美联储 “逐步缩减”如何影响股市？

作者：Brett Arends

来源：华夏时报

发布时间：2013-09-16 17:03:00

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摘要：美联储 “逐步缩减”如何影响股市？

美联储 “逐步缩减”如何影响股市？

2007年10月，股票市场在崩溃前夕最后一次飙升至新高。尽管冰山显然是无处不在（实际上，有几艘船已经开始进水，并且发生了严重侧倾），但市场参与人士仍然决定搞一场最后的派对。

我的朋友彼得·本内特(Peter Bennett)在伦敦做基金经理，是个很出色的人，过去15年里市场的大幅波动他大都预测到了。当时他向客户发送了一封邮件，标题是一个有力的词：“胡闹。”

现在我们又面临着类似的局面。我不敢妄加推测未来几个月会发生什么，但目前华尔街的状况让这个词再次浮现在我的脑海中。

在过去两个月里，债券价格下挫，长期利率飙升，但道琼斯指数和标准普尔500指数触及新高。

胡闹。

我不搞水晶球占卜，不耍把戏，也不变任何其他相关戏法，不搞营销噱头。我只能提供一些基本的数学计算，基本的常识（我希望如此）以及来自一个第一专业既非管理学又非科学而是历史的人的视角。

简而言之：美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的“逐步缩减”（逐步取消“量化宽松”政策，推动利率正常化）会彻底改变市场上的一切。

债券市场已经了解了这一点。而股票市场则没有。投资者应该懂点数学，大多数投资者都不懂，华尔街也不会告诉他们。

那么让我们来做做计算吧，好不好？

就在今年5月份，受美联储政策影响，金融市场的基础利率（10年期美国国债利率）还低达1.6%，而如今已经升至2.7%。此外，从历史上看，该利率一般在较通货膨胀率高出2%左右的水平浮动。这是希望持有10年期美国国债的人士期望在一段时间之后获得的平均投资回报率。鉴于债券市场当前预计未来十年的通货膨胀率在2.5%左右，我们可以据此估计，当美联储不再干预利率，当利率完全回归正常时，10年期美国国债利率很可能会达到4.5%左右。

现在让我们来看看这对股市来说意味着什么。

当你在股市上买股票时，你购买的是获取延伸至遥远未来（直到永远，至少从理论上说是这样）的股息流的权利。你是在购买从埃克森美孚(Exxon)、通用电气(General Electric)、沃尔玛(Wal-Mart)、可口可乐(Coca-Cola)和宝洁(Procter & Gamble)等公司获得诱人股息的权利。虽然你不会永远获得这些股息，因为你不可能长生不老，但在你的有生之年，只要你愿意就可以一直获得股息。然后，当你不想要时，你可以把这些股票连同取得之后所有股息的权利卖给其他人。这一过程可以一直持续下去。

假设有一只股票在未来100年里每年可向你支付每股100美元股息，这样算来这只股票今天值多少钱呢？你会付多少钱来买这只股票呢？要知道这只股票的价值，你必须应用一个相关的“贴现率”概念（用有过于浅显之嫌的非专业术语来解释就是，你必须要知道如果这笔钱不买股票，你能获得多少利息。）

在今年5月份，你知道如果把钱用来购买10年期美国国债，则至少在未来10年里一年能赚1.6%。假设这100美元股息流的贴现率为1.6%，那么产生的价值为4972美元。换句话说，就是把贴现率定为1.6%时，这只理论上的股票在今天值这么多钱。

如果把贴现率提高到2.7%（国债当前的利率），上述价值会骤减近三分之一，至3445美元。如果把贴现率提高到4.5%（国债的正常利率），则该价值会减半，至2240美元。

让我们用非常简单的逻辑来说：美联储一直在通过压低利率来提振经济。用简单的数学方程式稍加计算即可知道，这种压低利率的做法人为地推高了股市价值。现在，这种压制即将告一段落，预计利率会上升。利率的上升（我们仍可通过简单的数学方程式得知）应该会使股市价值降低,戏剧性地降低。

你可以做做数字游戏。我运用了不同的贴现率，加入了“股票风险溢价”（以反映股市投资者想赚取的高于零风险国债的超额回报）。我假设股息流会逐年增加,以上任何因素都没能改变数字变化的方向（事实上，如果我们做一个看似合理的假设，即假设股息会逐步增加，甚至会得出更加糟糕的计算结果——利率上升会使估值下降幅度更大）。如果10年期美国国债利率从5月份的1.6%升至4.5%的“正常”水平，贴现率会上升三个百分点左右。通过基本的金融计算可知，这会使股市估值下降30%至50%。