杨德龙：完善退市制度是A股走向成熟的重要一步

上周末召开的金融工作会议十分重要，会议高瞻远瞩地对未来几年金融行业工作做出了战略部署，作为五年一度的工作会议，具有长远的考虑。现在我国实体经济现在处于转型期，而传统上我国企业主要融资方式来自于银行贷款，也就是说主要依靠间接融资发展，直接融资占比素来较低。近年来，部分企业开始发行债券，股票直接融资比例已经在不断提高了，可以预想在将来直接融资比例不断提高是金融发展的必然。因为金融的存在就是要对于实体经济提供足够的支持，如若不然，金融市场也将失去其存在的意义。

例如美国的企业大都依靠债券、股票进行融资发展，而美国的股市却依然保持牛市的发展现状。我认为，要想提高直接融资比例，其前提就是拥有一个良好繁荣发展的资本市场。如果A股市场低迷不振，那么企业的股票则发行不出；债市比较低迷，则债券发行也十分困难，所以何谈提高直接融资比例呢？所以会议提出的“提高直接融资比例”其实是在对股市，债市定位较高的基础上提出的。

A股市场要想长远发展不是通过停止发股票，而应该形成良好公平的交易制度，打击内幕交易，只有通过打击内幕交易者，将其驱逐出市场，普通投资者才会有赚钱的机会。鲁迅先生说过fair play，只有公平的交易环境，才会促进良性竞争发展。近半年退市股票数量创历史新高，退市股票数量的增加，其实是一个很好的现象，对于那些内幕交易，欺诈上市及业绩连年亏损没有扭转希望的公司退市，可以使得一些正当竞争公司留在股市，通过优胜劣汰来促进股市长远发展。

从美国股市发展的100多年来看，现在美国股票的数量并不多，在过去15年里，美国上市公司数量从顶峰时期的7459家降至3831家，虽然总市值在扩大，但上市公司的数量却与20世纪70年代相近，现在美国市场与A股股票数量大体一致。什么原因呢？重要方面就是每年退市和上市股票数量的差不多，甚至退市公司数量更多，在新鲜血液进来的同时，淘汰业绩较差的公司，从而把有长期竞争力的公司留在股市。

A股过去有着“炒差，炒新，炒小”的习惯，这是源于一些ST类股票有可能会被借壳上市，甚至一些没有资产的公司可以通过“卖壳”出售十几个亿，这一点是十分不合理的。这样一方面会滋生内幕交易，知道消息的人提前埋伏等到借壳上市以后赚10倍以上，从而赚得在高位接盘的中小散户的钱；另一方面也会使得投资者的投资理念十分不健康，使得他们不去研究公司的基本面，不去研究公司的实际价值，而是去赌这个公司能不能借壳上市，或者通过打听消息炒作ST类股票。这样会导致价值投资很难在市场上风行起来，现在通过让这些绩差公司直接退市，使得“借壳上市”难度增大，根据最新监管要求，“借壳上市”实行等同于IPO的严格条件。投资者将会认识到炒绩差股可能血本无归，有可能炒到退市股，从而促使大家买入价值股。

在过去一年，我一直倡导大家购买蓝筹价值股远离小盘股，绩差股，很重要的原因是经历股灾后，无论是投资者还是监管层都会去选择买有业绩有价值的股票。只有有业绩的股票才能成为投资的常青树，这一点非常重要。很多人可能没有及时纠正到这种观念上，仍然选择买绩差股，这样很可能会吃大亏。这是大家必须重视的一个问题。在以后，退市制度还会进一步加强，绩差股连续3年亏损会直接退市，买绩差股的风险也会越来越大。现在的市场和以往的市场已经不一样了，A股呈现港股化，美股化的特征。大家要认识到，价值投资不会只是阶段性的特征，而是会成为未来主导的投资理念，价值股会享受估值的溢价，而绩差股则会受到折价。如果还是持有绩差股的话，即使有亏损也要及时的“割肉”换到一些蓝筹股上，这样才能在市场上涨时盈利。这一轮的慢牛就是蓝筹股的慢牛，而很多小盘股还会继续下跌。

具体到令人忧心忡忡的创业板，创业板指数从4000点跌到现在1600多点，可以说泡沫挤得差不多了，但还不能确认完全见底。在2015年上半年，我在一些论坛上都明确看空创业板，因为我认为当时创业板泡沫太大，达到120倍以上，讲的故事不能变成实际的业绩，最终会走向泡沫破裂。那么创业板指数跌到多少才能真正到底？我在年初曾回答投资者提问，并讲解了逻辑：按近三年40%年均盈利增长来算，现在创业板指数的1500点相当于当年585点，就是2013年创业板启动时的点位，也就是说下跌的极限位置在1500点左右，现在已经跌到1600多点。当然，创业板指数下跌10%，一些业绩差的个股，可能会下跌更多。创业板中报业绩多数较差，这也是近期创业板指数大跌的重要原因。两年多来，我一直坚定看空创业板，现在还难言真正见底，下半年A股主要投资机会仍然集中在主板上。

（主编 张学光）

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