有了T＋0，A股成交量就会提高
来源：华夏时报
发布时间：2013-08-31 00:00:00
摘要：股票市场的规模在不断扩大，股市基础性制度建设也不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 商灏 北京报道
光大事件的背景下，最近主张A股恢复T＋0的声音再次响亮起来，但提出质疑，认为条件不成熟，会有风险的观点也不少。核心的问题是，如果恢复T＋0，中小散户何以避免再度面临大风险？中央财经大学证券期货研究所所长贺强接受《华夏时报》专访时表示：“说条件不成熟，会有风险，这其实是不了解历史真相。1995年1月1日以前那几年，中国股市都是T+0，那时条件比现在还不成熟，但风险却比现在小。所以，所谓风险，其与T+0没什么关系。”贺强作为全国政协委员，曾在2012年全国政协会议上提出了“建议中国股市恢复T+0交易的提案”，引起很大关注。管理层对这一提案后来却似乎一直未给予公开回应。现在，A股究竟能否恢复T＋0仍存争议，但贺强表示，他2012年的那份提案内容足以回答当前一些具体的争议，并授权记者参照采用。
我们看到，监管层已经明确表态正在研究上证50大蓝筹股T+0交易的可行性，也有舆论认为T+0的回归，很可能是扭转市场走向的关键因素。回望历史，中国股票市场在建立之初并没有T+0交易(即当天买入股票可以当天卖出的交易方式)，1992年5月上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行了股票的T+0交易，随后1993年11月深圳证券交易所也取消了T+1交易(即当天买入的股票不能卖出，只能在第二个交易日以后才能卖出的交易方式)，实施了T+0交易。贺强认为，由于当时股票市场各方面条件不成熟，监管缺乏经验，以及股市连续的低迷和过度投机现象比较严重，因此管理层决定在1995年1月1日开始取消股票的T+0交易，改为T+1交易。那么当前的T+1交易对A股究竟存在什么弊端？贺强对此有很清晰的说明：
第一，T+1交易不利于股市投资者及时规避投资风险。当投资者在股票市场中买入了一只股票，如果在当日即发现判断失误，股价大幅下跌，但是投资者没有办法在当日卖出股票，迅速地止损、避免风险的扩大，投资者只能在第二天以后才能卖出股票，有可能给投资者带来巨大的风险和损失。
第二，T+1交易极大地降低了股票市场资金使用的效率，降低了市场的流动性。T+1交易使股票买入后，必须第二日才能卖出，人为延长了同一股票买卖过程的时间，使交易效率明显降低，相对降低了市场流动性。
第三，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。
第四，股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用。因为股指期货当天买入，当天就可以卖出，可是，股票现货当天买入当天不能卖出。股票现货的隔夜操作不仅会导致巨大的风险，也使投资者难以利用股指期货来规避风险。
第五，T+1交易有可能成为机构操纵价格谋取利益的手段。机构可利用投资者在买卖股票过程中的时间分离，操纵股价：第一天，采取推高股价的办法误导投资者跟进买入，而第二天，机构有可能采取打压股价制造恐慌的方法，迫使投资者割肉卖出，从而利用股票买卖的时间差谋取不当利益。
那么今天，A股T+0乃大势所趋吗？贺强认为：
从1995年至今，中国的股票市场发生了天翻地覆的变化。股票市场的规模在不断扩大，股市基础性制度建设也不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。因此推出股市T+0交易的条件已经成熟。推出T+0交易，不仅有利于解决T+1交易存在的问题，而且T+0交易客观地存在一些积极的作用：
第一，T+0交易可以当日买卖，因此投资者在买入之后，发现判断失误，可以及时卖出，避免风险和损失扩大。
第二，T+0交易可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买卖，放大了交易的资金数量，提高了交易的效率，提高了股市的活跃程度，增加了股市的交易量和市场的流动性，增强了市场人气和投资者的信心。
第三，T+0交易也会增加证券公司营业部经纪业务的佣金收入，提高证券公司的效益。同时，相应增加政府的印花税收入。
第四，股市现货实行T+0交易，有利于与股指期货交易实现无缝对接，使股票现货市场与股指期货市场紧密结合，更好地发挥股指期货套期保值规避风险的作用。
第五，股票T+0交易可以在较大程度上抑制机构隔夜操纵的行为。因为，机构在当日拉开股价时，投资者即使已经盲目追高买入，也可在当日就卖出股票，获利了结，避免损失。
