美联储紧急降息无奈又无力

陈九霖

3月3日晚间，美联储突然出手，将基准利率下调至50个基点，同时，也将超额准备金率下调50个基点至1.1%。按照常规，美联储应该在3月18日召开的常规议息会议时才宣布是否降息。但是，本次却提前进行非常规性的降息，这在美国的历史上也是屈指可数的。近年来，也就是两次：第一次是在2001年的911事件发生后，美联储紧急降息50基点；另一次是2008年，由于金融危机的爆发，美联储降息75基点。由此可见，这次美联储第三次非常规宣布宣布降息，说明当下美国情势紧急或形势严峻。

不过，这次虽是非常规性降息，但降息本身和降息幅度，却都没有超预期。此前，市场上各大投行就早已预期美联储今年3月降息50基点的概率为100%，所以，本次降息只是时间提前而已。

那么，为什么美联储要提前降息呢？

这自然与美国经济有关。股市大跌是个现象，也是这次提早降息的催化剂。可实质却是，早在本次降息之前，美国经济的增长，就已经出现了疲软的态势。从增长速度来看，美国的GDP增速，跟往年相比，并没有大幅地走低。但是，从经济形态来看，美国的经济已经从投资型经济走向了消费型经济，而美国的消费之所以能够保持强劲，其中一个重要的原因在于以股市为代表的资产价格持续保持在高位。这些资产所产生的财富效应，使得居民敢于消费、也有能力、有条件去消费。一旦经济衰退，就会带来股市的下跌。而股市的大跌，就会让大量美国家庭的财富随之缩水乃至消散。那就会降低消费，对经济产生不利的连锁反应，甚至导致其它方方面面的严重后果。所以，维持股市的上涨，成了特朗普一再强调的关切。从2月19日至3月3日，美股下跌了11%。如果这种局面得不到改变，美国经济就会出现严重问题。这就是特朗普总统一直“压迫”美联储主席鲍威尔降息的原因，也是这次鲍威尔“就范”而非常规地紧急降息的重要背景。

不过，虽然美国经济的确存在问题，但是，尚未糟糕到2008年那样的程度，尤其未必已经像市场担心的那样很快就会出现金融危机。这是因为，金融危机的核心是杠杆。美联储公布的2019年Q4美国家庭负债报告显示，2019年的美国家庭负债余额新增6010亿美元，使得总额到达了14.15万亿美元。尽管这个数字看似惊人，但是，随着2019年美联储的三次降息，美国家庭负债偿息与可支配收入的比值，却创下了自1980年以来的新低。这就意味着美国家庭的杠杆率，相比2008年要安全很多。诚然，美国政府和企业的杠杆较高，但是，金融机构和美国家庭的杠杆，却相对2008年下降了很多。总之，降息有利于降低杠杆，这也是美联储降息的一个重要考量。

归结起来看，此番美联储的紧急出手降息，其目的有五：第一，稳定经济增速，防止增速放缓乃至衰退；第二，稳定金融市场，防止股市的大幅下跌，尤其是防止因股市大跌而引起的消费需求的大幅下滑；第三，降低家庭、企业、金融机构乃至政府的债务杠杆；第四，降低投资成本，刺激民间投资。第五，促使美元贬值，增加美国的出口的竞争力，减少贸易逆差。如此，消费、投资和出口等，都会因为降息而受益；金融杠杆降低，风险减小；企业负担减少；股市维持上升，经济继续增长。

因此，市场仍然期待美联储的进一步降息。在历史上，911事件和2008年的金融危机，都曾迫使美联储一再降息。跟911事件和次贷危机相比，目前的病毒并不是一个很严重的事情。但是，美联储乃至整个世界却在借此机会，通过降息刺激经济或者稳住经济。

这种做法，短期内可能会稳住乃至刺激经济，但从长期来看，可能饮鸩止渴，会制造过度的市场流动性，会使股市泡沫越吹越大，会带来通货膨胀，也会产生更大的债务风险，最终会伤害经济。

而且，我也认同全球最大对冲基金创始人瑞·达利欧的观点：“所有国家，都不要期待降息会带来更多的刺激，因为大部分降息早已通过债券和票据收益率的下降而得以体现了，股票和众多资产也已经为此定价。”“遏制经济损失，需要协调一致的货币和财政政策，更多地针对债务/流动性受限的实体的具体情况，而不是更多地全面降息和广泛地增加流动性。”

事实上，美联储紧急降息并未给股市带来止泻的效果，相反，却像塞入了“开塞露”一样。3月5日，道琼斯指数下挫969.58点，或3.58%。衡量市场恐慌程度的Cboe波动率指数大涨23.69%，报39.57点，远远高于历史平均值的19点。MSCI预测，美股将继续下跌11%。

2020年以来，已经发生了美伊冲突、美国流感、蝗虫灾害、新冠肺炎等等“黑天鹅”事件。之后，还会发生什么呢？正如西方谚语所言：“明天和意外，永远都不知道哪个先到。” 因此，我在思考，降息之后，万一出现其它更多的“黑天鹅”或者“灰犀牛”事件时，美国的政策工具箱里，还能拿出什么工具呢？

（作者为中央统战部党外知识分子建言献策专家组财金组秘书长、全国工商联国际委员会委员、北京约瑟投资有限公司董事长）

责任编辑：徐芸茜 主编：程凯

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