负利率给全球经济带来什么？

自从日本央行加入“负利率军团”以来，投资者关于这方面的疑问越来越多。对此，高盛对其中投资者最关注的一些问题作出了回答。这些回答包括负利率的背景、欧洲央行的负利率经验、传导渠道以及一些外溢效应。

负利率程度可以有多深？理论上，负利率可能低至与持有现金的负回报率相当的水平（零利率减去持有成本）。

欧洲实施负利率的背景是什么？部分欧洲国家的央行实施负利率的原因不外乎以下两点：(1) 防止本币升值（瑞士和丹麦）；(2)对抗经济增速放缓和通缩风险（欧元区和瑞典），尽管在我们看来抑制本币升值似乎也是政策出发点之一。在这些国家采取负利率后，两年期国债收益率跌至负值区间。瑞士10年期国债收益率也跌至负值区间。外汇市场的表现不是特别一致。负利率措施在推动欧元下跌以及维持丹麦克朗盯住欧元方面似乎卓有成效。

是什么刺激了日本央行采取负利率？日本央行明确指出，实施负利率旨在防范在改变日本通缩思维模式方面出现延迟的风险，但我们认为，其更直接的目标是阻止日元升值。我们还认为，鉴于量化宽松的技术性限制迫近，日本央行正努力打开进一步放松货币政策的空间。我们认为在日本，负利率对资本开支的刺激作用将极为有限，甚至可能对支出产生负面影响。我们看到的一些潜在副作用包括：(1) 各国在降低负利率（货币贬值）方面展开激烈竞争；(2) 政府进行财政改革的动力减弱；(3) 金融系统的中介作用减弱。

在负利率环境中，是否会出现资产配置调整？在资产配置调整方面，一个关键焦点就是寿险公司。从去年秋天以来，外汇掉期市场上的美元溢价大幅攀升，对冲成本也一直在增加。因此，对冲美国国债的投资收益一直在下降。负利率导致长期国债收益率下滑，受此影响，为保证收益，寿险公司可能加大对未对冲的海外债券和海外企业债券的投资。此外，我们预计银行和其他投资者所采取的行动将较为有限。银行可能考虑投资美国和其他国家主权债。

全球股市动荡主因是通缩恐慌

全球最大对冲基金桥水联合首席投资官Bob Prince认为，当前金融市场剧烈动荡，原因是通胀预期下滑。如果央行不能尽力支撑通胀预期回归，可能会让恐慌进一步加剧。Bob 在2月份投资者备忘中写道：尽管当前GDP超过了潜在增长水平，但是美国“通胀预期正快速下滑”，同时货币刺激政策令持有现金就能获得实际回报。因此令股市承压，金融资产丧失吸引力。

神奇的美国股市“大选周期”

美国佩珀代因大学学者尼克尔斯研究了1942年至2002年的美国股市以及总统更迭史。他发现，如果与历届大选相联系，会得出一个有趣的结果：股市周期底部竟然出现在国会中期选举附近，抑或是出现在大选开始前约两年。同时，周期中的涨势会延续至大选年结束。这暗示了一个回报丰厚的简单策略：在当选总统任期第二年的10月1日（邻近国会中期选举）买入，然后在其任期第四年的12月31日抛售。

油价6 月份或回到每桶47 美元

今年1月和2月，WTI原油价格均出现在26美元/桶的低位，创2002年11月以来最低水平，同时布油也曾在1月下旬击穿30美元，为2003年11月来新低。但彭博社调查34位分析师的预估中值显示，2016年平均油价将达到47美元/桶。美银美林表示，油价在47美元/桶是合理的：OPEC冻结产量的协议是稳定油价甚至稳定全球市场迈出的重要一步。随着国内需求的上升，到今年夏天，沙特的原油日出口量或减少45万桶。加上油价的暴跌致使每年有3万亿美元财富从原油生产商流向消费者，我们将能看到油价到6月底回升至每桶47美元的水平。

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