特别报道 | A股回购破千亿背后： 规模创历史新高 高位操作屡现

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 麻晓超 陈锋 北京报道

湖北上市公司京山轻机（000821.SZ)收到的监管函有些不同。

不是因为股票回购预案忽悠了投资者，而是回购操作过于“密集”。早在回购新规发布前，京山轻机于2018年制定了一项股份回购计划，同年9月10日实施首次回购，至2019年5月21日回购完成，累计回购1800多万股，支付金额约1.5亿元。

没有发生忽悠式回购，也没有比计划少回购。但近日深交所在一份监管函中指出，京山轻机回购股份期间，出现每五个交易日内累计回购股份数量，超过公司首次回购股份之日前五个交易日公司股票累计成交量的25%的情形，该行为违反了本所《股票上市规则》第1.4 条和《上市公司回购股份实施细则》第十八条的规定。

2019年年初回购新规正式实施以来，在A股回购市场监管趋严的同时，回购热情也随之高涨，规模创历史新高。Wind数据显示，截至8月14日，今年已实施的股份回购金额突破千亿元，是去年同期的5倍，同时也远远超过了去年全年的数据。

如是金融研究院高级宏观策略分析师葛寿净向《华夏时报》记者表示，今年回购实施金额破千亿的原因主要有以下几点，第一，上市公司股价整体处于低位，估值优势仍在，第二，上市公司对自身经营盈利长期抱有信心，第三，市场资金面对比去年相对宽松，企业有资金进行回购。

回购规模急速扩大

在相对成熟的国外市场，股份回购一直是上市公司稳定股价的主要手段之一，以美股为例，其年度回购金额一般在数千亿美元。

相比之下，中国A股的回购市场规模较小，2014年至2017年间的年度回购规模一般在几十亿元或一百亿元之间。

2018年第四季度，随着监管部门鼓励上市公司回购的相关政策的出台，A股回购热情飙升，最终当年全年已实施回购金额达到数百亿之巨，进入2019年，股份回购市场规模更是急速扩大。

Wind数据显示，截至8月14日，今年已实施的股份回购金额已近1100亿元，涉及约900家上市公司。其中，已实施回购金额在亿元以上的公司数量约200家。

从行业结构上看，医药、化工、机械、地产、纺服、食品饮料、非银和家电为回购活跃行业。

长江证券在一份研报中称，对比去年的回购公司，行业分布上大体接近，绝对规模上看，医药、化工、机械保持领先，房地产和非银金融回购力度较去年有较大提升，消费类中纺服、食品饮料和家电较为活跃。

目前未完成的回购数量和规模仍然不低。广发证券分析师戴康、俞一奇预测，2019年A股回购带来的增量资金预计可达1500亿元。

虽然待完成规模仍然巨大，但新增回购意愿似乎已有下滑趋势。

国盛证券市场分析师张启尧指出，A股新增回购意愿持续回落，去年10月以来，市场新增回购整体维持回落趋势，今年6月全市场发布预案92个，合计金额仅为35.3亿元，为2017年11月以来最低，2019年7月市场回购意愿仍不高，截至7月18日目前已发布52个预案，合计金额约18.7亿元。

13家公司回购超10亿

苏宁易购股价在2018年第四季度经历了大幅下滑，9月底时股价盘中曾触及13.37元的高点，但到了12月底，已跌破10元，

2018年12月28日，苏宁易购祭出巨额回购计划。

股价下滑，开展回购支撑股价的意图十分明显。在监管部门去年修法鼓励上市公司回购之后，越来越多的上市公司开始通过回购来稳定股价。

独立财经评论员郭施亮向《华夏时报》记者表示，以今年5月份的回购数据为例，根据国金证券的数据，5月A股回购规模达到183.94亿元，较4月份出现显著增长，而同期A股市场出现了明显的下跌，5月份上证指数月度跌幅为5.84%、深指月度跌幅为7.77%，中小板和创业板月度指数跌幅分别为9.42%、8.63%。

苏宁易购的回购项目，开展了6个多月才全部实施完成。2019年8月13日晚，该公司在一份公告中称，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份84006415股，占公司总股本比例0.90%，最高成交价为14.60元/股，最低成交价为9.94元/股，支付的总金额近10亿元。

10亿元的已实施回购规模，在今年A股回购市场并不算高。《华夏时报》记者注意到，除了苏宁易购，还有12家上市公司今年已实施回购金额在10亿元以上，其中11家均高于苏宁易购。

Wind数据显示，截至8月14日，这另外12家公司包括伊利股份、中国平安、招商蛇口、美的集团、陕西煤业、中联重科、TCL集团、世纪华通、分众传媒、恒力石化、巨人网络、中航资本。

其中，伊利股份以已回购金额约57.9亿元居首，中国平安以50亿元位居第二，招商蛇口和美的集团均以近40亿元并列第三。

伊利股份和中国平安等行业龙头开展巨额回购，是今年回购市场的一大亮点。长江证券在7月份的一份统计中称，回购规模创新高的同时，回购规模分布上存在明显的“二八效应”，即少数头部公司贡献了绝大部分回购增量。

为何高位回购

三一重工年初股价低于8元，一季度经历了一轮快速上涨，股价一度触及13.8元，此后虽然震荡回落，但至5月初时仍在10元之上。

在这样的背景下，该公司5月7日公布了一项股份回购计划，规模在8亿元至10亿元之间。截至7月底，实施回购规模已突破6亿元。

在今年的A股回购市场，如三一重工一样在股价高位抛出回购案的上市公司不在少数，且不乏一些行业龙头公司的身影。长江证券分析师包承超指出，今年的回购，公司在估值低位回购股票托底股价的目的或仍占主导，但同时，不少回购公司估值处于高位。

究其原因，上市公司现金流改善但同时投资意愿较弱或是高位回购的主要原因。

“我们观察到，龙头企业于2016Q3即已进入现金流改善通道（经营性与投资性现金流净额差转正），但其初期资本开支并未显著提升。而从今年一季报数据来看，非金融企业整体方才进入现金流改善通道，企业短期资本开支的投资意愿或仍然难以起势，仍然更加重视改善负债结构和现金流。在这样的背景下，回购或亦为不错的选择。”包承超称。

戴康也认为，A股回购正在从过去的“类主题策略”逐渐演变为“类分红策略”：历史上 A股主动回购的目的或以市值维护为主，而未来优质公司作为财务结构调节和现金分红替代的回购占比也会显著提升。

自去年年底“回购新规”实施以来，回购的“类分红”功能正逐渐得到市场重视。

河北一家上市公司人士向《华夏时报》记者表示，其实回购等同分红，之前上交所就有过相关规定，但市场印象深刻的，恐怕还是去年三部委在回购指导意见中的相关表述。

2018年11月9日，三部委在《关于支持上市公司回购股份的意见》的第一部分中指出，上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。

事实上，相比直接分红，对投资者而言，回购具有免税的优势。对上市公司而言，回购后股份可选择注销增厚每股收益，也可选择用作股权激励，可避免增发股份用作股权激励而带来的股权稀释问题。

编辑：严晖 主编：陈锋

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