全国政协委员贺强：关于中国股市恢复股市T+0交易的提案

全国政协委员 中央财经大学金融学院 贺强教授

我从2012年开始，连续五次向中国证监会提交了关于恢复股市T+0交易的提案。

我国股市早在1992年就曾经实行过T+0交易（即当天买入股票可以当天卖出的交易方式）。1992年5月上海证券交易所在取消涨跌幅限制后，实行了股票的T+0交易。随后，1993年11月深圳证券交易所也实施了T+0交易。只是在1994年9月，监管者为了调控暴涨的股市，因此宣布决定在1995年1月1日开始，取消股票的T+0交易，改为T+1交易。

有人说，股市条件还不成熟，因此不能推出股市T+0交易。实际上，从1992年至1995年，股市的条件比现在更不成熟，我们已经推出过股市T+0交易，现在的股市比那时条件成熟多了，说不成熟并不能成为一个理由。目前，随着我国股市的不断发展，T+1交易已经显露出某些弊端。

一、股市T+1交易存在的问题

第一，T+1交易不利于股市投资者及时规避投资风险。当投资者在股票市场中买入了一支股票，如果在当日即发现判断失误，股价大幅下跌，但是投资者没有办法在当日卖出股票，迅速地止损,避免风险的扩大.投资者只能在第二天以后才能卖出股票，这有可能给投资者带来巨大的风险和损失。

第二，T+1交易极大地降低了股票市场资金使用的效率，降低了市场的流动性。T+1交易使股票买入后，必须第二日才能卖出，人为延长了同一股票买卖过程的时间，使交易效率明显降低，相对降低了市场流动性。

第三，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。

第四，股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用。因为股指期货当天买入，当天就可以卖出，可是，股票现货当天买入当天不能卖出。股票现货的隔夜操作不仅会导致巨大的风险，也使投资者难以利用股指期货来规避风险。

第五，大陆股市T+1交易与香港股市T+0交易，在推出沪港通后无法全面对接。

第六，T+1交易有可能成为机构操纵价格谋取利益的手段。机构可利用投资者在买卖股票过程中的时间分离，操纵股价。

我们认为，从1995年至今，我国的股票市场发生了天翻地覆的变化。股票市场的规模在不断扩大，股市基础性制度建设也不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。因此，推出股市T+0交易的条件已经具备。

二、股市T+0交易的优势

股市T+0交易可以在股市不配置资金，不放大杠杆的情况下，增加市场的成交量，活跃市场，提高市场交易效率，增加税收与券商佣金收入。特别是在低迷的股市中，有利于增强投资者信心。具体分析如下：

（1）T+0交易可以当日买卖，可以及时止损。因为投资者在买入股票之后，发现判断失误，可以及时卖出，避免风险和损失扩大。

（2）T+0交易可以使投资者在一天内，将自己（不是别人的）有限的资金多次进行买卖，在不融资、不配资，不放大杠杆的情况下，极大地加大了股市交易量，提高了交易效率，促进了股市活跃，增加市场的流动性，增强了市场人气和投资者的信心。

（3）T+0交易也会增加证券公司营业部经纪业务的佣金收入，提高证券公司的效益。同时，相应增加政府的印花税收入。

（4）股市现货实行T+0交易，有利于与股指期货交易实现无缝对接，使股票现货市场与股指期货市场紧密结合，更好地发挥股指期货套期保值规避风险的作用。

（5）股市现货实行T+0交易，可以使我们的股市与香港的股市在交易制度上保持一致，有利于推出沪港通、深港通之后，大陆与香港股市的顺利对接。

（6）股票T+0交易可以在较大程度上抑制机构隔夜操纵的行为。因为，机构在当日拉高股价时，投资者即使已经盲目追高买入，也可在当日就卖出股票，出货了结，避免损失。

三、股市推出T+0交易的建议

为顺利推出股市T+0交易，我们提出以下建议：

第一，要统一思想，对股市T+0交易树立正确的认识。有人认为，股市T+0交易会导致股市的过度投机。实际上，股市的过度投机是因为机构操纵和违法犯罪导致的。股市T+0交易与T+1交易一样，只是一种股市的交易规则。股市T+0交易本身不仅不会导致股市过度投机，反而有可能在一定程度上抑制股市的过度投机。因为，在股市T+0交易的情况下，如果当日股价出现连续上涨，很多投资者在买入股票后，出现了一定的利差，就会大量卖出股票，延缓股市的上涨；而当日股票若出现连续下跌，投资者又会纷纷抄底，大量买入股票，延缓股市的下跌。因此，T+0交易会导致投资者逆向操作，出现多空互相制衡，客观上起到对市场股价的“抹平”作用，在一定程度上避免股价单边的上涨或下跌。

第二，建议管理层成立专门的研究小组，对股市T+0交易进行充分深入的研究，制定有关T+0交易的交易规则及监管措施，做好推出股市T+0交易的准备工作。

第三，中国证券登记结算公司及证券交易所、证券公司应当提供相应的技术保障,进一步做好T+0交易的技术支持及其协调工作。

第四，有关部门应当进一步研究股市T+0交易之后的监管问题，认真研究在新的交易规则下有可能产生的新问题，严格防止机构利用股市T+0交易操纵市场、操纵股价的行为。

第五，加强投资者风险教育工作。对于没有时间保证、风险意识不强的投资者而言，是不适宜进行股市T+0交易的，因此需要通过投资者风险教育，提高他们的风险意识，避免造成不必要的损失。

第六，股市T+0交易可以在一定的时间阶段逐步推进。我们目前已经在ETF等指数工具中推出了T+0交易。我们建议，下一步应当在大盘蓝筹股推出T+0交易，以此作为过度，取得经验。第三步，在股票市场中全面实行T+0交易。因为T+0交易是股票市场中的一项重要的交易制度，应当具有普遍性与统一性。只有如此，股票交易才能够简单化，透明化，便于投资者交易和统一监管。

第七，股市T+0交易问题已经引起投资者广泛的关注，大多数投资者希望推出股市T+0交易，希望管理层对股市T+0交易问题认真研究。

编辑 王兆寰 主编 金水

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