姚余栋：公募基金扬帆养老金市场

中国基金业发展20年特别策划

华夏时报记者 石省昌 刘春燕 北京报道

刚刚过去的4月，大成基金度过了自己19岁的生日。19年来，这家市场上第一批获准设立的“老十家”基金公司历经牛熊转换，不断壮大。他们怀着“改善中国人投资体验”的美好愿景，力争以专业的投资能力实现中国人资产的稳健增值，以良好的整体投资业绩在行业及投资者中间享有美誉。

姚余栋是大成基金副总经理、首席经济学家兼中国中小银行发展论坛秘书长，第一次见到他，是在一个媒体的年会论坛上。论坛茶歇的间隙，姚余栋被记者团团围住，他倒也亲和，手里一直拿着一张纸，上面写着他的名字和手机号。

“大家拍一下，以后多联系！多联系！这位是我们很优秀的基金经理，大家也多关注一下。”姚余栋仿佛变身一名老到的推销员，在回答记者的提问时，阐述自己对经济热点问题的分析时不忘介绍自己的下属。

大成基金业务资质齐全，还是全国同时具有境内、境外社保基金管理人资格和基本养老保险基金管理人资格的四家基金公司之一，公司全面涵盖公募基金、机构投资、海外投资、财富管理、养老金管理、私募股权投资等业务，旗下的大成国际资产管理公司具备QFII、RQFII以及QFLP等资格。

截至2017年底，大成基金管理总资产2119亿元，其中管理公募资产规模1633亿元，公募基金产品数量87只。

中国基金行业走过20年，这位金融老将又有着怎样的想法？

公募基金养老金发力

姚余栋在大成基金履职前的身份是中国人民银行金融研究所所长，主要研究方向为养老金融、共享金融及全球流动性等，他也是中国养老金融50人论坛学术委员会主席，接受全国社会保障基金理事会委托管理部分社保基金和基本养老保险基金,观点在业内具有较强的影响力。

不久前，财政部、税务总局、人社部、银保监会和证监会等五部门联合发文，决定开展个人税收递延型商业养老保险试点，意味着酝酿多年的个人养老第三支柱正式启动。

“该文件明确了试点结束后，会根据试点情况结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况，有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资范围。这对公募基金参与养老金业务是个利好。”姚余栋说。

姚余栋表示，基本养老保险、企业年金（职业年金）、个人商业养老保险构成中国养老保险的三大支柱。根据测算，作为第一支柱的基本养老保险对居民退休前收入的替代率仅为30%-40%之间，作为第二支柱的企业年金则面临覆盖面低、参保总额小等发展不足的难题。在这种背景下，第三支柱的建设显得尤为必要和关键。

在他看来，未来中国养老市场的整体体量相当庞大，因此保险、银行、基金等专业金融机构在养老金第三支柱建设中都扮演着不可或缺的角色。此次试点从个人税收递延型商业养老保险开始，一年试点期结束后推广到公募基金、银行等其他金融机构有其合理性，但从美国等成熟养老市场的发展路径看，未来公募基金在其中或将扮演更加重要的角色，同时其自身体量也将迎来爆发式增长。

姚余栋分析，目前，美国共同基金占第三支柱的资产比例约为50%，中国的这一比例短期内可能达不到这么高，但如果假设到2020年，中国公募基金能够占第三支柱的资产比例约为1/3，则公募基金体量则为22万亿元，几乎也是当前12万亿的2倍。

他给出了一些数据，根据中国证券投资基金业协会的数据，从开放式基金问世到2017年6月，偏股型基金平均年化收益率为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.5个百分点；债券型基金平均年化收益率为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金获取长期收益的能力和普惠金融的属性已经得到市场和投资者的一致认可。

“公募基金在第三支柱建设中可增长的潜在空间巨大，养老会成为公募基金未来竞争格局重新洗牌的关键变量。”他认为，个人商业养老资金账户应该坚持绑定到个人身份的唯一账户导向。账户制避免了以产品/金融机构为开户单位这种方式的资金无法对接问题，单一账户的税收抵扣十分清晰；另外，为将来第二、三支柱账户之间的打通做好准备。

大力发展养老金第三支柱建设，无疑会为资本市场带来长线的机构资金，会促使资本市场的投资风格更加稳健，走向价值投资。

大类资产配置工具 “大成四季表”

经济新常态下，投资单一资产获利的难度大大提升，大类资产配置时代已经全面来临，大成基金打造多元化投资管理能力，已经形成权益、固收、量化投资、商品期货、境外投资及大类资产配置六大投资团队。

姚余栋常思考，在国际金融危机后的新金融环境下，经典的美林“投资时钟”理论开始面临失效，引发了市场对新的资产配置理论的迫切需求。

继对外宣布打造国内首创智能指数配置基金产品FOI（FUNDOFINDEX）后，大成基金在2017年再次发布全新大类资产配置工具“大成四季表”，提出了基于金融周期和经济周期的新大类资产配置工具大成四季表的理论基础、构建方法以及具体的实践效果。

“市场上流动性与经济趋势都处于下行通道的是冬季，资本市场环境严峻，适合配置防御型价值股或者现金类资产规避风险；流动性上升，经济仍处于下降通道的阶段为秋季，流动性的大量供给会促使利率水平降低，推荐配置对利率敏感的利率债和信用债；随着经济转向上行通道，大量的流动性出现为夏季，大宗商品和周期成长股会迅速拉升；当流动性下行，经济仍处于上行时进入春季，建议关注大宗商品和周期型价值股机会。”姚余栋说。

大成基金致力于成为大类资产配置领跑者，大成四季表应视其为大类资产配置构建的独特理论基础，在此基础上，大成基金还在与具备国际资产配置经验的“外援”如美世投资等合作完善资产配置形式，未来希望重点打造FOF、MOM和FOI（智能指数配置基金产品）等三个层面产品。

编辑：王兆寰 主编：陈锋

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