把握历史机遇风口，超越周期理论局限 ——从十九大看未来资产配置与投资策略

金海年

2017年10月18日，中共十九大隆重开幕，19日，国家统计局发布了中国前三季度统计数据，如诺亚投资去年预测，2017年中国经济增速将前高后低，继第一二季度6.9%的超2016年增长后，第三季度增长6.8%；今年第二产业增长质量提高，1-8月工业企业利润增长21.6%，第三产业继续高速增长8.3%，消费同比增长10.4%，网上零售更是同比增长34.2%，经济结构加速现代化升级调整；居民消费价格同比增加1.5%，物价温和稳定；进出口同比增长16.6%，保持顺差，外汇储备稳定增长，人民币汇率稳定。由于十九大利好和三季度的经济最新情况，我们将2017年中国经济增速预期上调至6.8~6.9%，人民币汇率仍在我们2015年对加入SDR的趋势预测，即6.6附近波动。

深入研究习总书记做的十九大报告，我们认为这不仅是新一届新五年的规划，而是对未来30年乃至100年的中华民族复兴的大战略，对未来的世界格局、中国发展、经济趋势都将产生方向性的重大影响，应该以此进行中长期资产配置与投资策略的考虑。

从世界大格局看中国

明年将迎来中国改革开放40年，惊艳世界的成绩证明了中国模式和中国道路，中华文明将与欧美文明重新并列于人类文明的前列，而中国的崛起并不会像当年的英美一样成为新的霸主，由此中国提出了人类命运共同体，通过“一带一路”战略将重塑世界格局，与欧美道路和而不同，证明人类文明的成功与进步并非只有一条道路、一种模式，而是与欧美以及新兴经济体所在的其他文明共存，全球将进入多极化的新秩序时代。

中国作为唯一延续5000年的人类文明，又与其他人类文明相互交流，自身形成了继承传统又不断进化的特色，以中国自身文化为核心灵魂，吸收了马克思主义，形成了“新时代中国特色的社会主义思想”，以实现民族伟大复兴为中国梦的核心，以实现小康、建成社会主义强国为标志，统一“经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设”五位一体，推进四个全面（全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党），明确新时代我国社会主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，对改革总目标、依法治国、强军、外交和党的领导等各方面进行了系统规划。

从历史大视野看未来

报告梳理了共产党的历史使命，提出了我国社会的主要矛盾已经从改革开放初期的“人们日益增长的物质文化需要和落后的生产力之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，提出了到2020年将全面实现小康、到2035年基本实现社会主义现代化、到2050年建成现代化强国的分阶段方略。

正如我们年初的判断，中国经济由于产业结构的现代化升级，第二产业将侧重于质量升级与创新、第三产业将继续高速增长，因此总速度将转向中高速，动力也将由追赶与扩张转换为科技创新与均衡发展，措施将主要落在供给一侧，经济发展变化的核心因素是发展阶段，而非周期因素，产业结构转换、城镇化、创新进步、人口结构变化和全球化就是主要的阶段性因素。

从五位一体看经济与金融

经济发展的决定因素并非只来自自身，政治、文化、社会、生态与经济共同形成了“五位一体”的综合推动因素，人的需求由于经济水平的提升，已由物质文化需要提升为美好生活需要，落后的生产力已有一定进步，但还不充分、不均衡，需要以人才为基础、以金融为翅膀、以科技创新模式创新制度创新为驱动、以生态和社会均衡为保障、以区域协调城乡同步为支撑，解决生产力发展的不充分和不均衡。

从实体经济来看，满足人们的终端需求的划分标准，先进制造、互联网、大数据、人工智能等会通过提升制造能力来扩展消费领域、降低消费成本，中高端消费、绿色低碳、现代供应链等会转变消费结构、改善消费理念，水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电网、信息、物流等基础设施将满足公共服务的升级需求，这些与新城镇化建设都是投资的重要战略机会。

产业升级、整合与调整，区域协调均衡发展，国有资产管理体制的完善、国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，也都对投融资体系提出了新需求，带来了新机会。

围绕以上实体经济发展的新阶段、新需求，金融体制改革深化将侧重在提高直接融资比重、促进多层次资本市场健康发展和守住避免系统性金融风险的底线等方面，同时全面开放也带来了“一带一路”与发达市场合作的综合新格局，是全球投融资的新阶段、新机会。

从新阶段看资产配置与投资策略

中国的经济已经有长期的高速增长，金融对经济的推动才刚刚开始，实体经济的创新与转型都需要金融体系尤其是投融资体系与资本市场的现代化发展来支撑。因此我们看到推动中国经济和金融发展的主要是不可重复的阶段性机遇，而周期因素尚待中国进入平稳的发达国家状态才会发挥主要作用。

好的投资策略必须把握新时代脉搏、把握新机遇的新风口，而90%的收益源自资产配置策略，诺亚打破了成熟的发达国家的时钟一类的周期理论，提出了面向中国经济新时代、全球经济新格局的新资产配置理论——NASA理论（NOAH ASSET STAGE ALLOCATION）[]，抓住中国经济新时代、结构转型、城镇化、全球化和老龄化这些不可重复的历史机遇，在面向科技创新的创投风投市场、面向转型重组并购的PE市场、面向多层次资本市场促进和经济继续快速增长的二级市场、面向直接融资消费与生产供应链升级的另类直接融资市场，建立了灵活的大类资产配置组合体系，包含了中国全球化阶段的全球投融资资产配置组合，从而及时抓住新时代新风口的阶段性的、不可重复的超额机会，为新时代的经济发展提供金融资本支持，为诺亚客户带来历史性进步的收益。（作者为诺亚（中国）控股有限公司首席研究官）

编辑：吴小曼； 主编：商灏

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