星石投资易爰言： 改革才能让A股走出熊市

　　2014年7月19日，由华夏时报、北京大学中国上市公司法律风险研究中心主办的2014（第五届）中国上市公司风险管理高峰论坛在北京举办，星石投资合伙人易爰言站在二级市场机构投资者的角度，谈了对注册制的想法，认为注册制改革，不会对本来在熊市当中的A股迎来重要的一击，反而会有利于A股走出熊市行情。
　　
　　星石投资是做二级市场投资的，所以我想站在二级市场机构投资者的角度，谈一下对注册制的想法。第一，注册制到底应该不应该在现在推行？第二，如何推行？今年年初，当新股制度发行改革正式出来的时候，从二级市场来讲，整个行业比我们原来设想的步伐要快很多，也大很多。大家知道股市现在还仍然处在熊市环境当中，这时候推出注册制改革，会不会对本来在熊市当中的A股迎来重要的一击？我认为它不会，并且应该加快推进注册制改革，因为只有完成注册制改革，A股才能在未来迎来很好的市场前景。现在A股一直处在下跌的状态，根本原因是中国经济结构转型，GDP增幅由原来两位数逐渐下滑到7%左右，二级市场对这个变化是充分反映在里面的。这个变化在去年的三中全会是指出一条明确的道路，就是要经济改革，并且是深化改革，最重要的就是让市场在资金配置中起到决定性的作用。
　　
　　中国的市场现在比较单一，像新三板和债券市场都处于刚刚起步阶段，中国融资体系还是以间接融资为主，将来要实现改革，让更多创业型企业有更多的资金。如果依靠原来间接融资体系，毫无疑问肯定是没有办法的，一个是因为银行杠杆率太高了，第二是银行风险评估体系也无法向一些处于高速发展期、但是它的财务报表并不是很好看的公司融资，所以必须要走资本市场这条路，也就意味着必须实现注册制的改革，才能支持这些企业壮大和发展。去年是创业板大行情，我们投创业板的时候就发现，我们比较尴尬，我们想投的公司，比如一些一流的互联网公司，他们都不在A股上市，都是去海外或者香港上市，留在市场上的都是一些三四流的公司，虽然它的估价很高，但是公司是无法支撑这个估值的，所以我们投的时候也很担心。如果将来能够充分完成注册制改革，直接的后果是让很多公司基本面估值下来了，对于我们投资者而言，我认为这是好事，当你的估值和基本面与公司未来的增长匹配的时候，这个市场才是健康的市场。
　　
　　第二，注册制改革可能遇到的问题。从新股发行到现在半年的时间，中间IPO暂停了一次，市场也出现了批判的声音，认为越改越回去了。我认为在这个过程中，因为它是比较大的改革，不是一蹴而就的，需要一个过程。在这个过程中需要注意以下几点：
　　
　　一、信息披露机制的公开透明和完整度。什么是注册制？注册制的核心就是证监会不再对新股上市做实质性审核，只是做形式性审核，保证上市公司申请上市的时候，所有财务和信息都是真实、可靠、完整的，没有任何虚假和误导。其实在监管新股的新规里面也体现了这个特点，就是对虚假材料处罚力度的加强。虽然现在的监管没有到注册制，但是也是在朝着注册制稳步推进。
　　
　　二、一定要有退市制度。因为中国虽然一直有退市的政策和制度，但是到目前为止，真正实现退市的企业屈指可数。未来如果要实现真的注册制，没有退市制度，对于A股而言，只会是一个灾难。因为源源不断的新股上市，没有差的公司出去的话，这个市场最终会伤害所有二级市场投资者，就会变成一潭死水，没有办法激活。未来退市制度真正的执行，将是注册制重要的配套措施。
　　
　　对于普通投资者而言，我们认为应该是悲喜交加的。对于二级市场来说，最大的惊喜是随着注册制改革，未来A股会迎来史无前例的长流，很多投资者会有机会赚钱了。悲的就是原来游戏规则发生变化了，首先炒新不一定是赚钱的了。未来随着注册制上市，这个公司投资价值不一定跟它的价值相关。
　　
　　另外因为去年整个是创业板行情，未来经济转型，像医药、科技、文化传媒都是未来的方向，大家都要买这些股票，排队的八百多家大概2/3都是这类的公司，由于这些公司占了成长股的壳，无论怎么样，去年投资这些企业也基本能赚钱，但是未来会有一个分化，好的会继续成长，有一些差的可能它的股价会产生比较大的波动。第三，对于投资者而言，除了一些传统的股票投资，我们可以看到更多的投资机会，比如刚刚提到的退市。7月份证监会出了一个关于退市的征求意见稿，里面最大的亮点，就是对退市的企业有三年的缓刑，如果你退市了，不是立刻退，可以把你放到新三板，给你三年时间，如果你的业绩扭亏为盈了，你可以重新回到A股，对于一些不符合上市条件的企业，也可以放到新三板，先有成长的机会，好了再转过去。对于投资者而言，未来创业板和新三板流通机制打通的话，可能会在新三板里面有一些投资的机会。

（本文根据 易爰言 在“注册制变革：如何重塑中国证券市场新局面？”的主题对话上的发言整理，未经其本人确认）

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