80亿市政大单暗藏玄机

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发布时间：2011-10-28 21:03:16

摘要：80亿市政大单暗藏玄机

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者张学光北京报道

   刚刚将市场重心从房地产行业转向市政建设的棕榈园林（002431），一笔高达80亿元的市政园林大单几乎震惊了整个园林行业，这也是目前园林绿化类上市公司当中签订的最大规模的框架协议。
    10月28日，棕榈园林在公告中证实了此前外界的传言，确认了公司与长春高新区管委会签署了一份金额高达80亿元的建设项目合作框架协议。公司方面也表示，由于这一协议的金额占公司2010年营业总收入的619.95%，因此预计将对公司在2012-2016年的业绩产生影响。
    与此相对，目前公司账面上仅剩的7亿多元现金显然无法支撑起如此巨大的项目工程预付资金，未来，公司能够拓展融资渠道以保障现金流的稳定，也成为投资者最为关心的问题。
80亿大单玄机
    10月25日晚间，棕榈园林忽然发布公告称因重大事项申请第二天停牌，到10月27日，公司在发布了三季报之后仍然没有复牌的迹象。
    然而早在26日的时候，市场就有消息传出，公司在25日下午与长春市高新区签订了一笔高达80亿元项目的协议。
    随后，记者也在长春市政府官方网站上找到了《长春日报》于26日发表的一条新闻，新闻中称25日下午，在北京举办的“长春市城市基础设施建设项目首次推介会”上，长春市政府与相关企业就66个城市基础设施建设、城市功能性项目达成合作意向并签署协议，这其中，长春市高新区与棕榈园林签订了一份总投资80亿元的“吉林省低碳产业园科技生态碳汇区四季城项目合作协议”。
    隐藏在这条新闻当中的这几十个字很快引起投资者的关注。
    “我们知道这笔协议的签订有可能会对二级市场造成股价波动，所以我们提前一天就申请了停牌。”10月27日，当记者拨通棕榈园林董事会办公室的电话时，董秘杨镜良已经忙得不可开交了，手边的两部电话不时有投资者打来咨询，他几乎要同时接起两部电话，而桌子上一份没有最终成稿的复牌公告还在等着他，“下午在下班前我们要把公告送到交易所。”
    28日，棕榈园林发布公告后复牌，受到利好因素刺激，公司股价开盘涨停。
    而按照公司正式发布的公告称，该建设项目计划建设期为3-5年，整个项目包含单个或若干个单体项目构成，投资总额80亿元人民币，整个建设工程采用BT方式运作，即长春市高新区将在整个工程完工后支付项目工程款，而这种模式也是市政园林工程通行的运作模式。
现金流紧张
    这已经是棕榈园林今年签下的第二笔大单了。早在今年5月份，公司就与山东聊城签订了两份景观工程建设合同，总额为19.04亿元。而如果此次与长春市签署的80亿元框架协议能够顺利转化为建设合同的话，那么意味着棕榈园林目前手中的市政园林建设项目将近100亿元。
    而据棕榈园林有关负责人此前透露，公司今年上半年在地产园林项目上只签下了10亿元左右的合同，而这些合同几乎都是几千万元一笔的零碎合同拼凑出来的。
    在园林行业，相对于地产园林，市政园林的毛利率要高出10个百分点左右，但是，高利润同时也要求市政园林项目必须有充足的资金流，以及承担与之相对的政府回款拖欠的风险。据了解，受到政府对于房地产行业调控政策的影响，棕榈园林目前已经开始将公司的经营重心向市政园林偏转。
    而按照棕榈园林方面此前公布的计划，公司目前在市政园林上的业务收入占比只有18%左右，计划在2012年之前将这一比例提高到30%左右。
    提高毛利率更高的市政园林业务，毫无疑问会增加公司整体的综合毛利率，然而与此相对，市政园林的巨额合同所要求的前期垫付款，也要求公司必须具备充足的现金流支撑。
