表外理财“裸奔”将受限 房地产融资政策渠道收紧更关键

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘飞 北京报道

市场的情绪可以瞬间被政策撩起。

10月25日下午5点，市场传出央行下发《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》文件。旋即引发了债券市场波动，长期利率在此传言的作用下，瞬间调整了三四个基点，市场对于该传言产生了一定的恐慌情绪。

引发恐慌情绪的逻辑链条如下：将表外理财纳入广义信贷监管—银行会收缩表外理财—购买量弱化—引发债券价格下跌。

还有一种预期认为，这说明了中央监管部门对于表外理财开始进行监管，和今年以来一直盛传的监管委外投资业务的传言是一致的。

但也有声音认为，当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好。

利空or利好？市场到底有没有必要恐慌？券商分析师的观点已现分歧。10月27日，中国人民银行研究局首席经济学家马骏在接受媒体采访时回应，目前MPA仍沿用前两个季度的“广义信贷”指标口径，表外理财并未正式纳入广义信贷范围。目前只是做相关数据搜集、模拟测试等工作。

然而，模拟大考已经拉开，最终的“清算”还会远吗？

理财产品高速扩张阶段结束

《通知》第一条显示增加项目：对广义信贷的统计范围，在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目基础上，增加表外理财资金运用项目。

数据来源要求各商业银行将从央行调查统计部门的人民币表外理财资产负债表中提取表外理财资金数据。表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

国信宏观与固收研究的观点认为，表外理财纳入广义信贷统计监测范围的目的和控制表外理财无关。监管部门本身对于银行表外理财进行日常统计，无必要单纯以纳入广义信贷统计口径的方式而强化监管。这只是一种技术口径上的修正和完善。

招商证券金融组也认为，《通知》只涉及表外理财纳入广义信贷计算口径，不存在“理财回表”，也不存在理财需要占用风险资本、计提拨备，其影响在于约束理财产品规模扩张。

理财纳入广义信贷后，将扩大广义信贷规模本身，同时影响宏观审慎资本充足率中的逆周期资本缓冲项，从而影响银行的MPA评分结果，进而对理财规模的进一步扩张形成约束。

同时，应把此《通知》与7月底流出的理财新规（其中最重要的是推行三方托管）合并理解，其最重要的方向是：理财收益率持续下行（并带动全社会利率中枢下行），理财产品高速扩张阶段结束。

从2016年中期数据来看，表外理财规模为26万亿，其中存款与现金有4.6万亿。可纳入广义信贷计量的表外理财资产规模约20万亿，其中债券占比10.5万亿（含信用债7.5万亿），非标类资产4.3万亿，剩余为其他类（货币基金、权益等）。

2014年理财余额是15.02万亿，2015年理财余额是23.5万亿，2016年中期余额为26.2万亿，2015年同比增速为56%，即便按照2016年下半年再度新增3万亿的假设，2016年底理财余额同比增速为24%，而进入2017年，余额增速应该进一步跌破20%（假设年增量在6万亿，事实上这个年度增量挺难实现）。

那么按照当前M2增速上下20%来考核广义信贷，上限范围为33%，首先不会造成突破上限的影响，而按照加权余额来计算，对于总指标的影响更是不大，很难形成负面影响，主要原因也在于表外理财的低基数、高增速扩张时期已经过去了。

债市利好VS利空

“因此担心引入表外理财恶化广义信贷增速，导致银行自发收缩业务的可能性不大。” 国信宏观与固收研究报告称，而当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好。

但根据天风证券银行团队测算，大部分商业银行目前资本充足率的情况顶多可以满足广义信贷增速20%的增长。然而9月末城商行整体表内资产规模同比增长25%，其实很多的城商行，它的表内资产同比增速超过25%，MPA考核基本要调入C档的。

“大型银行资产扩张速度只有6%、7%的水平，广义信贷增速的限制对他们没有多大的影响，影响比较大的就是几家股份制银行，更多的是城商行和部分农商行。”天风证券研究所银行组组长廖志明认为。

另一组数据显示，上半年的理财增量中，城商农商的占比达到43%，国股行占35%。央行及时发现了这一势头，在7月份时，央行就发文提示：“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强。”

国泰君安银行团队认同很多小银行广义信贷增速超标的说法，央行要求年底总成绩到B，则意味着年底广义信贷同比增速得回落到35%以内。目前来看，只有债券是最容易出手的，非标则可能等其自然到期不再续做。因此认为对债券有不利影响。

但由于缺乏每家银行详细的理财数据，尚不能得到精准的测算，也无法判断这些小银行得压缩多少理财，但必然多多少少是得压缩了。

而兴业证券宏观团队对利率债的看法是短期需警惕流动性冲击，但中长期系统性风险不大。

央妈高举的板子“待”落

还有观点认为，真正对表外理财形成硬约束，尚待银监会理财新规的落地。

“仍需关注理财监管方案的落地以及银监会的态度，特别需要关注房地产融资渠道收紧的可能。”中金指出，银监会的理财新规将进一步影响到资金在银行表内与表外的分布，从而对资金分配、债券需求有所影响。

今年7月底银监会表示在研究《商业银行理财业务监督管理办法》后，迄今还未正式发布新规。

但央行2016年初就将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系(MPA)，从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行情况等七个方面引导银行加强自我约束。其核心要义，是通过资本约束金融机构广义信贷的扩张。

央行行长助理张晓慧曾撰文称，MPA要求金融机构的信贷扩张应当符合经济增长的合理需要及其自身的资本水平，这并非贷款规模管理。

换言之，金融机构想放多少贷款、做到多大规模，主动权在其自身，但必须有一个前提，就是坚持以资本约束为核心，确保资本水平足以支撑其大展宏图。

如果金融机构的资本水平不足，无法支撑其期望达到的业务规模，却不抓紧从补充资本入手，反而不管不顾继续扩张，那就是“贪心不足蛇吞象”，不符合审慎经营的要求，早晚要吃大亏。国际金融危机中一些知名金融机构的教训仍历历在目。

故而，宏观审慎评估体系（MPA）也是一套打分体系，央行给银行打分，用来区分“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，并有奖罚。

“但今年还只是评分看看结果，先不实施奖罚。”国泰君安银行团队称，央行此次只是先让大家算算看，看看结果再说，还没有确定要不要真纳入MPA考核。

“人民银行将根据模拟测算情况，进一步研究将表外理财业务正式纳入广义信贷范围的时机和具体方案，引导银行加强对表外业务风险的管理。”马骏也表示，央行还会综合考虑各方面因素，保证MPA中广义信贷口径之间的过渡是一个平稳的过程。

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