政策起效增长企稳
摘要：据国家统计局7月16日公布的数据显示，初步核算，上半年国内生产总值269044亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%。
稳增长政策起效，
二季度经济增速企稳略升
据国家统计局7月16日公布的数据显示，初步核算，上半年国内生产总值269044亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%。今年二季度经济增速相比今年一季度回升0.1个百分点，环比则比今年一季度回升0.6个百分点（一季度GDP环比增长1.4%）。GDP增速结束一季度的放缓趋势，开始出现企稳回升。
由于一季度经济继续下行，政府从3月份开始出台了一系列稳增长政策，这些政策可以归纳成投资、外贸、金融和财税四个方面，随着政策的起效，二季度开始部分宏观数据有所好转，经济增速也开始企稳回升。
一是制造业景气指标逆季节性回升。2014年6月份制造业PMI为近4年来当月最高值，实现了连续4个月回升。
二是工业增加值增速持续回升。6月份规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比5月份加快0.4个百分点。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长8.8%，增幅比一季度加快0.1个百分点。
三是出口增速呈现趋势性恢复。6月份我国以美元计价的出口连续5个月环比增速回升，其中对欧盟出口连续3个月保持2位数以上增长。
四是基建和制造业投资增速明显加快。1-6月基础设施投资（不含电力）同比增长25.1%，增速比1-5月份提高0.1个百分点。制造业投资增速也出现企稳，1-6月制造业投资增速为14.8%，增速比1-5月份提高0.6个百分点。
五是消费增速波动中逐月有所回升。今年上半年我国消费名义增速已经由一季度的12%上升至12.1%。6月份当月消费增速达到12.4%。
六是信贷保持平稳较快增长。2014年上半年新增人民币各项贷款比去年同期多增4146亿元，6月新增贷款达到近1.08万亿元；从增速来看，6月末贷款余额同比增长14.0％，较5月末上升了0.1个百分点。
下半年经济运行将有所改善，
但下行压力犹存
当前宏观经济在政策托底下出现好转，但考虑到目前国内外需求增长仍面临较多不确定性，经济下行压力仍然存在。
1.固定资产投资有望企稳但难以大幅上升。
房地产投资增速下滑和资金来源受限是上半年固定资产投资增速下降的两大原因，预计下半年这两方面原因仍将制约固定资产投资的增速。
房地产市场调整预期增强，房地产开发投资增速仍有下行压力。目前房地产市场调整的预期正在继续发展。近期虽然央行要求商业银行加大对首套房信贷的支持，但商业银行基于自身资金收益和风险的考虑，大规模加大房地产信贷投放的可能性并不大。房地产新开工面积大幅回落，预示年内房地产投资增速将延续回落格局，预计全年房地产开发投资增速可能降至10%左右的水平。
固定资产投资资金来源难有明显改观。今年上半年，固定资产到位资金同比增长13.2%，增速虽比1-5月提高0.2个百分点，但仍为2000年以来历年同期最慢。且这也是近十年以来第一次出现固定资产投资资金来源增速低于货币增速（M2）和贷款增速。从资金来源构成情况看，今年上半年，除了国内贷款增速相比去年同期略有加快之外，国家预算内资金、利用外资及自筹资金增速相比去年同期都有回落。
利用基础设施投资对冲房地产投资增速放缓。年初至今出台了一系列加快基础设施投资的政策，如支持棚改及城市基础设施建设、加快铁路尤其是中西部铁路建设。在房地产行业调整时期，加大对新城镇化、城市基础设施等民生工程的投入力度，有利于使整个固定资产投资保持平稳。
2.消费刚性支持消费平稳增长，而居民收入放缓和房地产市场调整对消费具有负面影响。
餐饮消费有望继续反弹。今年以来餐饮消费增速重回两位数，1-6月增长10.1%。预计下半年餐饮收入增速将延续反弹回升趋势，而餐饮收入在整个社会消费品零售总额中占比11%左右（在限额以上消费中占比20%左右），因此餐饮收入增速回升有助于推动整体消费增速企稳向好。
汽车销售能保持稳定增长。虽然受到国内许多城市为了治理交通拥堵及空气污染而对汽车的购买和使用实施诸多限制性措施的影响，但去年以来汽车消费增速仍保持较高增长。考虑到汽车类消费（汽车加石油及制品类）在整个社会消费品零售总额中占比超过20%，在限额以上消费中占比超过40%，因此汽车消费的稳定增长也有利于整体消费的平稳。
居民收入影响消费增长。随着经济增速的下降，企业更加不愿意在盈利不强时给职工增加工资。与此同时，居民财产性收入喜忧参半。由于年内股票市场将有100家左右的新股发行，再加上经济数据不佳，预计年内股市负财富效应仍将持续，对消费产生一定压力。然而，利率市场化导致居民投资收入，包括理财产品和存款类资产收入明显增加，而财产性收入的增加有助于前述的餐饮和汽车消费增长。
房地产相关消费需求仍有下滑可能，这将会影响到与住房相关的家具、家电、建筑装修材料等一系列商品的消费增长，以上三项与住房相关消费在整个社会消费品零售总额中占比为5%。
3.出口增长有所恢复但难以明显改善。
近期我国外部环境有所改善，出口增长会有所恢复但难以明显提速，要完成全年7.5%的出口增长目标难度很大。
出口增长出现一些积极因素。一是外部环境有所好转。在美欧发达国家带动下全球经济企稳回暖，中国出口外部条件有所改善。二是稳外贸政策效果显现。国内出台了一系列稳定出口增长的针对性政策，预计将为外贸平稳增长创造更好的政策环境。三是汇率稳中微贬，减轻出口企业压力。四是基数效应消失，有利于出口增速的恢复。
当前影响出口增长的复杂因素不容低估。一是世界经济仍然存在风险因素。二是中国出口竞争力持续面临多重挑战。三是人民币汇率难以出现趋势性贬值。
结合三大需求趋势，预计全年经济增速前低后稳，三、四季度GDP同比增速分别为7.4%和7.6%（环比分别为2.2%和1.9%），2014年全年GDP增速将维持在7.5%左右的水平，虽比上年继续小幅放缓，但应能完成全年目标。
点评人：
连 平（交通银行首席经济学家）
唐建伟（交通银行高级宏观分析师）
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