博时基金杨永光：中低级信用债凸显吸引力

作者：吉时

来源：华夏时报

发布时间：2014-09-06 01:15:00

摘要：分析人士建议在债券配置上，适当增加中低等级品种的配置，对于高等级品种，建议以短久期品种为主。

近期，AA 级及 AA-级信用债表现明显好于高等级信用债，中低等级品种的抗跌性好于高等级品种。基于对宏观经济将继续企稳的判断，市场普遍认为高低等级信用债之间的信用利差有望继续收窄，因此，分析人士建议在债券配置上，适当增加中低等级品种的配置，对于高等级品种，建议以短久期品种为主。

在信用债先降后升的时间节点，无论是不能直接参与买卖无担保信用债的机构投资者，还是期望获得长期稳定收益的个人投资者，投资中低等级信用债的基金可能成为不错的配置选项。

以主要投资于信用评级在AA（含）以下的信用债券的基金——博时优势收益信用债为例，投资于债券资产比例不低于基金资产的80%，投资于信用评级在AA（含）以下的信用债的比例不低于非现金基金资产的80%，投资于中小企业私募债券比例合计不高于基金资产的30%。该基金为投资者提供了一款配置信用评级在AA（含）以下的信用债券的工具，从而获得间接投资信用债的通道，而对于那些期望获得长期稳定收益的个人投资者来说，也是一大配置利器。目前该基金正在发行中。

博时优势收益信用债拟任基金经理杨永光表示，相比国外，中国信用债价格的波动较小，稳定性较好。以国内AA-债券为例，在2008年全球金融危机期间，其到期收益率的上升幅度仅为100BP，在波动率较大的2011年，也仅有300BP。此外，国内不少高收益债券的定价已接近合理水平。高收益债券定价是否合理，主要看其提供的信用利差能否弥补违约风险。

国内债券市场发展的历史较短，没有令人信服的债券违约率，我们可以参考美国的经验。据统计，在美国，从1978年到2010年，高收益债券的长期违约率略高于4%。考虑到违约坏账的回收率40%-60%，长期损失率不到2.5%。根据之前讨论，国内债券的政治色彩浓厚，违约风险低于国外。因此，国内信用债的信用风险补偿定位为2.5%是足够的。再加上1%的流动性补偿，杨永光认为若是高收益债相对于同期限金融债的利差定位于3.5%以上则基本为合理的估值。按此方法计算，国内高收益债券长期合理估值应在8%左右。

杨永光还提道，当前发行的债券基金多数集中于高等级债券的投资，表明大多数投资者都基本认可中低评级的风险所在，那就意味着中低评级的信用风险已较大部分体现在价格上了。我们之所以在此时点上推出投资中低评级为主的债券基金，主要是考虑到市场对部分中低评级债券已提供了足够的风险补偿。

在把控债券基金信用风险上，博时基金债券配置拥有严格的风险控制程序，长期跟踪研究我国公司债券市场的发展与变化，自行设计、独立开发出“信用分析系统”，历经市场检验，可有效规避债券信用风险。

（吉时）