险资A股太激进了！ 保监会疾呼风险要“动真格”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

保监会副主席陈文辉一场内部讲话震动资本市场，他在刚刚发表的文章中称：研究发现，上世纪美国、日本等国家的寿险公司发生危机的过程，基本上都是沿着“规模扩张、成本提升、投资激进、泡沫破裂、流动性或偿付能力危机、破产倒闭”这一规律发展变化。因此，特别是在当前经济下行周期，保险业负债端成本较高和资产端收益下行之间的矛盾很突出，一味地希望通过投资来解决问题将会出大问题。

破产倒闭！出大问题！这种“警言”为监管层这几年来首次公开使用。这是陈文辉于7月25日一个会议内部讲话，于8月28日在媒体上公开发表。保监会在其讲话后便开始行动，8月中旬保监会要求全面摸底万能险，包括上半年万能险数据、存续期限下的规模保费收入和产品情况，资产负债匹配及利差等情况。

险资激进为哪般？

本报记者了解，目前已有多家保险公司遭遇严规，限其着手调整结构，减少中短期投资类产品的销售，注意长期保障型产品销售。

翻看前几个月的寿险公司数据，一些激进的保险公司，大量发行中短期投资理财险“圈钱投资”，有的几个月时间新增投资型保费超过千亿元，而计入原保费的只有两、三百亿元。

这其中万能险起到了“大功劳”，根据保险业协会披露的规模保费数据， “保户储金及投资款”占规模保费的比重不断上升，从2013年的22.9%提升至今年上半年的35.5%。

一些保险公司大量发行中短期投资型保险，面临的风险和困局又在哪里？保费规模出现暴增，险资成本高企，但保险投资收益却在大幅下滑，保险行业称之为“利差损”，要知道日本90年代后期因为利差损风险就死了好多寿险公司。

陈文辉如此描述：首先是利差损风险。在资产收益率下行的同时，行业保费规模却增长迅速。以寿险公司为例，2015年寿险公司保费增长25%，今年一季度保费增长52%，上半年增长45%，这种快速增长非常令人担忧。伴随着规模增长的是负债成本的高企，有的万能险结算利率达到6%，再加上手续费佣金等费用，资金成本在8%，甚至更高达到10%，这么高的资金成本，已远远超过债券等固定收益类资产收益水平。

债券不到3%的收益，根本无法覆盖万能险高达10%的成本，于是保险公司转向A股，频频举牌蓝筹股，万科股权争夺战白炽化，彰显出险资对于当下低收益和“资产荒”的焦灼，因为这些蓝筹股每年分红一般都达到4%以上，与债券与现金储蓄相比算得上高收益。然而，抢筹举牌过程当中，险资将蓝筹股股价推上高位，如万科股价一年内翻番，不知不觉置于高风险之上。

保险公司在股市上投资资金的比例高高在上，8月29日，广发证券保险业研究员曹恒乾、商田在报告中称，与国际市场相比，目前我国保险可运用资金余额中涉及资本市场的资产占比相对较高。以美国和日本为例，截止 2014 年其股票资产占比分别为2.3%和 6.2%，远低于我国当前 13.72%的水平，我国保险资金配置比国际成熟保险市场相比反而更加激进，存在风险和市场的不匹配。

资本市场“短痛”

在陈文辉看来，个别公司治理存在重大缺陷，股权结构复杂且不透明，“一股独大”成为导致激进的产品、激进的销售、激进的投资和虚假偿付能力，最后出现投资失败、偿付能力不足、流动性风险等问题的深层次原因。

寿险产品到底有多激进呢？广发证券在上述报告中称，以“公司新增投资款”这项指标来看，平安该项指标的总规模近几年并未出现明显变化，平均年化增长率 8.1%。而安邦在 2015 年后保费新增投资款增速明显加快， 2015 年底同比增长 349%；截止今年上半年，其投资款新增交费已达 1868.64 亿元，是平安同期的 3.24 倍。

在广发证券看来，市场上举牌较为活跃的保险公司，如规模较大的前海、安邦、生命和华夏等运作模式并没有普遍复制性，大型保险公司对较为激进的增长模式一直持观望态度。

险资的激进和凶猛，已引起保监会对万能险的整肃。尽管保监会对“6000亿万能险将陆续撤出A股”传闻回应称“不实”，并称相关文件尚在征求意见过程中，希望社会公众以监管部门正式发布的文件为准。但A股投资者担心险资“主力”抽走万能险存量资金，且增量万能险资金入市减少，从而对A形成利空。

华泰证券首席分析师罗毅却认为，我国保险业保费收入将在2020年达到5万亿元，年复合增长率16%，对应投资资金在2020年约为22万亿元。按照保险资金大类监管给予权益投资30%的上限，权益投资累计金额可达6.6万亿元。

“即便保持目前14%的谨慎权益投资比例，权益投资累计金额也将达到3.1万亿元。而截至今年7月我国保险资金投资权益占比仅为1.7万亿元，权益动态空间达1.4万亿元—4.9万亿元。”其称。

显然，保监会一面通过对万能险严规，调整负债期限结构防止“短线长投”，并降低资产负债错配风险。而另一面，保险公司源源不断的保费收入，在低利率时代仍然被倒逼去A股市场进行配置。说白了，保监会此次对万能险的整顿，是对保险公司产品结构和配置的调整，短期影响难免。但是长远来看，险资对于股市投资依然是增量，增量，增量，不然每年大量新增的保费去哪儿？

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）