刘姝威报告戳到痛处了吗？ 乐视漩涡

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张晓斌 北京报道

树欲静而风不止，由减持质疑继而遭遇学者问难，乐视网迎来新一轮的不平静期。

自2014年底创始人贾跃亭回归之后，乐视重回镁光灯下，手机、汽车、子公司融资各个项目有条不紊地上马，这只创业板明星股攀升到了千亿市值高峰，市盈率达到300倍规模。如今，中央财经大学教授刘姝威关于乐视“冠冕堂皇减持，不考虑投资回报”、“故事概念吹高股价”的质疑报告，再次把明星股推向资本漩涡。

与当年“蓝田案”有所不同，刘姝威此次质疑，重心并未在会计作假等方面，而是放在了乐视商业模式上，但实际上这一问题争议已久，迄今未有定论。刘姝威的报告真的戳到乐视网的痛处了吗？

减持风波

引爆这一轮市场争议的导火线，正是乐视网创始人贾跃亭的大规模减持。

乐视网公告显示，6月1日和3日，贾跃亭减持了3524万股乐视网股票，套现25亿元。值得注意的是，这只是贾跃亭减持计划的开始，根据5月25日乐视网公布的信息，大股东贾跃亭将在5月29日起的6个月内，减持不超过1.48亿股的乐视股票，占总股本的8%。

由于当时乐视股价处于高位，市场普遍预计贾跃亭套现规模有望达到百亿。

按照乐视网公告信息，贾跃亭套现所得，将以“无息贷款”的形式，出借给乐视网使用，期限至少在5年以上。

尽管如此，大规模套现还是引发了外界关注乃至学界争议。6月17日上午，戳破蓝田谎言的刘姝威发表文章《严格控制上市公司实际控制人减持套现》，乐视网被作为一个典型案例引用。文章指出，贾跃亭3天之内连续减持套现25亿元，如果上市公司经济状况良好，实际控制人不会减持股票，“每年股票分红足以让他们拥有足够现金”；如果上市公司控制人连续大规模减持、套现，只能判断“公司持续经营状况出现问题”。

刘姝威进一步建议，证监会应规定上市公司实际控制人“减持套现必须提前一个月公示，公示一个月后，才能减持套现”。

随即，刘姝威这个关于上市公司控制人减持套现，尤其是从减持推断“公司持续经营状况出现问题”的论调，引发轩然大波。在网络发文之后，刘姝威宣称自己遭“人身攻击”，被激怒将发布针对乐视网的分析报告。按照原本计划，刘在6月24日发布报告，不过最后她提前至6月23日晚间发布。同一天，乐视网方面也围绕贾跃亭减持交易，发布多条公告澄清：“交易内容合法，价格合理，不存在损害公司和全体股东的情形。”

报告发布前后，刘姝威本人一直谢绝接受各种采访。《华夏时报》记者多次拨打其手机和办公室电话，均无人接听。目前惟一可呈现其观点的信息，主要是刘姝威在门户、微博等网络平台上发布的关于资本市场和相关个股分析文章。

对于刘姝威的“发难”，乐视控股人士接受本报记者采访时表示，贾跃亭减持早就有公告，而且并不是套现行为，更重要的是为了乐视发展提供资金。与此同时，对于目前市场关于乐视的非议，该人士称，很多质疑都没有新意，“我们也很无奈，你质押股权吧，说你质押率太高，不质押了减持提供资金吧，又说你套现”。

与此同时，在刘姝威关注乐视网之后，乐视投资者关系部门也在微博放言，邀请刘姝威考察和交流“价值判断差异课题”。不过，刘姝威对此并未回应。

报告切中要害了吗？

刘姝威2001年曾经因捅破蓝田造假案一炮走红，但随后低调多年，此次刘姝威“再度出山”，也让外界期待其与乐视交锋之战。

一些不看好乐视的市场论调甚至认为，刘姝威将是指出乐视“皇帝新衣”的人。

不过与当年蓝田案有所不同，刘姝威对乐视网的分析报告，重心却未在外界预期的财务、会计造假质疑等方面，相反，刘姝威更多地将质疑点放在了乐视网的团队、“烧钱模式”、技术创新能力、故事和概念吹高股价但不关心投资者回报等方面。

