日元高位跌落

农业银行总行外汇交易员 张志刚

    2008年9月开始,美国金融机构的破产、政府接管不断出现，显示美国次贷危机已经病入膏肓，全球市场哗然。国际外汇市场方面急剧震荡，美元和日元两枝独秀，尤其是日元，在多种因素驱动下，上演一轮地心探险之旅，美元兑日元汇率触及1995年来的低位。
    随着全球新一轮减息潮起，全球金融危机有望得到缓解，而市场的焦点也会逐渐转移到经济基本面和经济成长预期。

全球经济“中毒” 日元备受追捧

    贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券、高盛以及摩根士丹利，美国乃至全球的五大投资银行，按照时间顺序和资产规模，在本轮金融风暴中开始被逐一吞没，只有高盛和摩根士丹利，在坚强的白宫和联储背景下得以幸存。资本市场萎靡，全球超过30%股票市值蒸发；信贷市场一片狼藉，信用市场急剧放宽，如图所示，美国10年垃圾债和国债的信用点差急剧放宽了200%；表现在外汇市场，则为利差交易解除主导市场。
    资本安全取代投资收益成为金融市场之本。在金融动荡的时刻，金融资本回流主导了市场走向。日本的交易商、投资经理、基金公司包括个人投资者开始迅速将日元汇回国内，国际市场日元需求剧增。日本长期的低利率甚至零利率货币政策加剧了危机发生后日元的震荡。长期以来，鉴于日本的低利率，日本成为融资人的天堂，而日本政府对出口的依赖使其坚持了日元的弱势低位，以保持产品的竞争优势，这样一来，以日元融资后到海外投资的资产很少进行远期的日元汇率锁定，也就是汇率风险管理。因此，当全球资金回流出现后，高息货币国家和欧洲由于其海外投资都进行了汇率锁定，所以资金回流仅仅是远期合约的执行，并不对需求产生影响，而日元的回流则表现为金融市场日元需求剧增，短期内大幅推涨日元。

突破层层阻力 日元触及沸点

    外汇市场，美元兑日元在下落过程中，接连突破了103.86、100、98.24以及93.80等主要阻力，一度下落到90.93的12年低点。目前汇市日元阻力位的击穿则受几个因素的影响：
    1、日元看跌期权遭抛售
    技术分析中的阻力位和支撑位变幻，美元兑日元被突破的重要下行阻力位立即变成重要的上行阻力位。市场在这些位置建立了大量期权部位，鉴于波动率上升至历史高位，投资商纷纷卖出日元看跌期权，市场在这些地带的期权保护，使得美元兑日元的反弹阻力重重。

 
    2、股市、商品市场暴跌
    不同于之前次贷危机时股票市场的相对坚挺，9月份以来，在金融股的领跌下，美国道琼斯和标准普尔指数开始跳水，全球市场风险意愿下挫，信心低迷，资本汇回现象更加明显，投机交易商也开始做空股票和利差交易。商品市场则由于对经济前景悲观，预期需求下降而快速下落，交易商为了资金安全和增加的保证金交易要求，也间接促使一部分多头商品期货被迫部分斩仓，以补充保证金要求，商品市场进入漫漫熊市。

 
    3、全球经济现衰退危机
    随着全球第一轮减息和刚刚由中美联手开启的第二轮减息之路，全球的金融危机有望得到缓解，而市场的焦点也会逐渐转移到经济基本面和经济成长预期。如上图所示，反映美国经济成长的最重要指标——非农就业数据显示，美国经济已然走在衰退的路上，经济信心指数降到冰点，来自基本面的信息，从长期角度打击投资人信心，也间接反映在外汇市场，助推本轮日元破位。

操作建议

    目前，市场信心有待恢复，美元对日元的走势也将快速回调。近期随着全球股市的一丝暖意，日元一夜之间就从93.50附近回到98上方交投，随着第二轮全球减息之路开启，市场预期日本将重回零息时代，后市日元的上涨势头有望终结。
    具体操盘角度，当下汇市波动剧烈，建议短线宽幅区间操作，以赚“快钱”为主。笔者建议投资人选择波动率相对低位，买入日元看跌期权，建议执行期间放在本年底或明年初。

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