东方环宇IPO遭暂缓表决解密 政府补贴超净利润

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 锋刃 侯军 北京报道

3月20日，新疆东方环宇燃气股份有限公司（下称：东方环宇）卷土重来，再次应战IPO发审委的考问。当日晚间，根据证监会官网发布的审核结果公告显示，东方环宇的首发申请遭暂缓表决，具体原因证监会并未对外披露。这意味着东方环宇闯关A股存在较大的不确定性。而一个多月前，东方环宇欲于上交所上市，拟募集资金5.34亿元，但最终被证监会因尚有相关事项需要进一步核查而取消发行申报文件的审核。其招股说明书中，看似“靓丽“的业绩，却多是依靠政府补贴而实现的，真实的情况则是主营利润处于持续下滑状态。

襁褓业绩 政府补助占比高

目前，东方环宇是以城市燃气供应为主的燃气综合服务商，包括CNG汽车加气、居民生活用气、工商业客户用气，覆盖燃气供应管网建设和供热业务，以及围绕燃气市场开发的设备安装等业务，并为客户量身定制燃气供应解决方案。 招股说明书显示，东方环宇2014年-2016年实现营业收入3.31亿元、3.49亿元和3.25亿元，同期净利润为9928.78万元、9223.97万元和14243.41万元。其公司业绩并不稳定，波动明显。

有趣的是，2016年公司营收开始下滑，净利润却大幅增长。而导致其营收下滑却净利大幅增长的主角则是政府补贴，从而使得公司净利大幅突增。招股说明书显示，公司2014年-2016年及2017年上半年的营业收入分别为3.31亿元、3.49亿元、3.25亿元及2.41亿元；公司取得归母净利润分别为8725万元、9501万元、14297万元、5008万元。

此外，报告期内东方环宇收到的各项政府补助分别为3284万元、3069万元、10103万元及6240万元，分别占当期扣非前归母净利润的37%、32%、70%及124%，占比相当高。对于公司依靠政府补贴才实现“靓丽业绩”及未来是否还会继续依靠政府补贴扶持等质疑，东方环宇相关负责人李伟伟对《华夏时报》记者表示，公司不认为补助对公司未来盈利有较大影响。

但实际情况并非如此。据数据显示，东方环宇将2017年1-6月的政府补贴6136.86万元计入主营业务收入，该补贴占公司2017的上半年扣非归母净利润4551万元的134.89%。可以肯定的是，如果没有这部分政府补贴费用，东方环宇2017年上半年的业务将是亏损状态。而如此补贴比例，相当于其公司业绩增长完全是依赖政府补贴，堪称“补贴王”。业内人士对《华夏时报》记者表示，任何依靠拿补贴发展的企业或行业都是不可长久的。如企业是短期内拿补贴，则需看其是否有长期的盈利能力；如果过于依附补贴而实现的业绩增长，能上市的可能性不大。

此外，据东方环宇2014-2016年财报数据显示，主营业务盈利不仅逐年下滑，且呈现加速下滑的态势。如政府补贴稍有变化，公司盈利将出现明显波动。如何扭转公司主营业务利润持续下滑颓势？对此，李伟伟对记者表示，公司会继续保障昌吉市供气安全平稳，借助煤改气政策大力提升天然气消气量。

东方环宇在招股说明书中表示，报告期内公司天然气设施设备安装业务主要集中于昌吉市，环宇就工业设备安装项目制定相应的市场开拓措施，不断提升为客户提供高品质产品和服务的能力、不断提升成本结构优化能力；坚持“立足昌吉市市场，面向新疆市场”的市场开拓战略，积极参与其他区域招投标工程；将挖掘新疆中小城市燃气低压管线和热力二级管线施工建设的市场需求，为工程施工方提供管材服务等增值服务。

绕不开的风险

除依靠政府补贴及业绩下滑外，东方环宇同时还存在财务数据前后“打架”等问题，而其中潜在最大市场风险的，则是供应商渠道单一及未来用户量增长的问题，公司签署的天然气购销合同全部来自于中石油。对于公司天然气采购渠道单一，存在风险的质疑，李伟伟对记者表示，公司天然气采购均来自中石油是事实，属于行业特性，公司经营17年来从未出现因上游原因造成供气短缺的情况。

如此，东方环宇燃气供应渠道未来会不存在问题吗？事实可能并非如此，天然气出现断供其实是全球性问题。据智研咨询发布《2017-2022年中国天然气行业运营态势与发展前景分析报告》显示，中国和日本是亚太地区天然气的主要需求来源，中国飞速增长的消费量拉升整个亚洲地区对天然气的需求，而两国消费量显著高于其产量是造成亚太供需缺口的主要因素。

此外，2017年末时，河北省遭遇天然气紧缺状态，全省天然气供应进入“橙色预警”状态。彼时，河北省发改委相关负责人曾表示，由于受上游资源减供影响，压减河北省天然气供应量，供需矛盾开始突显。而事实上，河北省天然气消费需求快速增长，供给渠道却相对单一、供给能力严重受限。对于东方环宇依靠区域性发展及供应商渠道单一的质疑，卓创资讯天然气高级分析师刘广彬对《华夏时报》记者表示，这确实存在风险。但这也是国内天然气基础设施发展不完善以及改革不到位所导致的，企业能做的其实非常有限。国内多数城市燃气企业都是如此，受控性比较强。最好还是能扩大业务区域并且寻找独立气源，不过难度不小。

值得注意的是，东方环宇还存在市场区域高度集中的问题。目前，公司拥有《昌吉市城区集中供热区域划分方案》规定的供热区域的供热特许经营权，为昌吉市天然气热力供应服务商。报告期内，其全部营业收入均在新疆昌吉市获得，公司的经营状况和发展空间与昌吉市的城市化进程、区域经济发展速度、城镇居民收入水平密切相关。如此看来，东方环宇未来业绩成长空间将直接与昌吉市区域经济及人口比例挂钩。据昌吉市人民政府官网显示，目前其城市天然气入户率达92%以上，集中供热普及率达到95%以上，覆盖比率较高。

但值得一提的是，东方环宇在募投项目的必要性中表示，随着城市的扩容与发展，未来昌吉市的人口预计将不断提升，居民用户的数量将进一步增长。根据《昌吉市城市总体规划（2010年-2030年）》，2015年市域总人口为75万人，城镇化水平为75%；2020年市域总人口为85万人，城镇化水平为80%，2030年达92万人，城镇化水平为90%。事实上，昌吉市人民政府官网显示，截至目前，其总人口数仅为60万人，城镇化率达70.3%。然而，现有人数规模距规划数量相差甚远，何时能实现规划人口基数尚不得知。但如不能实现人数增长，其公司用户量增长势必将停滞不前。而东方环宇李伟伟则坚称，依据昌吉市至2030年城市规划案的预测，未来城区面积及人口的增长会给公司带来利润增长的空间。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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