在此前对乐视网大股东减持质疑中，刘姝威曾提出“乐视网经营状况出了问题”，这也是外界最为期待的报告的落点。

记者查阅刘姝威分析报告发现，其报告第三部分明确提出了“我为什么说乐视网的经营状况出现了问题”？但对于这一论断的相关依据和答案，却并未有明确说法。刘姝威认为，允许创业板一定时期内营业亏损的前提是，“能够预测上市公司需要多久能够扭亏为盈”，她提出需要全面分析乐视网盈利能力下降原因。

值得注意的是，截至目前，刘姝威的质疑，主要还是在对乐视投资超级电视等硬件业务，导致经营利润下滑，也就是所谓“烧钱模式”上。刘认为从董事会和管理层看，乐视的优势在于传媒和视频领域，相比“销售乐视TV扩大用户规模，占领市场”，她认为，内容产品才是扩大用户规模的杀手锏，并以《爸爸去哪儿》和《奔跑吧兄弟》为例，提出乐视应该将终端成本用于内容创造。

针对乐视现有策略，刘姝威并未直接发表结论性意见，而是提出了假设性提问，“乐视烧钱模式能够持续多久？”、“投资者是否愿意继续提供资金让乐视烧钱？”

结果是，这份备受期待的报告，并未引起更大反应。“质疑减持或者说对方资本故事，都没有太大的意义，除非你有证据证明，对方在暗中操作抬高股价，或者有其他违规行为。”国内一家视频网站人士告诉本报记者。

一位关注PE市场的律所合伙人则直接告诉《华夏时报》记者，刘姝威这个报告质量不高。截至记者发稿时，尚未有刘姝威进一步发布报告的信息，其电话也依然无人接听。

乐视短板在哪里？

经历了一番减持和做空的错愕之后，乐视网似乎有惊无险又重新回来了。

虽然刘姝威6月23日晚发布了相关报告，但市场反响平平；相反，24日早盘乐视网以58.50元高开，当日收盘上涨4%以上，扭转了最近几个交易日连续的跌幅。此前一天乐视网股价下跌1.34%。

从市值规模看，乐视网市值目前依然保持在千亿人民币规模，市盈率也依然在280倍以上，不管是市值规模还是市盈率都远远超过A股市场的传媒概念龙头华谊、光线等。与之相应的是，目前视频行业龙头的优酷土豆，在美股市场市值为47亿美元，上游影视公司博纳影业在美股市值仅仅8亿美元。

相比同行和竞争对手，乐视一直以“垂直生态”概念进行发展，而不是单纯的业务比较，这也导致外界对于乐视的看法态度迥异。以乐视最新起步的手机业务为例，延续了早年超级电视高配低价的噱头，并以1499元的低价吸引用户。该公司手机业务负责人冯幸曾表示，“硬件业务不盈利”，但同时又强调，“手机硬件不盈利不等于手机业务不盈利”。

值得注意的是，仅仅半年之前，乐视网还处于市值低谷。自今年初以来，随着贾跃亭事件逐渐平复，乐视运营日趋平稳，原来储备相关项目手机、超级汽车、体育等陆续上马、融资，乐视网才再次迎来新一轮黄金期，其股价已近乎翻倍，最高点一度冲击两百元大关。

不过到目前为止，资金和现金流问题，依然是乐视最大的短板。贾跃亭以及其关联方贾跃芳减持之后，以无息贷款方式出借给乐视网使用，到底是一种创新融资，还是锁定收益的高位套现，市场依然有不同的解读。

乐视网第一季度报告显示，其经营活动现金流量为负2.8亿元，相比之下，去年同期为1.46亿元。与此同时，投资活动现金流依然为负值，截至目前，其最大现金流量来源依然为集资产生，第一季度规模10.28亿元，主要来源为公司借款。

在此之前，由于融资通道未打开，股权质押一直是乐视网的重要融资方式。业内分析人士认为，如果新一轮75亿元融资能够落实，那么将很大程度解决乐视网资金短缺问题，不过在大规模资金到位之前，乐视网依然面临资金空缺。

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