海尔搭车“美国合伙人”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 卢晓 北京报道

　　10月8日复牌的青岛海尔（600690.SH）终于揭开了停牌的谜底，境外私募股权机构KKR将成为其最新的战略投资者。从未有过境外投资者的青岛海尔与从未投资过家电业的KKR，这个组合的搭配有些出乎意料。但无论是充裕的现金流，还是巨大的海外市场，KKR无疑都能为青岛海尔提供更多可能。

　　用10%股权换来34亿

　　来自美国的私募股权投资机构——KKR将成为青岛海尔的第一个国外战略投资者，也是这个此前在国内成功投资过平安保险、蒙牛乳业、南孚电池等企业的私募机构，第一次对家电业产生兴趣。

　　据悉，KKR将通过参与青岛海尔的非公开发行A股股票的方式，持有青岛海尔10%的股份。双方协定以11.29元的价格进行增发。截至记者发稿，青岛海尔的股价已经升至14.02元。

　　这家总部设立于纽约的私募股权投资机构，将通过自己旗下KKR中国成长基金，为这次定向增发付出33.82亿元的现金。而考虑到青岛海尔之前进行过3次股权激励有可能导致行权出现，这笔KKR在国内的最大投资金额将上涨为最多34.47亿元。

　　持股10%的KKR成为青岛海尔的第三大股东后，海尔系力量的持股相应减少。此前除A股市场外，海尔集团公司及其子公司海尔电器国际股份有限公司以及一致行动人青岛海尔创业投资咨询有限公司共同持有青岛海尔46.21%的股份。而KKR的加入则导致海尔系的持股比例将有可能下降到40.81%这个最低点。

　　但股份被摊薄，并不会影响海尔对公司的控制权，青岛海尔也已经表示，公司的管理层并不会因此发生改变。但根据双方达成的协议，KKR将会派驻一名董事进入青岛海尔的董事会。

　　目前，KKR中国基金已经专为与青岛海尔的战略投资在卢森堡注册成立了全资子公司KKR（卢森堡）。但本次发行方案还需要取得公司股东大会审议通过，以及获得商务部原则批复及证监会核准。

　　全部用于补充现金流

　　看起来，KKR提供的资金成为吸引青岛海尔的一个重大理由。

　　相对于青岛海尔手中持有的429.7亿元的半年营业收入来说，34亿元左右的资金并不算大数目，但如果这笔资金是以现金方式注入，青岛海尔就有可能松上一口气。这笔资金与青岛海尔今年上半年经营活动产生的现金流量净额几乎相等。

　　尽管青岛海尔在今年半年报中取得净利润增长15%的亮眼业绩，但现金流情况不容乐观。从半年报来看，虽然青岛海尔的营业收入增加了6.18%，但海尔的资本支出比例增长则远超这个数字。

　　半年报数据显示，青岛海尔的预付款较期初增加114%，应付票据增加31.22%，应付利息增加240.75%，应付股利增加755%。营业外支出增加180.21%。而海尔的另一个不利财务指标是海尔的资产减值损失较同期则增加了468.27%。

　　计划将这笔资金除发行费用外全部补充流动资金的青岛海尔也宣称，为满足市场需求以及迎接家电智能化、物联化、网络化的发展趋势，公司现在需要大量的资金支撑。

　　事实上，不仅仅是现金流，从青岛海尔自己发布的数据来看，海尔的资产负债率远超行业平均水平。

　　截至6月30日，青岛海尔的负债总额为372.80亿元，资产负债率为68.81%。而家电行业上市公司的同期资产负债率平均值则为44.7%，中位值为43.8%。青岛海尔表示，KKR的加入能够降低资产负债率至64.77%。

　　KKR的加入，也让海尔一直强调的物联网智慧家电有了资金支持。

　　青岛海尔董事长梁海山并不否认这点。他表示，“2012年底公司进入网络化战略阶段，此次KKR成为长期战略合作伙伴是在资本层面落实‘网络化战略’的重要举措。”

　　中投顾问家电行业研究员任敏琪也对记者表示，作为私募机构，KKR能在物联网智慧家电方面为青岛海尔提供的帮助主要在资金和市场扩展方面。“KKR资金实力雄厚，而物联网智慧家电技术的研发对资金有较高要求，KKR恰能解海尔资金之困。”

　　扩充海外市场空间

　　除了缓解紧张的现金流外，KKR还为海尔带来了海外市场的各种可能。

　　海尔是最早跨入年营业收入千亿俱乐部的白电巨头，然而在跨过千亿的门槛后，海尔的营业收入一直停滞不前。半年报数据显示，青岛海尔海外营业收入为46.7亿，仅为庞大国内营业收入的12.3%。然而300多亿的国内收入的增长速度却比海外低将近2%。

　　值得注意的是，KKR的加入也将有可能帮助青岛海尔进行海外资产的整合。

　　2011年海尔承诺，要在5年内以青岛海尔作为全球化的整合平台，来整合海尔集团的白电资产。而到现在，时间已经过去了一半。

　　熟悉投资的人士对记者表示，“海尔集团剩下的整合时间不多了，青岛海尔是全球资产的注入对象，所以在青岛海尔身上引入KKR，也是为今后两年的整合运作做好铺垫。”

　　他表示，今后青岛海尔将承担更多的海外资产收购任务。而据记者了解，此前海尔对日本三洋的白电业务以及新西兰的斐雪派克的海外收购，都是通过集团层面进行操作。

　　青岛海尔副董事长谭丽霞的表态无疑也证实了这一观点。“KKR雄厚的资本市场实力与丰富的国际并购经验将加速海尔白电全球平台的整合，为全体股东创造价值。”

　　但KKR擅长的远不仅仅是国际并购。

　　上述人士表示，以KKR以前投资的逻辑来看，KKR的入股可能会大幅增加管理层在上市公司的薪酬待遇，进而让管理层有能力购入更多的上市公司股份，为海尔以后的管理层控制公司和整体上市铺路。

　　但无论怎样，KKR的加入给了海尔未来更多的想象空间。

　　中信证券发布报告称，KKR战略入股体现了成熟股权投资基金对公司价值的认可，KKR作为外部股东代表，有动力和能力去降低内部代理成本、提升运营效率。

　　但正如有投资人士问的那样，KKR来了，海尔的春天何时到来？

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