陕西煤业业绩大变脸

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

　　在2013年全年净利润下滑了40%之后，陕西煤业（601225）在2014年上半年的净利润预计将再下滑65%到75%。

　　对于年初才完成上市的陕西煤业，下半年的业绩压力将骤增，如果下半年仍旧无法扭转业绩下滑的颓势，按照证监会关于《证券发行上市保荐业务管理办法》中的第七十二条规定，“公开发行证券并在主板上市当年营业利润比上年下滑50%以上”的，来自其保荐机构中金公司和中银国际的保荐代表人，将免不了受到证监会的处罚。

　　对于业绩大幅变脸的原因，公司方面归咎于煤炭市场价格下降，但是，从今年年初以来，煤炭市场价格尽管低迷，但是相对平稳，导致公司业绩大幅下滑的原因，显然并不仅是煤炭销售价格的下降。

固定资产激增

　　在整个大盘的带动之下，7月28日，陕西煤业的股价开盘之后一路摸高至4.79元，尽管随后略有回调，但是加之前几日的上涨，公司的股价正在慢慢驶离破发的危险区域。

　　今年1月28日上市之后，随后的三个交易日里公司股价一路下跌，到1月30日春节前的最后一个交易日，公司股价最低跌至4.03元/股，距离4元的发行价仅一步之遥。

　　随后半年多的时间，在大股东的增持之下，公司的股价尽管始终没有跌破发行价，但是也基本都维持在4元到4.3元之间，少有的几次向上突破也以失败告终。

　　陕西煤业是今年到目前为止发行的新股当中，表现最为惨淡的一只。按照公司目前16.3倍的市盈率，估值水平介于中国神华（601088）和中煤能源（601898）之间。

　　尽管并称为国内三大煤炭能源上市公司，但是，从今年上半年的业绩来看，原煤销售比重过高的陕西煤业和中煤能源，都出现了净利润65%-75%的下滑，而在原煤销售占主营业务比重相对较低的中国神华，同期的净利润却保持了17.5%的增幅。

　　从2008年以来，陕西煤业来自于原煤开采和销售的收入占比基本都维持在85%-90%之间，这使得煤炭市场价格的变动直接影响到公司的业绩。

　　根据公司所披露的财务数据显示，2013年全年，公司完成煤炭产量为1.16亿吨，同比增加989万吨，增长9.28%；但是同期，公司的煤炭售价为315.05元/吨，每吨的售价同比减少了53.69元，降幅为14.56%。

　　2013年国内煤炭价格虽然处于低位，但是降幅也只有10%左右，但同期公司业绩的降幅却达到了40%，显然影响公司业绩的原因并非煤炭市场价格一个因素。

　　事实上，除了市场价格的变动，影响公司最终利润的另外一个因素来自于大量固定资产投入导致的成本增加。

　　在2008年的时候，公司的固定资产只有88亿元，而到了2013年，公司的固定资产已经增加到324亿元，而由于公司对固定资产采用的是直线折旧计提法，因此，在2012年煤炭市场开始走低的时候，公司仍要支付大量刚性生产成本支出。

　　从数据上来看，2008年至今的6年间，公司的主营业务收入增幅为208%，但是同期公司在营业成本上的增幅已经达到250%左右；在年景相对较好的2011年，公司营业成本占总收入的比重只有48%，但是到了2013年，营业成本的比重已经超过了66%。

　　这6年间公司的年净利润从当初的20亿元猛增到136亿元，到2013年又回落至62亿元，而2014年上半年，按照目前公司预测的数据，只完成了10亿-15亿元的净利润。

2年再投200亿

　　问题是，公司在基础设施上的投入并没有因为业绩低迷而放缓。

　　截至今年一季度，公司账面上仍旧有89亿元的在建工程，其中，包括年产500万吨的胡家河煤矿等工程已经接近完工，进入到试生产阶段。

　　胡家河煤矿并不是目前陕西煤业产能最大的项目，按照公司的计划，正在建设的小保当矿井项目，未来的产能将达到2800万吨/年，建成之后号称是世界最大的井工矿之一，按照投资总预算，这一项目的总投资额在121亿元左右，其中，在2014年将完成24亿元的投入。

　　包括小保当矿井项目和神渭管道输煤项目在内，陕西煤业2014年计划的投资项目共16个，计划安排投资额为71亿元。

　　而按照陕西煤业新晋董事长杨照乾此前在接受媒体采访时所透露的计划，未来公司煤炭业务上将新增4个千万吨级，一个500万吨级的煤矿，这5个煤矿在今明两年的投资至少在150亿元，加上矿权，可能将近200亿元。

　　但是，对于未来在煤炭业务上的产能规模扩张以及通过自建运输通道降低成本，这些都并没有引起市场的关注，相对而言，市场更关注陕西煤业大股东陕西煤业化工集团（简称“陕西煤化”）的资产注入预期。

　　按照目前的业务板块划分，上市公司陕西煤业主要业务是原煤的生产和销售，而利润更高的煤化工和煤制油项目都在集团公司的旗下。根据记者的了解，目前陕西煤化在建的70万吨煤制烯烃项目以及100万吨的煤制油项目，预计将在2014年投产。

　　按照杨照乾此前对于陕西煤化的煤制油项目所做出的盈利分析，目前陕西煤业每吨煤炭的市场价格在350元左右，如果按照每1万吨煤炭生产1200吨的油，价格至少在700万元，收入几乎是直接销售煤炭的2倍。

　　作为目前陕西煤化唯一的上市平台，陕西煤业无疑是一条重要的资本融资平台，而集团公司手中盈利性更高的项目，无疑可以极大提升陕西煤业的市场估值水平，不过，这些资产未来是否会注入到上市公司尚无定数，而公司方面也明确表示，目前还没有增发的意向。

　　今年年初，由于此前筹划发行的规模过大，陕西煤业在通过发审会后苦等了2年半，最终不得不将融资额砍半才获准发行，接下来，投资者所关注的是，公司在启动新一轮增发是继续用于扩大煤炭开采规模，还是植入大股东的煤化工和煤制油资产。

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