    “虽然80亿元看似很多，但是这仅仅是一个框架协议，具体是否能够转化成为项目合同还要看后期，公司方面也会量力而行，根据自身的资金状况决定项目合同。”国海证券行业分析师杨荣娟认为，签订如此巨额的项目协议，毫无疑问会考验公司的现金流。
    对此，杨镜良在接受记者采访时表示，由于整个协议要分3-5年执行，同时也会细化成为具体的合同，公司方面会量体裁衣，根据公司的现金支付能力安排具体的合同约定，这样可以加快现金的周转能力，所以对于公司的现金占用还是比较小的。
    不过，一个显而易见的数字是，公司今年前三季度在经营活动现金流入上比去年同期增长了85.62%，而在现金流出上的增幅却高达151.25%，显然，公司在经营活动上的现金处于净流出状态。根据公司三季报数据显示，公司前三季度的资金净流出额为4.63亿元，而去年这个时候这一数字还不到4000万元，一年时间整整增长了11倍。
超募资金殆耗尽
    根据棕榈园林刚刚公布的三季报数据显示，目前公司账面上剩余的货币资金已经从去年同期的12.44亿元减少至7.27亿元，一年的时间公司现金净流出了5.17亿元。
    而在这7.27亿元资金当中，绝大部分还是暂不能动用的上市募集资金。去年6月份公司上市时，在获得1.688亿元的募投项目资金的同时，还获得了高达11亿元超募资金，这其中，公司在一年多的时间当中先后4次利用超募资金用于苗木基地建设、设立地方子公司、兴建办公大楼以及购买股权，截至目前，公司的超募资金已经花出去6.89亿元，所剩也只有4亿多元。
    此外，尽管公司在10月份刚刚得到了证监会批准发行7亿元公司债，但是，这部分资金除了补充公司的营运现金流之外，还必须偿付公司日益增加的短期债务。按照公司财务数据显示，从今年一季度开始，公司的短期借款就开始迅速增长，仅在今年第三季度就增加了1.91亿元的短期借款，公司目前总共短期借款已经高达2.91亿元。
    显然，公司不断增长的短期借款意味着公司现金流供应已经出现紧张的迹象。而杨镜良在接受记者采访时也承认，未来公司不排除会采用多种融资方式确保工程项目的现金流稳定，此外公司也会将市政园林项目的比例控制在一定范围之内，确保地产园林的优势地位，这样也可以确保现金流的稳定供应。
    而接受记者采访的多位行业内人士也都承认，如果棕榈园林未来大举进军市政园林项目，很难通过现有资金支撑项目建设的前期工程款垫付。事实上，也正如同行业的东方园林（002310）一样，在去年获得大批高额订单合同之后，今年不得不通过抵押贷款、发行融资券、定向增发等多种手段扩宽融资渠道。
    “目前还是一个框架协议，未来项目合同的签订还需要多方面的条件，包括政府方面给予的回款承诺，如果条件不成熟，框架协议最终无法转化成为项目合同，这种事情在行业内也不是没有先例。”杨荣娟认为。

Q&A

Q=《华夏理财》
A=棕榈园林董事会秘书杨镜良

    Q：从26日公司停牌以来，市场上就开始流传公司签订了80亿元项目的传闻，公司方面对此的回应是什么？
    A：这个合同是25日下午签订的，我们也已经意识到这个项目协议的签订可能会给公司的股价带来影响，当时我们接到电话之后就马上申请了临时停牌，也是比较及时的。但是因为正式的董事会通知是我们刚刚接到的，我们现在也在抓紧时间准备公告的内容，这个还要涉及到保荐机构和律师事务所出具正式的意见。
    Q：尽管公司是在25日正式与长春高新区举行了签字仪式，但是作为一个高达80亿元的项目，双方之间也应该在很早之前就确定了协议，那么这个协议为什么直到27日才通过公司的董事会决议？
    A：因为目前公司的董事会主要成员也是公司的高管，因此在正式召开董事会之前公司的董事会成员也几乎都是知晓的，但在签订协议，确定具体的金额之后结合保荐机构和律师的意见，我们认为是必须要召开董事会审议的。