改革春风乍起 直击效率痛点 新三板优化存量制度

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

全国股转系统新任总经理徐明的到来，果然给新三板带来了一缕春风。

近日，全国股转系统连发一系列的改革措施，包括实施新制定的《关于挂牌公司股票发行有关事项的规定》、新修订的《全国中小企业股份转让系统股票发行业务指南》，发布实施《全国中小企业股份转让系统非上市公众公司重大资产重组业务指引》《全国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》等多项规定，对新三板市场股票定向发行制度、并购重组制度、做市商制度等存量制度进行优化改革。

在业内人士看来，一次多个文件的发布确实少见，真是铆足了劲儿，无论是券商还是挂牌公司，甚至新闻媒体都得消化一阵。

不过，总体看，此次改革主要以提升融资效率为主，使新三板现有制度更规范。现有的存量改革做好做足，无疑为后续深化改革，特别是增量改革创造了条件。而在全面支持中小企业发展的大背景下，未来新三板增量改革值得期待。

改革正当时

最近，高层密集表态鼓励和支持中小企业发展，中央政治局会议更是指出要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

联讯证券分析师彭海指出，此次改革无疑是持续深化改革，提升新三板市场功能的重要体现。新三板作为中小企业的最主要的交易场所，肩负着提高直接融资比重的使命，解决中小微企业的融资难、融资贵问题。

之前的发行制度是新三板建立初期的安排，随着市场发展阶段的提升，挂牌公司对差异化的融资制度需求日益强烈，融资制度的灵活性和便利性有待进一步提升。

全国股转系统相关负责人则表示，此次改革是深化“放管服”改革、发挥好新三板服务中小微企业、民营企业主阵地作用的重要举措；是深化新三板改革整体部署中的重要组成部分，着眼于现行存量制度改革优化，聚焦于完善市场融资功能、提升市场效率，对股票发行、并购重组和做市商制度进行改革优化，同时也综合考虑了后续增量改革的统筹协调。

不过，在一些市场人士看来，此次改革仅为存量优化，并未涉及增量改革，特别是此前热议的推出精选层的相关制度及对投资者门槛的调整，整体对市场行情的影响将有限。

“目前，股转系统能做的改革项目，都会加速完成，特别是此次增量改革的提速，都是充分调研并研究了很长时间后进行的，对挂牌公司的意义重大。”一位接近股转系统的人士向《华夏时报》记者表示，目前，还有一些存量改革措施在路上，比如优先股、股权激励等，至于未来的增量改革的进度还要看相关的研究进展与部门协调。

此外，据《华夏时报》记者进一步采访了解，对于新三板新一轮的改革，股转系统将实行两手抓战略，一手抓存量制度优化，一手抓增量制度改革，下一步将以精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革，对新三板制度进行全面改革。

直击效率痛点

在业内人士看来，此次存量制度改革做了不少优化，可谓一一击中效率痛点。

在发行制度方面，此次改革把发行审核改为并联审查机制，将签订三方监管协议、会计师事务所验资、主办券商及律师出具意见等外部发行程序调整为并联运行，将全国股转公司审查介入时点提前至发行方案等信息披露环节，将出具备案登记函环节的审查内容简化为发行数据核验比对，缩短募集资金闲置时长。经测算，这项改革可缩短20天以上的时间。

同时，推出授权发行制度，对不超过1000万元的融资，改为“年度股东大会一次决策、董事会分次实施”，提高小额发行决策效率。

根据Choice数据，2015年至今新三板公司单次定增融资金额小于1000万元的发行次数占比达到20%-30%左右。

在安信证券分析师诸海滨看来，授权发行制度其实从一定程度上来说是更加精准地为中小企业服务，提高效率，从制度上做到大力支持。

此外，在挂牌公司并购重组制度方面，一是完善重大资产重组认定标准，明确“通过其他方式进行资产交易”的具体形式等，同时明确挂牌公司购买生产经营用土地、房屋的行为不再按照重大资产重组进行管理，以进一步减轻挂牌公司信息披露负担，降低交易成本，提高交易效率。

“比如一个新三板公司体量小，因为发展需要买了一块地，但是因为买地金额较大，触及重大资产重组相关条款，必须要求走相关程序既花费了不小的资金成本，还要走一堆券商、股转公司的审核程序，时间还长，效率较低。”东北证券股转业务部董事总经理张可亮向《华夏时报》记者直言，此次改革后效率会大幅提升。

除上述调整外，中国证监会发布的相关法律适用意见明确，重大资产重组中发行股份购买资产发行人数不再受35人限制，并允许不符合股票公开转让条件的资产持有人以受限投资者身份参与认购。

此外，在现有主办券商执业质量评价的基础上，建立单独的做市商评价制度；针对新三板做市制度的特点，聚焦做市商做市行为，从做市规模、流动性提供和报价质量三方面对做市行为进行多维度评价。

同时，注重做市商评价结果的运用，根据评价结果对优秀做市商给予交易费用适当减免等，引导做市商积极、合规做市。经测算，做市商评价正式开展后，全市场做市商转让经手费将平均降低55%。

东北证券分析师付立春分析指出，此次改革是对现有制度的全面优化、完善。增量改革值得期待。此次改革的突破部分主要涉及两方面：一是重大资产重组中发行股份购买资产发行人数不再受35人限制，从数量限制、机构类型扩大这两个角度，对新三板的资产重组融资范围大幅扩大；二是建立单独的做市商评价制度，有助于增加做市商的积极性，并减轻其费用负担。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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