通胀压力继续减轻降息窗口十月后逐渐关闭

来源：华夏时报

发布时间：2014-09-12 23:23:00

摘要：今年8月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.0%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。

宏源证券宏观分析师孙海琳、朱晓明

9月11日，统计局发布的数据显示，今年8月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.0%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。

此前，搜房网中国指数研究院公布数据显示，2014年8月全国100个城市（新建）住宅平均价格为10771元/平方米，环比下跌0.59%，连续第4个月下跌，跌幅收窄0.22个百分点。

CPI或继续回落

8月份CPI环比上涨0.2%，其中食品价格上涨0.7%，非食品价格下降0.1%；从历年同期的环比涨跌幅水平来看，8月份的整体环比、食品环比和非食品环比都低于近年来的同期水平，尤其是非食品环比14个月来首次出现负增长。因此，环比涨幅较低造成同比涨幅回落至2.0%，低于市场预期均值（2.1%-2.2%）。

从核心CPI（不包括食品和能源）来看，环比持平，同比上涨1.6%，下降0.1个百分点，从年初以来核心CPI 基本都保持在1.6%-1.7%这个水平线，变化不大，说明核心通胀比较稳定，并没有表现出趋势性通胀或通缩。

我们判断，由于9月份翘尾因素将大幅度下降，9月份CPI可能继续回落，此后再重新上升,CPI通胀比较温和。需要关注四季度来自食品项目的压力，尤其是观察猪肉价格上升的力度和持续度。

工业品市场仍不乐观

8月份工业生产者购进价格（RMPPI）和PPI重新陷入环比和同比双双掉头下滑的状态，结束了3月末以来连续四个月跌幅收窄的走势，重现下滑，扩大负增长的跌幅，价格边际改善势头中断。

在30个主要工业行业中，10个行业产品价格环比上涨，7个行业环比持平，13个行业环比下降。部分行业产能过剩对工业品价格形成的压力依然存在，工业品市场供需形势仍不乐观。当然也不乏亮点行业，如有色金属冶炼价格环比上涨0.4%，连续4个月上涨，这可能主要与镍等金属的供给收缩有关。

整体而言，制约工业的长期因素如产能严重过剩、经济结构趋向调整转型、经济没有强周期复苏等等都没有根本性变化，工业通缩和低位反复应该是常态。

房地产价格持续下降

8月百城房价连续四个月下跌，跌幅较此前一月收窄，房价下跌蔓延势头有所中止；一二三线城市价格全面下降势头不减，分别下跌0.29%、0.92%和0.56%；但是，各线城市跌幅有所分化：二线城市跌幅更大并且跌幅扩大，一线城市和三线城市的跌幅收窄，尤其是一线城市收窄了0.7个百分点；其中，北京、上海等十大城市新建住宅均价环比下跌0.53%，跌幅收窄0.44个百分点。房价回落调整可能仍将持续。

房地产销售仍未有明显改善，这将制约后续的开发商拿地和房地产新开工，对房地产固定资产投资形成持续压力。目前虽然地方已经纷纷放开限购，但中央关于房地产的态度并未明朗，信贷政策并未有明显松动，后期房地产形势依然不乐观。好的方面是由于银行不良率上升较快，风险较低的按揭贷款重新有了吸引力，银行或许将主动增加按揭贷款，这将在一定程度上有利于房地产销售的回暖，具体效果还需观察9、10月份传统旺季表现。

降息窗口逐渐关闭

综合而言，8 月份整体通胀压力继续减轻，居民消费价格偏弱，核心CPI 比较稳定，工业生产者价格边际改善势头中断，继续在通缩中低迷反复；房地产价格持续下降，一二三线城市出现分化。通胀形势相对平稳的局面，对稳增长政策不构成制约，反而带来宽松预期。

然而，我们并不因为通胀的下降和实体经济的疲弱而认为央行将全面降准降息：一方面是因为降准降息的有效性在下降，近两个月金融数据已经明显显示出银行惜贷现象，信用风险上升，在此背景下，降准降息的效果难以传导到实体经济；另一方面是党和政府的工作重心边际上已经转向改革，稳增长仍是大前提，但目的只是为了托底经济为改革创造稳定环境，这决定了稳增长仍将以定向调控为主，全面的降准降息政策推出概率较小。

实际上，从9月10日李克强总理在达沃斯上“没有强刺激只有强改革”、“1-8月新增就业几乎已经完成全年任务”、“坚持区间调控、定向调控”等表态来看，经济虽然疲弱但质量提高，就业问题不大，未来政策取向是继续定向发力稳增长的前提下加快推进改革。

在内外部环境作用下，9、10月后降息窗口将逐渐关闭，这是因为10月后国内通胀将逐步走高，且届时由于去年基数相对较低稳增长压力可能已经不大，全面体制改革大幕的拉开也会淡化对增长的关注；此外，10月底美国将彻底退出QE，美国加息预期将进一步升温，内外部形势的变化将导致降息窗口逐渐关闭。

(华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者付刚整理）