去通道、破刚兑 信托业牌照面临红利骤降

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 吴敏 北京报道

11月17日，央行等五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《指导意见》），要求破除刚性兑付，同时要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

作为大资管行业中天然的通道方，信托无疑将面临重创。

发改委投资研究所体制政策室主任吴亚平则对本报记者表示，从《指导意见》来看，首先是影响信托资金的来源，实践中信托资金主要来自其他资管产品，信托实际上主要承担通道的功能，但新规明确限制此类通道业务，很可能将对信托资金来源产生巨大影响；其次是禁止刚性兑付的规定无疑是必要的，但实践中一旦信托资金不能如期兑付，将对信托今后的资金募集造成巨大的甚至毁灭性的影响。

破刚兑 出资人承担更多责任

刚性兑付向来是资管行业潜规则。

众所周知，信托产品起投金额一般都在100万以上，投资时间短则1年长则数年，在这段时间中隐藏着各种不可预知的因素。一旦发生违约，所波及金额较大，投资者也难以承受。

一位不愿具名的信托行业人士就对《华夏时报》记者表示：“监管新规要求不得刚性兑付，但也可能催生一些绕道刚兑的方式。”

“打破刚兑是趋势，意在规范出资人的主体责任，大部分信托还是更注重自己的品牌，会最大程度地把控风险，万一出事，也会找资金兜底，毕竟品牌还是值钱的，今年年底、明年还会有很多信托公司进行增资，增强自有资金实力，缓释风险。”一位江浙系信托公司内部人士说道。

但从《指导意见》来看，监管机构已决心打破刚性兑付。

《指导意见》首次明确定义了“刚性兑付”的概念，规定了保本保收益、滚动发行、发行机构代偿等行为将被认定为“刚性兑付”，要求发行资管产品的金融机构不准进行各种形式的刚性兑付，如果机构违背了《指导意见》的规则进行了刚性兑付，就要受到处罚。

与此同时，还通过提高合格投资者的标准，相应提高了投资者承担风险的能力。具体来看，依据《指导意见》，资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人。

一是家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历。二是最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。三是金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。

而在之前的内审稿中，对合格投资者的要求为家庭金融资产不低于100万元，或者近3年本人年均收入不低于30万元，且具有2年以上投资经历。

去通道 牌照红利不再

正如吴亚平所说，信托实际上主要承担通道的功能，但新规明确限制此类通道业务，很可能将对信托资金来源产生巨大影响。

截至2017年二季度末，全国68家信托公司受托资产达到23.14万亿元，环比增幅5.33%。其中，通道类业务占比达到53.92%，环比上升1.66个百分点。

由于目前信托业还没有一个统一衡量通道业务的统计指标，所以通道业务数据通常以信托公司披露的被动管理型信托业务的信托资产这一数据衡量。统计数据显示，在65家信托公司中，被动管理业务占比超过90%的就有6家，包括北方信托、交银信托、国投泰康信托、兴业信托、渤海信托、江苏信托。

上述江浙系信托人士告诉记者，“通道说白了就是信托的牌照红利，红利消失了就转向主动管理业务。”

另一位信托公司人士则告诉《华夏时报》记者，资管新规对资本市场类的通道业务打击很大，尤其是结构化配资。他所在的信托公司通道业务占比就达90%以上，总资管规模约5700亿，其中集合类规模约300亿，通道类规模约5400亿。虽然新规对通道业务有一些影响，但对公司的利润影响不大，因为信托公司利润主要靠自营投资和集合信托产品创造，通道本身就是走量，不怎么赚钱。

但是，由于通道业务占信托行业受托资产比例的很大一部分，监管新规扎紧通道入口，对信托行业资产规模的影响则会是立竿见影的。“短期可能会对信托公司‘管理资产规模增长速度’这个核心指标产生一定影响，而且大部分公司都很重视这项指标。”上述人士如此表示。

事实上，资管规模增速是代表一个公司市场影响力的重要指标。

2016年信托资产管理规模排名前三的中信信托、建信信托、兴业信托，3家规模分别为14248.89亿元、13061.96亿元、9446.21亿元，3家被动管理业务占比分别为70.13%、63.65%、92.81%。与之形成对比的是，被动管理业务占比仅为1.56%的杭州工商信托2016年管理的信托资产规模仅为337.29亿元。

不过，天风证券分析师陆韵婷认为，《指导意见》去通道的核心要求并不会大幅拉低未来信托公司资产管理规模的增速。原因在于信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年三季度开始触底回升，2017年上半年末资产规模同比增速达到33.68%，是去年同期增速的2倍。而且在本轮信托资产增加的过程中，主动管理型业务占主导地位，2017年同比增速达到51%，远高于代表通道业务的单一信托规模14%的增速。

她表示，信托行业的核心在于融资需求仍旺盛、行业集中度的变化和主股债结合的主动管理能力。信托股债融合的主动管理风格使行业区别于其他金融企业。不同于券商资管等金融机构主动管理是聚焦于二级市场投资，信托的主动管理更偏向项目，且使用债权+股权相结合的方式，主动参与到实体业务助力新动能成长壮大，股债结合也将进一步降低企业杠杆。

中国银监会原副主席蔡鄂生也公开表示，资管行业将进一步分化，也更加强调主动管理能力。未来监管套利空间减少，但并不限制资管机构在合规框架下发展主动型产品，主动管理能力更强的资管机构更为受益。从中长期来看，各类机构资管业务加强主动管理、回归资管业务本源是必然的转型方向。

责任编辑：吴丽华 主编：冉学东

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