冲击A股屡败屡战 永乐影视上市梦难圆

7月16日晚间，停牌半年之后的当代东方（000673）披露重组预案称，公司拟以不超过25.5亿元的价格购买程力栋、张辉、南京雪人等合计持有的永乐影视100%股权。此次交易不但是当代东方向影视产业转型的一个关键环节，也是永乐影视四次冲击A股失败后的又一尝试。

预案显示，永乐影视最近一期未经审计的净资产账面值约7.3亿元，若按公告显示的顶格交易价格25.5亿元计算，其增值约18.2亿元，增值幅度为249.49%。另外，永乐影视承诺标的公司业绩承诺期各年度承诺净利润目标为不低于2.15亿元、2.95亿元，3.65亿元和4.2亿元；程力栋、张辉、南京雪人也同意对永乐影视业绩承诺期第三年年末的全部应收账款承担收回责任。

多次冲击A股均告失败

资料显示，永乐影视成立于2004年4月13日，是集策划、投资、拍摄、制作、发行为一体的专业影视机构，主要经营范围为专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧的制作、复制、发行，其出品知名影视作品包括《武神赵子龙》、《焦裕禄》、《隋唐演义》、《战神》等。

事实上，在当代东方并购重组永乐影视之前，永乐影视登陆A股梦已四次破碎。

早在2013年12月，华谊兄弟就曾宣布以3.98亿元收购永乐影视51%股份，这是永乐影视第一次筹划登陆A股，但自该公告发布后，就再无更多进展，交易也随之终止。

2015年5月，康强电子宣布重组方案，永乐影视作价27.8亿借壳上市，但是“由于发生了双方都无法预测及避免的客观事项，导致本次交易中配套融资部分存在重大不确定性”，此次交易也并不顺利，双方宣布终止重组。

而就在这两次交易期间，永乐影视还与另一家A股上市公司中昌海运有过短暂接触，但最终双方在收购价格上没有达成一致，草草收场。

心若在，梦就在。尽管多次冲击A股均以失败告终，但永乐影视从未选择放弃。2016年5月，宏达新材发布重组预案，永乐影视拟作价32.6亿借壳上市。然而，由于永乐影视2016年实际业绩与承诺业绩存在差异，重组再次夭折。

如今，永乐影视第五次向A股发起冲击。但由于监管层对影视行业的资本运作依然呈现打压之势，其上市的愿望能否实现，仍有待进一步观察。

中投顾问文化行业研究员沈哲彦表示，目前影视公司上市的不利因素主要是，其一，当前影视概念在资本市场的炒作热度已经降温，投资者对影视类公司的追捧程度，难以与一两年前相比；其二，影视公司风险性较大，业绩不稳定性较强；其三，影视市场正逐步从快速发展期进入成熟期，成长空间出现缩小。

不断拉升公司估值

虽然多次冲击A股均以失败告终，但记者却发现，永乐影视在与上市公司多次的“碰瓷”中，估值得到大幅提升。

2013年底，永乐影视第一次挑战A股。根据华谊兄弟当时公告推算，永乐影视当时的估值为7.8亿元。

然而到了2015年5月永乐影视准备借壳康强电子时，其评估值已暴涨到27.81亿元。估值暴涨的原因则在于永乐影视的营收和净利润均在不断上升。数据显示，2013至2015年永乐影视未经审计的营业收入分别为2.69亿元、3.19亿元和6.12亿元。

2016年永乐影视再次出征，5月，宏达新材发布公告，永乐影视拟作价32.6亿元置入公司，永乐影视估值再次得到大幅提升。

预案显示，本次收购完成之后，当代东方在内容端，上市公司将拥有盟将威、永乐影视两块核心业务资产，形成电影、电视剧、网络自制剧、综艺节目的完整链条。各个自制剧业务之间可以实现剧本、导演、等核心资源的共享和协同。并且依据当代东方的公告，25.5亿的交易价格相比永乐影视最初的估值，仍然溢价3倍左右。

“最初，上市公司给出的报价是约20亿元左右，经过双方谈判，最终就价格达成一致。不过，25.5亿元的价格较去年重组时报价32.6亿元的估值已下调了7.1亿元，缩水逾两成。”接近该交易的市场人士向记者透露。

当代东方证券部人士对记者表示，价格都是双方谈出来的。卖方当然是卖价越高越好，而买方自然是愈低愈好。永乐影视估值下调与当前行业大环境发生变化也有关系。

业绩对赌不切实际

实际上，在永乐影视前4次挑战A股的过程中，有3次失败均因业绩未达标所致。

2013年，华谊兄弟3.978亿元收购永乐影视51%的股权。永乐影视此时拿出的业绩承诺为2013年至2016年净利润分别不低于6500万元、8450万元、1.1亿元、1.43亿元。但2014年永乐影视净利润未完成业绩承诺，实现净利润8340.37万元，低于业绩承诺的8450万元，收购未能成行。

2015年5月，永乐影视欲借壳康强电子上市，康强电子向永乐影视全体股东发行股份及支付现金购买永乐影视100%股权，作价27.8亿元。2015年11月，因“发生双方无法预测及避免的客观事项”重组再次终止。不过，永乐影视也并未完成此次重组的业绩承诺。经审计，2015年永乐影视实现净利润为1.8亿元，并未完成2.2亿元的当年承诺。

2016年5月，永乐影视拟作价32.6亿元借壳宏达新材再次冲击A股。根据重组报告书，永乐影视承诺2016年——2018年扣非后净利润分别不低于2.43亿元、3.33亿元和4.23亿元。然而，最终宏达新材公告因“永乐影视经对2016年公司业绩估算后发现与已公告的2016年承诺业绩存在一定差异，各方经协商一致决定终止本次重大资产重组事项”。

值得注意的是，在与当代东方的业绩承诺里，永乐影视承诺2017年业绩不低于2.15亿元，2018年不低于2.95亿元。

很显然，这样业绩承诺有些不切实际。财务数据显示，2017年1-6月永乐影视净利润为6595.18万元，2016年净利润为1.26亿元，2015年则为1.45亿元。即使将与当代东方重组的业绩承诺降低了1个亿，永乐影视仍存有不小的压力，完成全年业绩指标尚不足三分之一。

“目前影视行业竞争加剧，市场和利润空间有限。就中国电影而言，票房规模在增长，但实际净利润增长幅度不大。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰对记者表示，影视行业的利润具有不稳定性，上市公司为了保证营业的稳定性，对赌是有必要的，但是这并不能够从根本上保障影视业务的利润稳定。

编辑：刘春燕

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