*ST漳电重组逻辑

作者：金水

来源：华夏时报

发布时间：2012-08-15 19:34:24

摘要：*ST漳电重组逻辑

金水

   一个并购活跃的资本市场才是高效率的市场，眼下股市的资源配置效率显然在下降，对于很多ST公司来说，这也许是最后的机会；我们的政策取向却因为担心股价炒作不自觉地抑制了并购的效率。
    8月21日，*ST漳电将召开股东大会审议一项决定公司命运的重大议案。如果这项议案不能通过，这家连续亏损两年的火电企业将面临退市风险。
    *ST漳电计划以3.55元非公开增发6.8亿股收购全国最大动力煤企业大同煤矿集团旗下4家发电资产，同时，折价10%，以3.20元面向机构定向增发8亿元，弥补企业运营资金。非公开增发完成后，大同煤矿集团将持有30.17%的股权成为*ST漳电第一大股东，真正实现煤电一体化运营。
    这份非公开增发方案有几个受益方：第一个是大同煤矿集团，通过非公开增发，旗下电力能源板块借壳上市；第二个受益方是中国电力投资集团也借助资本手段，进入山西煤炭资源领域，漳泽电力保住上市公司“壳资源”，剩下的股权变得更有投资价值；第三个受益方是中小投资者，不用担心公司退市、利益受损；第四个是机构投资者，大同煤矿集团注入的优质发电资产采用资产基础法评估，注入资产的市净率仅仅为1.1倍，资产评估增值仅为10%，2012年的动态市盈率仅为6.64倍，这样的定价机制相对于很多采用权益法评估的火电非公开增发项目更靠谱，价格更公允，机构投资者入场还有10%的折价，入场的风险更低。这是一个对国家、对社会、对股东、对员工多赢的选择。
    作为重组对价，*ST漳电第一大股东中国电力投资集团和第二大股东山西国际电力集团分别将18500万股和11413万股无偿划转给山西省国资委，山西省国资委计划将这部分股权注入大同煤矿集团，大同煤矿集团持有股权将上升到43.45%，有利于增强大股东的控股地位。
    这份多方共赢的非公开增发方案出自独立财务顾问中德证券。眼下煤炭价格下跌，煤电资产的盈利能力被看好，一些机构已经开始战略性布局发电资产。*ST漳电非公开增发已经获得一些基金和私募的提前布局。
    大同煤矿集团重组*ST漳电是资本市场兼并重组推动山西资源型经济转型综合改革的一个范本。山西正在推进煤电联营和煤电一体化战略，资本市场成为推动山西资源型经济战略转型的一环，资本点金术可以将资源实力变成强大的金融实力。目前，多家山西煤炭企业已经开始并购发电资产，推进煤电一体化运营。其中，包括山西煤炭运销集团重组山西国际电力旗下发电资产通宝能源，山西焦煤集团控股的西山煤电并购山西兴能发电与武乡和信发电。
    这次具有示范效应的并购重组不仅解决了漳泽电力需要的煤炭资源，大同煤矿集团注入了4家优质的坑口发电厂资产，并打算把漳泽电力原有的发电厂改造成坑口发电。收购完成后，漳泽电力总装机容量将达到693万千瓦。加上在建、待建和取得“路条”的电力项目，预计“十二五”末，漳泽电力的总装机容量将达到1300万千瓦以上，力争达到2000万千瓦，占到山西火电总装机容量的四分之一至三分之一，年发电量达到800亿千瓦时以上。漳泽电力管理层有意利用上市公司资本运作平台，不断收购兼并做大做强做优，成为山西第一大煤电一体化发电公司。
    据公告的盈利预测，重组完成后，漳泽电力2013年的净利润为3.2亿元。这个盈利预测是在今年5月份煤炭价格基础上测算的，目前煤炭价格已经下跌，保守差价在100元左右。预计漳泽电力重组完成后盈利能力将大幅提升，发电资产因为电价上调和煤价下跌未来投资价值将得到体现，给投资者和公司员工带来很好的回报。（作者系本报编委）