水皮杂谈：十八大行情是谁的期盼？(上)

GDP只有8.1%！

尽管我们大家对2012年的GDP并不抱什么期望，也都知道温家宝总理在两会上已经把目标值锁定在7.5%，发改委负责人在四月初的博鳌论坛上也作出了8.4%的预测，世界银行甚至提前两天发布的中国经济季报都报到了8.2%的精确。但是，当这个数字真的呈现在我们面前的时候，多多少少还是有点意外，毕竟这样的回落幅度还是大了一点，回落的速度还是快了一点，更为严重的是，看不到有任何着底的迹象。

莫非这就是传说中的“硬着陆”？

莫非这就是过去两年拼命要保的8的底线？

莫非从此，我们的GDP就定格在8以下？

中国经济的增长随着宏观调控的变迁有一定的周期性，货币政策始终在稳健——从紧——宽松——稳健（从紧）——稳健（宽松）中间轮回。2007年底GDP达到10.8%之时，央行正式在2008年施行从紧的货币政策，拜托全球金融危机的加码，年底GDP已经快速回落到6.8%，2009年第一季度更是见到了6.1%的低点，货币政策此时由从紧急转跳过稳健进入适度宽松，在四万亿经济刺激的作用下，一年之后的2010年第一季度GDP已经冲到了11.9%的高度。经济已经不是过热的问题而是发烧的问题。货币政策转向是不言而喻的，所以虽然用的是稳健的表述，但是2010年全年和2011年大半年实际上的从紧尺度比2008年有过之而无不及，温州中小企业危机正是这种货币政策的必然结果，GDP最终在这种作用力下回落到2011年底的9.2%。中国的央行在整个的2011年的心态是纠结的，因为在温州事变之后再全面的从紧已经危害经济的正常运行，但是要央行放弃从紧表面上看在于CPI居高不下，实际在于外汇占款人民币投放的压力始终有增无减，因此，一而再再而三强调货币政策大方向不变，所谓的定向宽松就变成一纸口头承诺，11月底不得已开始下调存款保证金，2月初在国务院压力之下第二次下调存款保证金，这种断断续续的下调使得温总理提出的预调微调一直无法落实到位，政策取向的信号极其模糊。对比GDP的回落，2008年破8有美国金融危机的因素，也有自我盲目紧缩的因素，甚至国内政策失误的因素更大，但是此番回落发生在美国经济持续回复，欧债危机逐渐平移的过程中，值得检讨的国内政策恐怕就是唯一的答案。

为4万亿还债是一个长期的过程，货币增发100%的责任并不是谁都能承担的，CPI是想控制就能控制得了的吗？从3月份的数据看，CPI又有所反复，从3.2%反弹到3.6%，利率再次从正变负，货币政策调整的纠结再一次成为投资者的忧虑，从年初到现在银行信贷规模持续的回落过程中，我们有充分的理由为此感到担心，但是必须指出的是，更值得担心的是同期PPI的负增长。

CPI反映的是消费品物价走势，PPI反映的是工业品出厂价格走势，PPI作为CPI的先行指标，一般会领先CPI三个月左右。PPI的回落说明，CPI的反弹是季节性的，不可持续，PPI的走势会传导到CPI。

另外，我们对比一下就知道，后果严重在哪里。2011年中，CPI是6.5%，PPI是7.5%，现在CPI是3.6%，PPI已经是-0.3%。PPI负增长，首先表明需求不旺，进一步则提示经济景气度比较低，企业利润在减少，如果货币总量保持不变，那么中国经济现在最大的危险不是什么通货膨胀，而是通货紧缩。这种可能，我们在去年下半年的分析中已经反复提醒，但是没有得到货币当局的正面反应，完全是鸡同鸭讲。

投资、外贸、消费是推动经济的三驾马车，最新的数字表明，房地产投资下滑了10%，仅保持20%，外贸虽然再次出现顺差但增速大幅下滑，而消费则是一种常态，温总理在福建考察时第一次把投资需求作为内需的重要方面提出来，既是对内需的新解，恐怕也是为再次启动国土整治项目提供理论根据，为“铁公基”正名。

2012年下半年的重头戏是中共十八大，和十七大不一样，十八大是换届大会，十八大行情自然又会和十七大不一样，这是2012年股市行情的希望所在。

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