1992年5月，为了活跃市场交易，监管层取消涨跌停板限制和启动“T+0交易”，结果上证综指发生剧烈动荡，后来投机猖獗、市场更多动荡和“T+0交收”存在重大漏洞，1995年元旦起中国A股市场改为“T+1交收”。但T+0制度是否就是引发那次市场动荡的元凶呢？贺强觉得不是。虽然有不少分析认为T+0的推出会导致市场投机情绪被扩大，直接导致市场的波动加剧，但贺强似乎认为这是对于这个交易的误读。为顺利推出股市T+0交易，贺强建议：
第一，要统一思想，对股市T+0交易树立正确的认识。有人认为，股市T+0交易会导致股市的过度投机，实际上，股市的过度投机是因为机构操纵和违法犯罪导致的。股市T+0交易与T+1交易一样，只是一种股市的交易规则。股市T+0交易本身不仅不会导致股市过度投机，反而有可能在一定程度上抑制股市的过度投机。因为，在股市T+0交易的情况下，如果当日股价出现连续上涨，很多投资者在买入股票后，出现了一定的利差，就会大量卖出股票，延缓股市的上涨；而当日股票若出现连续下跌，投资者又会纷纷抄底，大量买入股票，延缓股市的下跌。因此，T+0交易会导致投资者当时逆向操作，出现多空互相制衡，客观上起到对市场股价的“抹平”作用，避免了股价单边的上涨或下跌。
第二，建议管理层对股市T+0交易进行充分深入的研究，制定有关T+0交易的交易规则及监管措施，做好推出股市T+0交易的准备工作。
第三，中国证券登记结算公司及证券交易所、证券公司应当提供相应的技术保障，进一步做好T+0交易的技术支持及其协调工作。
第四，有关部门应当进一步研究股市T+0交易之后的监管问题，认真研究在新的交易规则下有可能产生的新问题，严格防止机构利用股市T+0交易操纵市场操纵股价的行为。
第五，加强投资者风险教育工作。对于没有时间保证、风险意识不强的投资者而言，是不适宜进行股市T+0交易的，因此需要通过投资者风险教育，提高他们的风险意识，避免造成不必要的损失。
从贺强的观点，我们可以看出他试图要强调的，是T+0制度的真正意义，即T+0的推出，并不会直接为散户带来巨大收益，而支持T+0交易并非鼓励资本投机。T+0如果回归，意味着中国资本市场向着制度完善迈出重要一步，由此可以排除掉机构在期指、融券等T+0操作上的独有优势，从而避免中小投资者在门槛之下过度承担市场风险，进而激发市场活力。所以，贺强在接受本报采访时有一句话给记者印象深刻：有了T+0，A股成交量就会提高。
光大事件的背景下，最近主张A股恢复T＋0的声音再次响亮起来，但提出质疑，认为条件不成熟，会有风险的观点也不少。核心的问题是，如果恢复T＋0，中小散户何以避免再度面临大风险？中央财经大学证券期货研究所所长贺强接受《华夏时报》专访时表示：“说条件不成熟，会有风险，这其实是不了解历史真相。1995年1月1日以前那几年，中国股市都是T+0，那时条件比现在还不成熟，但风险却比现在小。所以，所谓风险，其与T+0没什么关系。”贺强作为全国政协委员，曾在2012年全国政协会议上提出了“建议中国股市恢复T+0交易的提案”，引起很大关注。管理层对这一提案后来却似乎一直未给予公开回应。现在，A股究竟能否恢复T＋0仍存争议，但贺强表示，他2012年的那份提案内容足以回答当前一些具体的争议，并授权记者参照采用。
我们看到，监管层已经明确表态正在研究上证50大蓝筹股T+0交易的可行性，也有舆论认为T+0的回归，很可能是扭转市场走向的关键因素。回望历史，中国股票市场在建立之初并没有T+0交易(即当天买入股票可以当天卖出的交易方式)，1992年5月上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行了股票的T+0交易，随后1993年11月深圳证券交易所也取消了T+1交易(即当天买入的股票不能卖出，只能在第二个交易日以后才能卖出的交易方式)，实施了T+0交易。贺强认为，由于当时股票市场各方面条件不成熟，监管缺乏经验，以及股市连续的低迷和过度投机现象比较严重，因此管理层决定在1995年1月1日开始取消股票的T+0交易，改为T+1交易。那么当前的T+1交易对A股究竟存在什么弊端？贺强对此有很清晰的说明：
第一，T+1交易不利于股市投资者及时规避投资风险。当投资者在股票市场中买入了一只股票，如果在当日即发现判断失误，股价大幅下跌，但是投资者没有办法在当日卖出股票，迅速地止损、避免风险的扩大，投资者只能在第二天以后才能卖出股票，有可能给投资者带来巨大的风险和损失。
第二，T+1交易极大地降低了股票市场资金使用的效率，降低了市场的流动性。T+1交易使股票买入后，必须第二日才能卖出，人为延长了同一股票买卖过程的时间，使交易效率明显降低，相对降低了市场流动性。
