供给侧改革引来最大央企重组案 中冶3500亿资产并入五矿

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张学光 北京报道

12月8日午后开盘，五矿集团旗下4只A股上市公司股票瞬间涌入巨量买入资金，株冶集团（600961）和金瑞科技（600390）等公司的股价均触及涨停板。直至收盘后，市场才从国务院国资委的网站上获知，中冶集团将整体并入五矿集团，当日晚间，中冶集团旗下上市公司中国中冶（601618）发布正式公告确认了这一消息。

尽管是以这样的形式开场，但是，五矿集团一举将资产规模超过3500亿元的中冶集团并入旗下，已经成为上层推进国企改革以来最大规模的央企并购案。

区别于此前的南北车合并，此次重组的五矿集团和中冶集团，一家是国内最大的钢铁行业原料供应商，另一家是国内最大的钢铁行业建设运营供应商，在钢铁行业面临供给侧改革的背景下，两家行业供应商都迫切地需要调整业务结构，通过此次重组合并，“致力于打造世界一流金属与矿产企业集团。”

穷则思变

五矿发展旗下在A股和H股总计拥有7家上市公司，其中4家公司在A股，包括五矿发展（600058）、株冶集团、金瑞科技和中钨高新（000657）。根据Wind统计数据，这4家公司截至今年三季度总计拥有652亿元资产，然而，4家上市公司的总市值合计起来却只有565亿元。

与市值倒挂相对应的是，今年前三季度上述4家上市公司几乎全部陷入亏损状态，其中体量最大的五矿发展，亏损额已经从去年的1.3亿元增加到14.4亿元，占到公司业务规模总量90%以上的国内外贸易业务，这几年的毛利率大约只有1%-2%之间；而旗下另一负责有色金属加工业务的株冶集团从2010年以来主营业务始终处于亏损状态，凭借着主营业务外收入才勉强维持不被退市。

公司主营业务的利润已经难以覆盖同期银行贷款的利息成本，最终的结果就是不断地借新债还旧债，导致公司的资产负债率越来越高，截至今年三季度，五矿发展的资产负债已经攀升至81.48%，而株冶集团的资产负债率更是达到了95.8%。

如何盘活资产？按照五矿发展的转型思路，公司的改革仍将立足于钢铁产业链。一方面强化面向钢厂的大宗商品原料交易服务，由传统单一的贸易盈利模式，向“海外资源+口岸物流+分销配送+期现结合+供应链金融”相结合的大宗原料综合服务模式转变；另一方面将强化面向下游终端用户的供应链服务能力，建立面向中小终端用户的贸易分销、仓储物流、加工配送、供应链金融一体化的综合流通服务模式。

事实上，早在去年，公司运营的电商平台“鑫益联”就已经上线，这一电商平台主要是利用公司多年来积攒下来的线下客户资源和供需配送体系，搭建一个服务于钢厂、贸易商、终端用户、仓储物流企业、加工配送企业、金融机构等钢铁全产业链参与者的第三方大宗商品电子商务交易服务平台，在拥有了强大的交易数据支持以后，通过注册成立的小贷公司，绕过银行等金融机构，为供应链上下游企业提供信贷融资服务。

而在今年将阿里引入到公司的电商平台之后，将五矿发展所拥有的产业链资源、线下体系、资金优势与阿里强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B端买卖家资源相结合，并且能够弥补自身在机制体制和互联网基因上的短板。

为了夯实这一业务框架，五矿发展在11月末刚刚启动了42.5亿元的非公开增发计划，这些资金将用于金属电商平台项目、智慧物流体系项目、电商线下体系项目、供应链金融项目以及偿还银行贷款。

“五矿集团作为央企身处完全竞争性行业，有望成为国企改革的先头部队，而五矿发展作为集团旗下市值最大的上市平台是其深化改革进程中的资本运作重点，未来国企改革提速同样值得期待。”中泰证券行业分析师笃慧在研究报告中指出。

充实链条

而对于此次五矿集团和中冶集团的合并，笃慧认为，两大集团在业务结构上重合度并不高，因此在业务层面协同潜力并不大，而此次两家集团层面上的合并，更多的在于组织结构、人事调整上的意义。

相比于经营业务举步维艰的五矿集团，虽然也是服务于钢铁企业，但是中冶集团最近两年来业绩已经逐步走出低谷，作为拥有集团公司97%核心资产的上市公司中国中冶，其资产规模已经超过3400亿元，从盈利能力上来看，在经历了2012年的巨亏之后，公司快速调整业务结构，通过发展非钢产业，包括房地产业务，在2013年和2014年分别实现了30.8亿元和43.4亿元的净利润。

在今年8月份，中国中冶也启动了98亿元的非公开发行计划，其中的26.6亿元用于非钢产业投入，25.1亿元用于房地产开发，12.1亿元用于保障房建设，仅有的4.9亿元用于湛江钢铁环保项目。

而对于传统的冶金工程，中冶也并不放松，在今年上半年的业绩公告中，中国中冶表示，将会紧紧盯着钢铁行业产业布局、产业结构升级、淘汰落后产能、城市钢厂环保搬迁、节能环保改造。

“钢铁行业的调整在相当长的一段时间将是一个不可逆的过程，国内目前的钢铁产能大约有9亿吨，这些公司如果不赚钱了，就必须要调整产品结构，对于我们来说就是机会了。”中国中冶的一位高管曾对记者解释道，基本是钢铁企业走到哪里，他们就跟到哪里。

值得注意的是，五矿集团旗下的株冶集团日前表示，根据国家发改委的通知，公司所在的株洲市清水塘地区被列为全国第一批城区老工业区改造试点地区之一，这也意味着未来将会有巨大的冶金施工项目展开。

“五矿集团和中冶集团在业务上存在交叉覆盖面，如业务均围绕钢厂展开，双方业务上存在上下游关系，五矿集团可以向中冶集团提供生产钢结构使用的原材料。”华泰证券行业分析师陈雳认为。

双方在业务上的合作仅仅是一个开始，由于五矿集团目前在钢铁和有色金属产业链上拥有极强的整合能力和资本运作能力，同时集团几乎已经集齐包括银行在内的金融全牌照，未来中冶集团的业务加入到这一产业链条当中，无论是客户资源、原料供应还是融资服务，都将深受其益。

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