投资A股宜缓不宜急

　　中金公司财富研究部 王韧
　　沪港通是影响11月中下旬市场运行的最重要变量。
　　目前无论A股还是港股都对沪港通倾注了太多期待，对A股而言，市场期待集中于三个层面：第一，提供了资本管制之下全球资金增配中国的新通道，将为A股引入源头活水；第二，带来新的投资主体和投资模式，将扭转A股以小为美，追涨杀跌的交易性市场特征；第三，驱动同股同权和互通有无，对AH折价公司和A股独有稀缺品种形成直接利好。近期A股运行其实已在反映上述期待：指数易涨难跌，投资者翘首以待“接盘侠”；权重股再获青睐，场内资金偏好正在逆转；A股折价和稀缺公司表现优异等等。在沪港通的真正启动之日，其举手投足都将影响指数涨跌和结构轮动，投资紧盯沪港通，这才是短期成败之关键。
　　短期涨跌的关键在于沪港通，而沪港通影响之关键又在于“接盘侠”。向往A股已久的国际资金，包括出口转内销资金，在沪港通开通之后的行为模式将直接决定A股市场的短期节奏。不妨做两种情境假设：第一，沪港通后，外部资金借由沪股通之渠道蜂拥而入增配A股权重股，对应沪强深弱、风格逆转，这也是近两周以来A股实盘演练期待的结果；第二，沪港通后，外部资金增配A股的热情未达预期，争抢筹码并不明显，部分前期买入权重股的套利资金只能另谋出路，对应A股短期波动放大，沪强深弱的局面也将再度反复。概率上看，市场在期待第一种情境的演绎，但我们对“接盘侠”的智慧和耐心仍不可掉以轻心，对短期波动仍要有充足准备。
　　沪港通后的A股投资“宜缓不宜急”，继续强调战略看多战术机动的八字要诀。长期利好逻辑清晰：中美博弈和全球配置非中即美的趋势不可逆转，沪港通提供了增配中国的工具，这是其一；A股和港股隐含的风险溢价已逆转，沪港通提供了离岸资金在岸化的通道，这是其二；高端产业进口替代和过剩行业资本输出的“一进一出”战略正在提升A股蓝筹的长期价值，沪股通是分享转型成果的途径，这是其三。但也不能忽略短期潜伏的两大风险：第一，近期公募净值与沪深300走势背离，反映权重股行情更多由私募或游资拉动，而这部分资金的筹码锁定性较弱，短期套利色彩较强；第二，近期市场热捧A股和港股的融资成本差异，但高杠杆意味着高贝塔，短期资金腾挪也会放大市场波动。再叠加越来越强的年末获利了结意愿，即使长期乐观，短期仍需要灵活处之。
　　从当前A股结构看，持续两年的成长股牛市后，自下而上的个股挖掘基本已变成红海，自上而下的蓝筹配置则处于相对蓝海状态，这隐含着风格转换的内在诉求。配置上继续强调“一进一出”的方向、洼地加题材的选股标准，关注亚投行、国企改革、医保招标、环保监管等线索驱动的投资机会。