乐视开讲新故事

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 徐婷 上海报道

　　停牌一个多月后，乐视在节前最后一个交易日公布了自己的资产重组方案，拟以近12亿的价格收购花儿影视（9亿）和乐视新媒体（3亿）两家公司，以强化自己在内容制造这一产业链上游的布局。节后开盘，乐视网（300104）连续两个交易日开盘涨停，再度成为沪深两市的头号牛股，而创始人贾跃亭也一举登上创业板首富。

　　从另辟蹊径、倒卖版权到推出盒子和超级电视，再到如今的收购影视公司、押宝上游内容，自上市以来，乐视步步激进，走出了与优酷们完全不同的发展道路，然而，在节节高升的股价背后，乐视的产业宏图真的如股民们期待的这般美妙吗？

　　“零成本”收购

　　对于乐视的这桩收购案，业内颇有微词。

　　乐视的收购公告显示，花儿影视是一家每年产剧量只有1-2部的小规模电视剧公司，而且几乎完全依赖导演郑晓龙一人。虽然今年影视公司卖给A股上市公司的案例不少，但不管是华策影视收购克顿传媒，或是长城影视借壳江苏宏宝，标的都是一年产出十部剧以上的规模型公司，运作方式和抗风险能力与花儿影视有显著差异。

　　上海一位资深的影视界人士表示：“可以类比华谊之前收购张国立的浙江常升这个案例，张国立是浙江常升的实际控股人，等于华谊以3亿多的估值收购张国立团队；而郑晓龙和花儿之间只是合作关系，并无股权联系，乐视却给出了高达9亿的估值，你说哪个划算？”

　　对于9亿的定价，乐视的解释是花儿影视2013年预计能实现净利润6300万元，所以9亿的收购价相当于是14倍PE，是合理估值。

　　前述影视界人士表示，“花儿影视这两年之所以有高盈利，主要归功于郑晓龙的《甄嬛传》，今年的《新编辑部故事》卖出高价也是依靠《甄嬛传》大热的余威，但后续的电视剧是不是还能卖得上这样的高价就很难说了，《新编辑部故事》的口碑一般，收视一般，其实未达预期。”

　　“从产业角度，你觉得风险高，但从资本角度看，这根本是零风险。”一位长期关注乐视的投资界人士一语道破玄机，“因为看上去花了12亿，但乐视只有2.7亿是用现金支付，其余都是靠增发股份，他们还为这个收购案定向增发了4亿，付完收购款还有得赚呢。”

　　民生证券分析师郑平表示，“关键在于市场现在对于文化传媒领域的并购热情极高，一并购就涨停，既然市场乐于买单，公司何乐而不为呢。”

　　乐视需要新故事

　　在网络视频行业，乐视实在堪称异类，不仅2010年8月先于行业老大优酷成功上市，而且竟然在全行业集体亏损的情况下实现持续盈利。

　　最新的半年报显示，乐视在2013年上半年营收7.52亿元，净利润1.17亿元，这其中，广告收入和版权分销是创收主力，分别贡献3.43亿元和2.75亿元，高清视频服务收入（即用户付费）和今年刚开始崛起的终端部分则分别创收7550万元和5822万元。

　　尽管至今仍然不断有人对乐视的财报表示疑惑，比如乐视是如何在“用户付费”这样业内公认的难点上做出远高于行业平均水平的成绩，但各种质疑始终未能阻碍乐视在A股的狂飙突进。

　　一位大型券商的传媒行业研究员表示，“乐视是个很会讲故事的公司，去年初是版权，今年初是互联网电视，效果都很好，市场很买账。”

　　2012年初，乐视财报亮眼，靠着2011年版权价格的非理性疯涨而赚得盆满钵满，结果在龙年开盘后的一个月内就疯涨七成；今年，乐视力推盒子和超级电视，率先布局互联网电视，再次引爆市场热情，在6月5日除权之前，年内涨幅高达116%。

　　“可是这两个故事都讲得差不多了，乐视是时候给市场讲新的故事了。”前述研究员说。

　　一位视频网站的内部人士告诉记者，“版权分销这门生意已经退潮了，乐视之前押宝早，用白菜价囤了很多国产剧版权，但现在，好剧的版权各家都在抢。”

　　乐视的半年报也显示，其版权分销收入已经从去年同期的3.25亿元滑落到2.75亿元，下滑趋势明显。而乐视在硬件上的先发优势目前也在被逐渐蚕食，先是小米发布盒子和电视，接着体量远大于乐视的重量级玩家不断入场，阿里联合创维、爱奇艺携手TCL相继推出高性价比的互联网电视。

　　博弈产业链上游

　　然而，乐视给资本市场讲的这个新故事靠谱吗？

　　“从时间点上说，乐视确实是选了个最佳时间。”前述影视界人士表示，“IPO迟迟未能开闸，影视公司仍然是稀缺概念，市场热情很高，今年大家对于并购题材又特别狂热，所以已经上市的公司可以以极小的代价完成并购。”

　　郑平分析，“这不是乐视第一次在内容上布局，他们此前就成立了乐视影业，挖来了光线的张昭，两部《小时代》都很成功，还签约了张艺谋，乐视影业未来也很有可能注入上市公司资产，和花儿影视等共同构成乐视在内容端的布局。”

　　对于乐视来说，虽然这一切看上去很美，但同时也意味着一脚踏进了比视频网站更加高风险的影视制造业。

　　前述视频网站员工表示，“大家其实都在尝试往上游走，但我们的步子比较温和，比如和专业机构联合拍摄；或者前期就进入，调动各类媒体资源进行宣传等，换取独家版权的优先购买等；暂时不会采取收购影视公司这么激进的做法。”

　　在整个内容产业链上，影视制作公司是上游，有可能博取极高的收益，但同时也承担了最大的风险，而电视台、院线、视频网站则是渠道，毛利率较低，但营收稳定。

　　“我们一年要买成百上千部戏，自制只是一个体现差异化、塑造品牌的补充性手段，肯定主要还是靠购买，市场上有那么多专业机构，大型自制剧耗时长，会压占大量资金，我们没必要这么做。”前述员工分析说。

　　对于乐视来说，原先的单线作战已经彻底演变为多线作战，视频网站、家电厂商乃至各类影视公司，如今都成了乐视的对手，而乐视是否真的应付得来？

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