间。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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