长期故事和短期扰动

　　中金公司财富研究部 王韧
　　资本腾挪驱动股票重估，这是比“世界工厂”更为宏大的投资故事，也是我们战略看多A股的基础。但罗马无法一天建成，年末获利了结、关键点位博弈、赚钱效应消退等短期扰动依然如影随形。相对三季度单边做多，四季度是多事之秋，双向波动在所难免。策略上坚持均值回归和运动作战，挖掘沪港通、亚投行、国企改革、医保招标、环保监管驱动的波段机会。
　　在我们的框架里：战略性看多A股不仅靠转型的逻辑，更要靠资本的故事。存量资本腾挪正从三个方向驱动股票资产重估：第一，全球层面，中美博弈引导国际资金两边下注，不同于计划与市场的较量，市场经济博弈的核心在于资本流动，全球配置非中即美为A股市场带来源头活水；第二，国别层面，中国经济正经历商品输出到资本输出的跳跃，这不仅是经济转型的客观需求，也是中美博弈的重要一环，将推动A股估值转向全球逻辑；第三，资产层面，对房屋和黄金的固有信念正在动摇，居民部分资产配置开始从硬资产挪向软资产，这将驱动股票资产重估。即使实体数据变化需要循序渐进，但资本腾挪的“三拐”共振，足以驱动一个较之“世界工厂”更为宏大的故事，也是我们长期看好A股的逻辑基础。
　　长期乐观和短期谨慎，其实并无矛盾。我们在战略看多的前提下谨慎地看待四季度市场，因为这是一个长期趋势和短期扰动冲突最为剧烈的时段，市场大概率从单边上涨转为双向波动。虽然趋势性力量会不时地稳定市场和支撑指数，正如10月底以来连续四天的百点反弹，但阻碍短期攻坚的力量也如影随形，并会不断制造与10月中下旬百点调整类似的挫折，短期扰动体现在三个层面：第一，无论实体转型还是资本腾挪，都需要时间兑现，急迫的预期已成为阶段性阻力；第二，技术上看，上证2450一线是熊牛分界的关键点位，重要均线位置的反复博弈是历史常态；第三，风格和结构的快速变化正在降低市场的赚钱效应，再叠加年末落袋为安的季节性扰动，未来1-2个月大概率成为多事之秋。
　　最优的应对之道依然是八个字：战略看多，战术机动。战略角度看，指数向上趋势并未改变，所以并不需要逃跑主义；战术角度看，不应对短期波动和调整掉以轻心，需要适当的机会主义。具体策略有两点：第一，不打阵地战，只打运动战。10月以来热点轮动迅速，结构此起彼伏间，固守一地的赚钱效应在缓慢消退，抽出部分仓位追踪结构变化，波段操作，比简单的守株待兔实在；第二，只做均值回归者。双向波动阶段，单边看多或看空都存在风险，可围绕美债收益率、VIX指数、预期验证日程表、国内市场活跃度（成交量和涨停股个数）等指标，密切跟踪市场投资情绪变化，在市场狂热时更加谨慎，而在市场悲观时更加积极，对指数和结构都是如此，低买高卖，获取波动中的收益。