第三，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。
第四，股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用。因为股指期货当天买入，当天就可以卖出，可是，股票现货当天买入当天不能卖出。股票现货的隔夜操作不仅会导致巨大的风险，也使投资者难以利用股指期货来规避风险。
第五，T+1交易有可能成为机构操纵价格谋取利益的手段。机构可利用投资者在买卖股票过程中的时间分离，操纵股价：第一天，采取推高股价的办法误导投资者跟进买入，而第二天，机构有可能采取打压股价制造恐慌的方法，迫使投资者割肉卖出，从而利用股票买卖的时间差谋取不当利益。
那么今天，A股T+0乃大势所趋吗？贺强认为：
从1995年至今，中国的股票市场发生了天翻地覆的变化。股票市场的规模在不断扩大，股市基础性制度建设也不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。因此推出股市T+0交易的条件已经成熟。推出T+0交易，不仅有利于解决T+1交易存在的问题，而且T+0交易客观地存在一些积极的作用：
第一，T+0交易可以当日买卖，因此投资者在买入之后，发现判断失误，可以及时卖出，避免风险和损失扩大。
第二，T+0交易可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买卖，放大了交易的资金数量，提高了交易的效率，提高了股市的活跃程度，增加了股市的交易量和市场的流动性，增强了市场人气和投资者的信心。
第三，T+0交易也会增加证券公司营业部经纪业务的佣金收入，提高证券公司的效益。同时，相应增加政府的印花税收入。
第四，股市现货实行T+0交易，有利于与股指期货交易实现无缝对接，使股票现货市场与股指期货市场紧密结合，更好地发挥股指期货套期保值规避风险的作用。
第五，股票T+0交易可以在较大程度上抑制机构隔夜操纵的行为。因为，机构在当日拉开股价时，投资者即使已经盲目追高买入，也可在当日就卖出股票，获利了结，避免损失。
1992年5月，为了活跃市场交易，监管层取消涨跌停板限制和启动“T+0交易”，结果上证综指发生剧烈动荡，后来投机猖獗、市场更多动荡和“T+0交收”存在重大漏洞，1995年元旦起中国A股市场改为“T+1交收”。但T+0制度是否就是引发那次市场动荡的元凶呢？贺强觉得不是。虽然有不少分析认为T+0的推出会导致市场投机情绪被扩大，直接导致市场的波动加剧，但贺强似乎认为这是对于这个交易的误读。为顺利推出股市T+0交易，贺强建议：
第一，要统一思想，对股市T+0交易树立正确的认识。有人认为，股市T+0交易会导致股市的过度投机，实际上，股市的过度投机是因为机构操纵和违法犯罪导致的。股市T+0交易与T+1交易一样，只是一种股市的交易规则。股市T+0交易本身不仅不会导致股市过度投机，反而有可能在一定程度上抑制股市的过度投机。因为，在股市T+0交易的情况下，如果当日股价出现连续上涨，很多投资者在买入股票后，出现了一定的利差，就会大量卖出股票，延缓股市的上涨；而当日股票若出现连续下跌，投资者又会纷纷抄底，大量买入股票，延缓股市的下跌。因此，T+0交易会导致投资者当时逆向操作，出现多空互相制衡，客观上起到对市场股价的“抹平”作用，避免了股价单边的上涨或下跌。
第二，建议管理层对股市T+0交易进行充分深入的研究，制定有关T+0交易的交易规则及监管措施，做好推出股市T+0交易的准备工作。
第三，中国证券登记结算公司及证券交易所、证券公司应当提供相应的技术保障，进一步做好T+0交易的技术支持及其协调工作。
第四，有关部门应当进一步研究股市T+0交易之后的监管问题，认真研究在新的交易规则下有可能产生的新问题，严格防止机构利用股市T+0交易操纵市场操纵股价的行为。
第五，加强投资者风险教育工作。对于没有时间保证、风险意识不强的投资者而言，是不适宜进行股市T+0交易的，因此需要通过投资者风险教育，提高他们的风险意识，避免造成不必要的损失。
从贺强的观点，我们可以看出他试图要强调的，是T+0制度的真正意义，即T+0的推出，并不会直接为散户带来巨大收益，而支持T+0交易并非鼓励资本投机。T+0如果回归，意味着中国资本市场向着制度完善迈出重要一步，由此可以排除掉机构在期指、融券等T+0操作上的独有优势，从而避免中小投资者在门槛之下过度承担市场风险，进而激发市场活力。所以，贺强在接受本报采访时有一句话给记者印象深刻：有了T+0，A股成交量就会提高。
查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）
