寻找洼地布局来年

　　中金公司财富研究部 王韧

　　前一阶段的指数暴涨源自长期逻辑和短期因素的同向共振。长期，国际资本增配中国和国内资产重新配置的趋势明确。短期，油价下跌、金融创新、移动互联三个因素助推指数疯狂，因为油价下跌为工业中国提供了变相“量宽”，融资盘扩张和分级基金套利提供了指数放大器，移动互联时代的信息传播提供了行情生力军。但到目前阶段，长期逻辑和短期因素的同盟重新出现动摇：长期趋势并未改变，但短期商品价格的反弹风险、金融创新的反向套利、负面信息的关注提升正在抬升股市风险溢价，狂热之后，波折难免。

　　融资融券和分级基金扩张改变交易制度，而沪港通开启和跨市场套利深刻改变投资者结构，两相结合，当前市场拥有了更强的“杠杆型”特征，也由此有了更高的波动性：利好来袭时，外部资金快速涌入、杠杆率迅速提升，力量将远超以往。但交易制度和市场结构的变化也是双刃剑，一旦利空呈现，外部资金获利了结，杠杆率迅速回落，也将给市场带来额外的负担。短期正在出现消息面的考验：融资融券收紧传闻甚嚣尘上，成飞集成重组失败打压主题热情，部分公司违规处罚提升避险情绪，快与拉之后，慢与洗或成为下一阶段的行情新特征。

　　长和短的分歧和消息面的冲击倒逼投资重心转向来年布局：首先，行情没有结束，不仅因长期向好的逻辑未变，也因为市场仓位分布并不均衡，想进入者依然翘首以盼（国外机构参与沪港通仍未完成注册地审批和契约修改流程，保险资金明年势必调整大类资产配置并提升权益投资比例），而已进入者则饱受满仓踏空折磨，存量和增量资金都存在继续做多热情；其次，从资金博弈角度看，无论是存量的满仓踏空者还是增量的迟来一步者都难在当前点位为已大幅上涨的板块“抬轿”，而更愿意挖掘新的热点；再结合短期扰动增加、市场节奏变化和清洗浮筹需求，配置层面的主题词已由继续狂欢转为抢跑明年。

　　依据历史经验，追逐和寻找相对洼地才是布局来年的上上之选，前期滞涨而未来可能改观的板块和公司相对而言机会更大。市场的另两个变化也值得关注：一是市场结构，A股投资“以小为美”的逻辑或就此打破；二是流动性环境，市场交易量相对以往成倍扩张之后，明年的中间地带蓝筹可能更值得期待。洼地轮动角度，继续关注汽车、医药、地产、环保等前期滞涨品种；主题转换角度，继续聚焦1倍PB以下的国有蓝筹估值修复；同时对自贸区扩容和迪士尼概念继续给予积极关注。

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