李志嘉：投资不能过于执着

作者：付刚

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发布时间：2009-10-09 18:30:17

摘要：李志嘉：投资不能过于执着

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者付刚北京报道

   出差往机场的路上能干什么？迷糊一会儿还是打电话聊聊天？对于景顺长城基金公司投资部投资副总监李志嘉而言，这段被很多人视为无用的路程，却是用另一种视角调研的机会。
    他会留心深圳宝安机场高速路两边的广告牌。“去年底，广告牌空了三四块，今年3、4月份空缺最多，达18块左右，最近还剩12块。尽管这属于一个滞后的指标，但说明微观经济确实出现了好转，对做投资的人而言，是个值得注意的迹象。”
    李志嘉极少面对媒体，虽然早在1998 年他就参与筹建长盛基金，属于国内基金业第一拨“老人”，且经历十分丰富，先后任职于长盛基金、招商基金、景顺长城基金，干过交易员、研究员、基金经理助理、集中交易室主管、基金经理、投资副总监等，还担纲过社保组合的管理人，他的故事却鲜见于报端。9月初，在北京接受《华夏时报》记者专访时，李志嘉细数个中点滴，不少细节生动有趣，并折射出中国基金业发展进程中的一些里程碑事件。

入行考试“杀伤”一群人
    1998年筹建基金业“老十家”之一的长盛基金公司，让李志嘉一脚迈入基金行当。筹建期不算太忙，这时，他接触到朋友从美国带回的彼得·林奇著作《战胜华尔街》，此书对他影响深远。由于国内还没有出版该书的中文版，李志嘉拿着英文原版影印了一本，慢慢读。
    “巴菲特和彼得·林奇相比，我比较喜欢林奇的风格，他本身就是一位基金经理，方式和方法比较适合公募基金。”李志嘉当年的刻苦及对美国基金业的求知渴望，实际上代表着一群想推动国内基金业发展人士的状态。
    当时，国内基金业刚起步，证监会组织基金公司高管考试，“基本没人能及格。”李志嘉笑着回忆说，考题多是价值投资理念出自谁的书、《证券投资原理》的作者是谁等等，这些内容大部分人当时没接触过，“成绩当然是一塌糊涂。之后，大家都在补课。”
    进入基金业后，李志嘉有多年的交易员经历。早期的基金交易讲究交易技巧，如何寻找最佳买点和卖点，如何根据图形做趋势判断都曾经让年轻的李志嘉着迷。
    但随着资产管理规模越来越大，投资理念越来越成熟，在投资价值被看好的情况下，交易价格不再显得锱铢必较。基金经理的指令到了交易部门后“找一个所谓的好价格”执行，成交价格只要在基金经理指令的价格范围之内都可以接受，交易部逐渐变成了执行部门。
    李志嘉的兴趣慢慢转向了研究，调研上市公司、勤读研报为他的职业生涯开启了另一扇窗。

穿梭于基金业历史中
    李志嘉向新角色的蜕变暗含着中国基金业的另一个发展里程碑——合资基金公司出现。他的投资生涯始于国内成立的第一批合资基金公司，他成了一名研究员。当时公司的投资总监是拥有丰富海外投资经验的外籍人士，带来很多新鲜的理念和研究方法，让李志嘉学到不少“干货”。同期做“学徒”者，还有目前在业内也颇有名气的周炜炜、张冰、李立等人。
    之后，李志嘉来到景顺长城基金。“当时投资总监的理念是彻底进行自下而上的基本面研究，带来了极好的业绩表现。”李志嘉深受基本面研究的影响，至今仍是调研上市公司最勤奋的基金经理之一。
    李志嘉还有一个特殊经历——较早担任社保基金组合的管理人。由于社保基金的操作常被市场解读为能成功抄底逃顶，这份神秘感也给李志嘉2004年至2005年间任全国社保基金110组合基金经理的经历涂抹上了些许“刺激”。
    其实，从他的感觉看，管理社保基金和公募基金的区别并不是很大，只是“社保基金对风险的要求更严格一些，各基金公司对社保也很重视，操作压力更大一些”。

组合中的股票全部调研过
    李志嘉并不因自己最早从事的是交易，而认为交易员的盘面感觉就一定比研究员出身的基金经理好，“获得收益有很多种方式，但要找到适合自己的方式。”
    他透露，自己的投资理念更接近从基本面出发自下而上的选股理念。“我的想法是所持有的公司都应该自己调研过。所以我组合中的股票都较少，保持在三四十只。”
    不过，从上市公司价值判断来考察资产价格，常常会让李志嘉觉得昂贵。“再好的公司也不能不惜一切代价追求它，任何一项资产都有它的合理定价，只有在比较合理的价格下买到喜欢的资产才能创造更好的收益。”
    精选个股的策略在流动性推动市场普涨的上半年并非最有效。“优质的公司在行业轮动的行情中并没有爆发，我个人觉得轮动不创造价值，只是跟着市场跑，昙花一现。”李志嘉所钟爱的医药等业绩增长性高的行业在上半年表现并不突出，当近期市场出现调整时优质公司才显现出相当的价值。
    尽管市场风格最终转向业绩驱动，又将迎来精选个股的时期，但李志嘉仍在不断反思。他向记者分析说，管理基金最终目的是为投资者挣钱，这要求基金经理有一种核心的投资方法，但不能过于执着，不能给投资者创造收益，再好的方法也会失去意义，“不能不坚持，但也不能死守不动，要根据市场阶段变化适当地调整。”

短期波动不必过分忧虑
在李志嘉看来，如果站在全球经济增长周期的起点上看，最近A股的短期波动不必过分忧虑。抓住行情演绎的最本质因素有两方面，一是全球经济触底基本确认；二是中国经济强劲复苏。“经过此轮调整，一些核心品种的估值已很有吸引力。如市场调整前沪深300的平均动态市盈率约23倍，现已降到20倍左右，考虑2010年的盈利水平，约是18倍，显示出相当的吸引力。”
不过，他也强调，三季度的主题词是震荡整理。从国外调查数据看，全球基金经理的现金持有比例达到历史最低，约是3.6%，这意味着机构资金推动的力量很弱；此外，三季度大部分机构都完成了全年的投资目标，现在是着手布局明年的时候，因此不会很冲动地在市场上“兴风作浪”。但这亦可以说明，市场继续深跌的可能性也不大，未来企业盈利是否超预期决定市场估值的中枢。

李志嘉
首都经济贸易大学经济学硕士，CFA，12年证券从业经验。曾任职长盛基金、招商基金公司，历任交易员、研究员、基金经理助理、集中交易室主管、基金经理、投资副总监等职。2005年8月加入景顺长城基金公司。2004年12月至2005年8月在招商基金任全国社保基金110组合基金经理，2006年6月至今任景顺长城新兴成长股票基金经理，同时为景顺长城投资部投资副总监、景顺能源基建基金拟任基金经理。