守正出奇 剑指中间

    指数涨太急，必然有短期休整需求。但利好无法证伪，利空无法证实的时间段，行情未到结束时，维持下半年优于上半年，而三季度强于四季度的基本判断。 

    短期有休整，趋势仍乐观。短期市场最关注两个问题：第一，急涨之后是否会有调整；第二，市场趋势是否会再度改变。对于第一个问题，我们认为市场从小步慢跑转为快马加鞭后，出现短期休整理所当然，尤其在外围市场出现调整，中报风险并未消除的约束下，阶段性消化整固有助于行情的延续深化；对于第二个问题，我们维持下半年优于上半年，三季度强于四季度的基本判断，三季度是股票定价诸要素同步改善的时间段，实体经济回报率改善（经济企稳回升）、无风险利率下行（央行类扭转操作）、风险溢价下降（改革路径逐步清晰）的三拐共振足以支撑指数，行情未到结束时。

    证实或证伪之前都美丽。预期博弈角度看，利好无法证伪，利空无法证实的时段才是股价演绎的最佳舞台。7月行情正是这一规律的完美演绎：限购逐步松动，不管最终有无效果，地产及其产业链至少闻风而动；外资加仓传闻甚嚣尘上，虽然无法证实，也无从证伪，莫须有足以驱动大象起舞；国企改革和混合所有制开始试点，虽然细节并无定数，但不妨市场遐想炒作；沪港通逐步逼近10月计划启动日期，朦胧的利好兑现预期不断挑拨市场神经。预期不息，行情不止。

    宁汉合流，转战中间地带。市场的结构特征源自资金的结构偏好。与2012-2013年的成长股独角戏不同，2014年开始，伴随产业资本、量化资金、外部资金等多元化资金的进入和壮大，A股市场的资金来源呈现出平行分割状态：传统资金依然热衷于追涨杀跌，偏好于那些高股性的公司；而新加入的资金因为有大类资产配置的牵引，所以更多关注股票的内在回报率，即所谓债性。资金来源结构的变化驱动了行情结构特征的转移，2014年的市场基本是强债性和高股性的共舞：一方面，部分高股息、低估值的确定性品种开始获得稳定回报；另一方面，题材新颖、故事较大的高股性品种仍然是资金博弈的焦点。但目前这种平行分割的市场正逐步走向合流：对那些青睐债性的资金，伴随低估值蓝筹股从小步慢跑转向快马加鞭，其风险偏好开始逐步提升；而对于那些偏好股性的资金，伴随今年以来成长股的大起大落，其风险偏好又趋于下降。由此那些原本夹在强债性和高股性之间被选择性忽视的中间地带，开始成为配置上的相对洼地。

    守正配蓝筹，出奇看主题。消费蓝筹股和白马成长股无疑是中间地带投资的核心品种：横向比较，其成长性和估值水平介于大盘蓝筹股和小盘概念股之间，论债性，比不上大盘股；论股性，比不上小盘股；所以前期被选择性忽视；纵向比较，其估值已处在历史低位，相对于业绩复合增速普遍有所折让，且下半年存在一定估值切换空间。伴随资金偏好的合流，该类公司大概率在未来明显受益。机动性的资金配置则仍可以围绕主题热点展开，传统领域看政策落地，新兴领域看深蹲起跳，前者包括沪港通折价和国企改革概念股；后者涵盖集成电路、国防军工、电动汽车等主题。