毛利率畸高大客户存疑 爱朋医疗IPO硬伤不少

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘陈思婷 北京报道

在收到证监会给出的反馈意见不久之后，江苏爱朋医疗科技股份有限公司（下称“爱朋医疗”）于近日更新了创业板首次公开发行股票招股说明书。

据悉，爱朋医疗拟在深交所创业板公开发行不超过2020万股新股，计划募集资金约3.5亿元，投向产业基地升级建设、研发中心建设和营销网络建设项目。其中，1.56亿元用于产业基地升级建设，1.33亿元用于研发中心建设项目，6168.64万元用于营销网络建设项目。

虽然有接近爱朋医疗的内部人士对记者表示公司有信心能够过会，但记者发现，证监会却在反馈文件中对其多项财务指标发出了质疑，并流露出对公司未来的发展前景的担忧。

前后表述不一致

资料显示，爱朋医疗是一家专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术企业。

2015年-2017年，爱朋医疗实现营业收入分别为1.54亿元、1.98亿元和2.47亿元，同期净利润分别为2970.26万元、4930.51万元和6019.8万元。但反映到经营活动现金流量净额却分别为0.38亿元、0.61亿元、0.67亿元，二者的节奏有些脱节，并不一致。

而对于2016年公司经营活动现金流猛增这一现象，爱朋医疗在前后两次招股说明书中的表述也不尽相同。记者注意到，在更新后的招股书中爱朋医疗的解释为主要系公司增加股东投资款0.46亿元。但在此前的招股书中，其却将此现象表述为“应收账款回款良好，收购爱普科学使长期待摊费用摊销金额有所增加，同时收到的政府补助金额有所增加”。

值得一提的是，爱朋医疗一方面拿着政府的补助充实公司利润，另一方面却在雷打不动的进行分红。报告期内，公司曾进行过三次分红，分红金额分别为700万元、1100万元和1000万元。有投行人士对记者表示，虽然公司坚持分红是好事，是对股民的良性回馈，但如果是为了分红而分红的话，恐怕这种情况也不会持续太久。

截至目前，爱朋医疗直接或间接控股诺斯清、爱普科学、贝瑞电子、智医药房、小清科技5家公司，参股科朋生物1家公司。

毛利率过高

招股书显示，爱朋医疗报告期内的综合毛利率分别为73.85%、74.31%和74.78%，而同行业可比上市公司的平均值为68.96%、68.7%和68.46%。其中，三诺生物分别为65.76%、64.08%和66.31%；安图生物分别为72.77%、71.98%和67.64%；理邦仪器分别为52.77%、54.82%和56%。

理邦仪器一内部人士对记者分析称，随着市场竞争日益加剧，整个护理行业的毛利率都在承压，也不可能一直持续在较高水平。

记者在查阅爱朋医疗招股书时注意到，其畸高的毛利率背后或是销售费用与管理费用在苦苦支撑。招股书显示，2015 年至2016 年，爱朋医疗的销售费用率水平与同行业上市公司平均值基本持平。尤其是当2017年其余同行业上市公司的销售费用均得到了有效控制，且呈现出下降趋势之时，而爱朋医疗的销售费却依然处于高位，整个销售费用占营业收入比扩大至25.59%。

不仅如此，管理费用偏高也成为其一大硬伤。招股书显示，2015年至2017年，爱朋医疗的管理费用率分别为29.66%、25.18%和23.54%，仅低于一家同行业上市公司，明显高于其他同行业上市公司至少5个百分点。

对此，记者就有关问题向公司致电进行采访，但截至发稿时，公司没有任何回复。

事实上，处于高位的管理费用和销售费用也成为其能否跨入上市公司行列的又一道坎。上述投行人士对记者表示，从这可以看出，爱朋医疗对经销商有着严重的依赖性。为了维护好与经销商之间的关系，通用的做法就是让利，而这往往又是一把双刃剑，用不好就会削弱自己的业绩。

大客户的疑点

对于本次IPO募投项目，爱朋医疗表示，“产业基地升级建设项目”将增加公司产能。项目建成达产后，公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。据了解，公司微电脑注药泵输液装置和鼻腔护理喷雾器2017年的产能分别为300万只和320万只，产销率分别为89.5%和98.11%。

虽然爱朋医疗目前处于满负荷运转，但其在回款速度方面却招法不多。招股书显示，2015年-2017年，爱朋医疗应收账款净额分别为3240.17万元、3240.87万元和3294.27万元，占营业收入的比例分别为21.11%、16.34%和13.34%，应收账款周转率分别为5.36%、6.12%和7.56%。

其在招股书中坦言，相比于同行业上市公司，公司应收账款占营业收入比例相对较高。若不排除公司未来受市场环境变化、客户经营情况变动等因素的影响，面临因应收账款回收不及时、应收账款周转率下降等引致的经营风险。

而在与客户关系方面，其也存在千丝万缕的联系。尤其是2016年公司第一大客户为南通爱普科技有限公司，销售金额达到882.32元，占营业收入比重为4.45%。据了解，南通爱普科技有限公司于2005年成立，注册资本仅100万元，这样一家公司，令人质疑缘何能拿下巨额大单?其实,该公司股东是庄一飞和周海燕，其中周海燕是爱朋医疗2016年收购的全资子公司爱普科学前实际控制人。

不过，在更新的招股书中，不论是历史关联方，还是经常性关联交易、偶发性关联交易均未提及爱普科技。另外，爱朋医疗近3年销售客户变动较大，也值得关注。

编辑：严晖    主编：陈锋

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