1.2万亿置换额度超预期 第三批地方债置换“来得有点早”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 胡坤 北京报道

第三批地方政府存量债务置换终于尘埃落定了。

8月末，财政部部长楼继伟公开表示，今年已经下达3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。这意味着在此前两批各1万亿的地方债置换额度之外，第三批1.2万亿的置换额度已经确定。

在一些业内人士看来，第三批置换额度的下达有点超出预期，不仅有点早，也有点多。中财鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成认为，这和目前的经济形势有关。“提前明确3.2万亿元的债务置换规模，实际上是刺激经济增长的一个措施。”温来成说。

3.2万亿的置换额度再加上6000亿元新增额度，今年我国的地方债发行规模已经将近4万亿，这远远超出了往年的规模，因此业内人士普遍担心市场的接受能力。但方正证券宏观分析师杨为敩对本报记者表示，地方债置换对资金面和一级市场不会带来太大的影响。民生证券研究院固定收益研究员李云霏也认为，第三批1.2万亿的置换额度不会对债券市场的发行利率造成明显的冲击。

第三批置换超预期

此前，财政部在今年的3月和5月分别下达了第一批和第二批各自1万亿元的置换额度。

在第二批1万亿元的置换额度下达之后，业内人士普遍认为可能会有第三批地方债置换，但几乎没有人能预料到第三批置换额度下达的会这么早。此前一位接受本报记者采访的业内专家曾指出，第三批置换额度的下达不会太早，应该会在第一批地方债额度置换完毕之后，中央在综合考虑发行情况之后，择机推出第三批置换额度。而计划中第一批地方政府债券置换的最后截止日期就是8月底。

“确实是早于预期。”杨为敩说。不过，李云霏认为，就时间而言，第三批地方债置换额度的下达谈不上很早，毕竟各个地区的第一批债务置换已经基本完成，个别省份的第二批也已经置换完毕了。但是1.2万亿元的额度确实超出了她的预期。此前，业内大部分人士都认为，第三批债务置换的额度肯定会和前两批一样，都将是1万亿元。

李云霏告诉本报记者，第三批债务置换的额度略微超出预期，原因可能有两个，一个可能是此前地方政府给国家审计署上报地方债务的时候存在少报，而在债务置换计划出来后，地方政府又把之前没上报的债务补充进来，最后的3.2万亿元是双方博弈后的数字。第二个原因是，第三批置换额度可能是要涵盖需要偿还的逾期债务，而前两批置换债券主要用于偿还经审计署审计截止到2013年6月底的存量债务。

在温来成看来，中央这么早地下达超预期的第三批地方债置换额度，主要就是为了保经济增长。

从已经公布的7月份各项经济数据来看，经济下行的压力依然十分巨大。“从现在的情况来看，要完成全年7%的GDP增长目标，压力还是非常大的。”温来成认为，要完成这一经济增长目标，就必须要在财政、金融等方面采取必要的措施，其中就应该包括提前下达第三批债务置换额度。

发行问题不大

温来成认为，这3.2万亿元的地方政府债务置换肯定会对经济有拉动作用。“只要帮助地方政府渡过了今年的难关，那么地方政府就可以拿出原来应该还本付息的资金，投入到本地区的一些建设项目，以推动地方经济的发展。”他认为这对于一些财政状况紧张的中西部地区尤其重要，对于今年全国GDP“保7”也大有好处。

李云霏也认为，在地方政府的偿债压力得到缓解之后，未来就可以腾出更多资金投入到基础设施建设中去，稳增长的动能会更足。她同时指出，无论是截止到2013年6月底的上报债务还是逾期债务，3.2万亿的规模应该是可以覆盖地方政府负有偿还责任的所有债务的，地方政府的偿债压力基本得到了解决。

不过，将近4万亿元的地方债规模，还是让很多人捏了一把汗。要知道，从2009年到2014年的这6年间，地方债年发行规模从未超过4000亿元。如今，地方债的发债规模陡然增加了10倍，对市场的压力不可谓不小，而此前辽宁地方债也出现了部分流标情况。

在辽宁地方债部分流标之后，一些地方发行的地方债也出现利率上浮的现象。如青岛、天津、厦门、陕西等多个地方，公开市场发行债券的利率在国债利率基础上普遍出现了一定程度的上浮，与此前地方债公开招标利率普遍向国债水平看齐大相径庭。

与此同时，一些银行的态度也出现了微妙的变化。8月27日，在工商银行2015年中期业绩发布会上，工商银行行长易会满就表示，希望地方债的定价能够更合理一些，未来应该有更市场化的定价。

“从目前市场上的情况来看，从辽宁地方债流标以后，地方债发行的利率的确有上升。”温来成称。

李云霏对于后续地方政府债的发行还是非常乐观的，因为辽宁地方债的流标主要还是技术因素主导的，流标这种情况蔓延开来的概率不大。她指出，如果这第三批的1.2万亿元地方债务置换对利率造成了明显的冲击，那么不仅会降低政府发债的意愿，也会提高融资成本，这是中央所不愿意看到的。此外，央行也存在动力维持利率在低位，以保证债务置换的顺利进行。

业内分析人士认为，地方债发行不会以大幅提升利率为代价。因此央行需要对冲性放松，降准和降息都是应有之义。降准提供银行的信用扩张空间，而降息直接降低银行的负债成本，因此央行在下半年仍有至少一次降准以对冲利率债供给压力。

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