GeoInvesting做空神州租车 专业性遭业内人士痛批

美国做空机构GeoInvesting近日盯上了香港上市公司神州租车。GeoInvesting最新发布报告称，对神州租车的财务计算方法、关联交易、和关联方神州专车去年下半年单量等提出质疑，对神州租车给出“卖出”评级，表示沽空神州租车。

但有业内人士认为，GeoInvesting针对神州租车所做的研究报告严重缺乏专业性，对租车行业和中国国情也缺乏了解，其对神州租车的质疑属于明显的恶意做空。

折旧究竟该怎样算？

GeoInvesting报告指出，资产折旧是汽车租赁公司的一项重要成本，2016年前9个月，租赁车辆折旧就占神州租车租赁收入的24.5%。然而对比神州租车和行业巨头赫兹财报，可发现两者采用的折旧年限存在相当大的差距。赫兹使用的折旧年限保持在4.5年至4.8年间，而神州租车的折旧年限区间则为7.3年至9.9年。

对此业内人士表示，这种计算方法明显是不专业的。租车行业国际通行的折旧方法，都是将车辆采购价减去预估出售价格，再除以持有年限，并由审计师定期根据车辆历史出售价格及市场预测对预估出售价格作出调整。因此，车辆的采购价（折扣率）、卖价（二手车销售渠道）、持有期限的不同对于折旧率都会有影响。

根据神州租车财报，其车辆平均持有期限约为3年；而公开资料显示，赫兹车辆平均持有期限约为2.5年，某些时期甚至更低。作为一个标榜专业做空的投资机构而言，如此低级的错误，让人不得不怀疑其专业水平。

GeoInvesting不但不够专业，更了解中国国情，其拿赫兹与神州租车做计较恰恰体现了这一点。作为国内的租车龙头，神州租车同样是国内最大的单一汽车采购商，通过规模化、集中化采购加大了折扣率，因此降低了采购价。而神州租车多元化的二手车销售渠道，其通过开展加盟商和拓展网上拍卖渠道销售二手车，减少中间成本实现了更高残值。

从神州租车过去披露的二手车销售资料来看，公司从2013年起，二手车销售价格与预估出售价格的差异一直保持在上下5%以内，可见其二手车销售能力非常强大，折旧政策管理也非常到位，这也就有效地避免了折旧风险。另外，神州租车2016年折旧比例增加，正是公司及时反应二手车市场疲弱造成的结果，这也是造成今年公司利润率下降的主要原因。

与神州租车相比，赫兹的二手车销售渠道单一、大比例的厂商回购车辆导致车辆平均采购价偏高，非厂商回购车辆只能通过较单一的渠道销售，往往需要付出较多的中间成本，出售价格偏低，最终导致折旧管理不如神州租车。

关联交易是否在增长？

GeoInvesting 还对神州租车与神州专车的关联交易进行研究，但其质疑也明显缺乏专业性和可信度。

其中GeoInvesting表示，神州租车披露，2016年上半年神州租车为神州专车提供车辆租赁服务获得的收入达10.3亿元，占神州租车总收入的34.7%。但神州优车财报则显示，同期神州专车对神州租车的收入贡献实际为11.9亿元，两者数据并不一致。若按照神州优车披露的数据来算，2016年上半年，双方关联交易占神州租车总收入的40%，较2015年的32.6%进一步提高。

业内人士表示，这明显忽略了香港和内地不同会计准则和信批规定下的差异。神州租车与神州优车披露的数据差异，其原因是在于该部分收入是否包含VAT（增值税）等在内，两家披露的数据都是正常合理的。

同样的，该业内人士认为，GeoInvesting对二者之间关联交易日益增多的结论也是错误的。根据神州租车财报，2016年前三个季度，神州租车与神州专车的关联交易在租车营收的占比呈逐季下降趋势：神州租车前三季度租给神州专车的车辆数基本维持在3万辆，价格和收入贡献稳定；但同期公司传统租车业务连续三季度取得同比增长速度提升；其中3季度自驾收入同比增长32%，创上市以来单季增长纪录。

GeoInvesting无视神州优车具体业务数据，仅凭一个因披露维度不同造成的数据差异，就做出二者关联交易日益增多的判断，明显在故意误导投资者。

新政究竟有何影响？

GeoInvesting表示，在综合实地调查和第三方数据报告后得出结论，神州专车业务正大幅萎缩，神州优车董事长陆正耀在12月21日接受采访时披露的“40万日订单”并不属实。但业内人士认为，其论断过于主观，不具可信性。

对此业内人士认为， GeoInvesting仅凭其自家的所谓分析师团队做的尽职调研和某一第三方的数据报告，就断定神州专车业务大幅缩水，这本身就缺乏足够的客观性。原因是GeoInvesting并不能提供自身调查客观可信的任何证明，其也不具备任何调查资质；而其引用的第三方数据报告，也早被指存在巨大偏差，并不能作为事实依据。陆正耀在接受媒体采访中所说的40万日订单量，折算到单车单天也就是13单左右，这个单量明显是合理的。

GeoInvesting还表示，受提成标准和燃油补贴策略调整影响，神州专车司机收入已大幅下降，收入的下降也让司机大幅流失，多地车辆停运，车辆数明显减少，仅北京减少的车辆可能多达数千辆。

但业内人士表示，这明显有违事实。根据标准排名此前发布的《网约车司机生存状况调查报告》显示，神州专车司机的收入是最稳定也是行业内最高的。专车司机本身是个高流动行业，神州专车司机数量略有减少是正常的，但大幅流失是不存在的。这从神州租车租给神州专车的车辆数量稳定在3万辆左右可以得到验证。根据财新报道，神州专车B2C模式在北京注册总计有3500台车，3500个注册司机，说仅北京减少的车辆就达到数千，明显就是信口开河，耸人听闻。

此外，GeoInvesting报告还称北京上海新出台的网约车实施细则给神州专车带来了巨大的风险。称京沪两地至少80%的神州专车司机不是本地居民而是外来人员，随着新政的逐步落地，京沪两地的神州专车服务必断崖式下跌，这也将使得神州专车总订单减少20%。预计在未来的几个季度，北京地区神州专车运营数量下滑趋势将更加严重。

但事实上，在业内看来，神州专车恰恰是网约车新政的最大受益者。无论是服务定位还是车辆和司机的标准，神州专车都完全符合新政要求。即便是在要求最严格的京沪，神州专车也仅仅是需要增加一些司机招聘方面的成本。而在新政正式实施后，神州专车的对手市场规模将大幅缩水，具备先发优势的神州专车，将获得广阔的市场空间。

小贴士：国外机构屡次恶意做空中概股

在2010年前后，美国“冒出了”不下40家做空网站。自2011年3月开始，以浑水、香橼、Geoinvesting为代表的外国做空机构，频频针对涉嫌造假的中国在美上市企业发布亦真亦假的调查报告，故意甚至恶意做空中国概念股。

但这些做空机构的报告，因缺乏足够的专业性，经常漏洞百出、犯一些常识性错误，甚至因缺乏“真凭实据”，被指“无中生有”。而一些中概股的竞争对手，也在其中充当了不光彩的角色，涉嫌向做空机构提供了“弹药”。业内人士表示，目前互联网出行行业竞争趋于白热化，此次神州租车被Geoinvesting做空，其背后可能也不乏竞争对手的恶意推动。

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