你的一颗心是交给乐普还是“心脉” ——写在“心脉”上市之前

这些年来，乐普医疗凭借着心脏大血管支架这个独特的业务，成为了蓝筹股中的后起之秀，是医药基金的标配持仓。正是这种稀缺性，使其稳健上涨。而“心脉”和赛诺的上市是否会改变乐普的估值呢？

心脏大血管支架行业现状

心脏大血管支架，属于高价值医用耗材。国产的一个1万块，进口的2万块起步。近几年，随着国内厂商的生产能力提高，国产支架的质量已经达到世界一流水平。自归入医保目录以后，国产替代的加速，基本将进口支架挤出国内市场。只留有一些特定的尺寸型号还没有完全替代。

中国市场市占率排名前三的企业分别是乐普医疗（24%）、微创医疗（23%）和吉威医疗（20%，柏盛国际的全资子公司），3家国产心脏支架企业的合计市占率已经达到67%，基本完成了进口替代， 未来的趋势是进一步抢占进口企业和其他国产小企业的市场份额。

心脉母公司微创，在支架业务方面，常年与乐普医疗呈现不相伯仲的态势。若这个趋势不改，那么在这一块业务上，将很有可能挤掉进口商，吞并小企业，最终平分市场。

但同为支架生产商，两家公司的着力点完全不同。

心脉母公司微创的优势

心脉母公司微创，是一家致力于外科微创手术器材的研发和生产的公司。心脏大血管支架是一种胸外科微创手术的一种高价值器材。心脉的支架业务，也是基于手术的效果。相对更受到医生的关注。

上海微创本身的研发能力和国际竞争力就比较好，受到国内外诸多外科专家的好评，也曾在国际顶尖医学杂志《柳叶刀》上发表过论文。可以说，在技术上有着绝对的优势。

与之相比，乐普这几年的研发投入比例，呈逐年下降的趋势。2018年年报数据，研发投入占营业收入比例仅有7.42%。而心脉最近三年各年研发投入占当年营业收入的比例平均值为26.94%。数据差异非常大。

乐普医疗的优势

着眼于心脑血管一体化的乐普医疗，也有自身独特的优势。2018年年报显示，其绝大部分营收来自于药品的销售，而老本行心脏大血管支架，仅剩下22%比例。当然其他业务还有，比如体外诊断、外科器材等等新增的收入来源。基本上是围绕着心脑血管疾病为核心，逐渐演变和完善的。

可以说，公司的关注点是在治疗的整个过程，是患者更关心的。相对来讲，公司的业务更加的全面，其抗风险能力就相对更强。

比如，虽然在带来采购上，连续两项药物失利。但是支架业务方面，率先推出第三代可降解支架。在支架业务收入的弥补之下，损失并不会太大。综合上来看，整体竞争力不差。

不过，随着公司外延并购的不断扩展，其业务的精细化程度必然降低。未来虽然公司业绩还会持续增长，但要样样都做到好，还是比较难的。最优可能的结果就是，在每个细分领域有一定的市场份额，但做不到龙头老大。支架业务的市场份额同样也会让位于其他公司。

可降解支架是否能成为破局的关键

可降解性能被誉为下一代医用植入物的标配。从最早的可降解缝合线，到后来的镁合金可降解骨钉，再到以蛋白质聚合物为基础的可降解支架，都是这些年的热门。很多支架企业，比如美国雅培，微创以及乐普都在可降解支架上花了不小的力气。

但不得不说，越来越多的实验证据表明，基于蛋白质聚合物的可降解支架，对医生的操作要求非常高。若不能够在术前按照一套严苛的流程进行准备，那么手术的效果将会大打折扣，更有血栓再次出现并堵塞血管的风险。

2017年，雅培已经放弃了可降解支架项目，微创的可降解支架也迟迟不见踪影。仅有乐普在今年2月刚刚获批生产，其销路还有待观察。

所以，接下来能否将可降解支架的销路打开，就关系到乐普是否能够站稳国内的市场份额，甚至是依托这个新的品类，吞噬掉其他同行的市场份额。但如果可降解支架不能够得到推广，接下来国内三巨头分立的局面还将维持一段时间。

不会是同业竞争关系

“心脉”的申购市盈率为35倍，而目前乐普医疗的市盈率仅有18倍，看上去好像是乐普便宜了，被低估了。但是从整个行业竞争格局上来看，“心脉”的技术优势更强，所以前景更好。

但这并不能够取代乐普的地位。随着乐普医疗的综合性越来越强，其已经逐渐转变为一家专注于某个科室的综合性医疗股。从产业链的上下游整合中，能够带来不小的利润。

综合来看，两家公司已经走上了两条不同的发展道路。我们只能对其有交集的支架业务进行比较。而支架业务在长期看来，都只是医疗器械的一个细分品类。企业要做大做强，更多的是要谋求其他领域的专业化发展。

总结：

心血管疾病的根源在于不健康的生活方式。你的一颗心，是要交给乐普还是为“心脉”呢？你可以投资这两家公司的股票，但是对于自己的心脏，自己的身体来说，健康的生活方式才是避免病痛，保持健康的关键。你的投资同样，也要建立在充分了解和理性判断的基础之上。

编 辑：江迪雯    主 编：朱 博

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