谁在搭阿里巴巴上市顺风车

    阿里巴巴上市的动静很大，地球人都知道。

    马云是一个“外星人”，还是网络营销高手，差一点让香港联交所修改上市规则——不是阿里巴巴不在香港上市，是香港交易制度不够灵活，不适应创新型企业的需求，只好选择对科技企业最友好的美国上市。虽然最后阿里巴巴选择了美国上市，但眼球已经掉了满地。惊爆眼球的不是上市目的地选择，这只是阿里巴巴上市推广的一个序幕，真正让小伙伴们惊呆的是上市前的各种土豪级并购。

    4月8日，华数传媒公告，马云和史玉柱控制的杭州云溪投资合伙有限公司以65.36亿元非公开增发认购华数传媒2.87亿股，获得华数传媒20%的股份，钱是从浙江天猫借来的，贷款金额是65.37亿元，贷款期限是10年，贷款复合年利率是8%。国内发了7张互联网电视牌照，华数传媒获得了其中一张，手机、电视、PC是未来互联网的三大终端，这也是马云和阿里巴巴收购布局的重点。

    3月11日，阿里巴巴花62.44亿港元收购了文化中国60%股权，3月31日，花了53.7亿港元买了银泰商业25%的股权。4月3日，马云控股的浙江融信以32.99亿元收购恒生集团100%股权，从而获得恒生电子20%的股权。土豪就是土豪，一个月就扔出去近200亿元，如此惊人的花钱速度实在是资本市场叹为观止的并购奇迹。阿里巴巴2013年已经花5.86亿美元收购新浪微博18%的股权，2014年2月再以11亿美元收购美国纳斯达克上市的高德地图100%股权，阿里巴巴的土豪军团里投资了美团网、丁丁网、虾米音乐、精准广告友盟、手机浏览器UC、社交网陌陌、快的打车、久游网和个人移动云存储酷盘等一揽子的东西，马云打造的阿里巴巴上市梦幻阵容已经花掉数百亿元，涉及生活服务、社交、OTO、工具、娱乐、影视文化和金融等领域。公司还没有上市已经控股一家香港上市公司文化中国，一家纳斯达克上市公司高德地图，并参股了银泰商业、恒生电子和华数传媒三家上市公司，成为重要的战略投资者。

    投资者有两个问题比较疑惑，一个是马云和阿里巴巴如此挥金如土并购，钱从哪里来？二是马云吃下这么多能消化吗？更重要的是阿里巴巴的故事美国人买账吗？

    雅虎财报披露的数据显示，马云的底气确实很足，2013年，阿里巴巴集团收入412亿元，低于腾讯的604亿元，但净利润达到186亿元，已经接近腾讯192亿元的利润；阿里巴巴收入和盈利增速超过了腾讯和百度。不过，阿里巴巴集团的资产负债率在最近三年内迅速飙升，2011年的资产负债率仅仅28.55%，到2012年资产负债率就达到88.83%。阿里巴巴除了股权融资之外，还通过银行贷款和发行债券筹集到了不少的钱，这也是马云的底气，背后有财团支撑。

    马云吃下这么多东西能消化吗？被并购资产的净资产回报率（ROE）都远远低于阿里巴巴集团的核心资产，收购必然拉低资产回报，但上市需要讲故事，马云讲的故事是要形成网络生活的产业链服务闭环，网民花钱、存钱和挣钱都离不开阿里的体系，至于能不能消化如此多的投资其实已经不重要，关键是很多人可以跟着阿里上市搭一趟顺风车，这些人不仅可以通过马云和阿里巴巴高位减持套现，更能刺激股价大涨。恒生电子、华数传媒和文化中国的股价无不翻番上涨，马云和阿里巴巴已经成为资本市场的一个招牌和题材，引来无数资金的追捧，马云和阿里巴巴也乐于享受这样的机会。这对收购方和被收购方来说都是双赢，大家都可以分享阿里上市的财富盛宴。

    按照老虎基金2013年底花2亿美元从一级市场收购阿里巴巴集团股权的对价估算，阿里巴巴集团的估值已经达到1250亿美元。这是坊间流传最广的关于阿里巴巴上市前估值的一个版本。如果以2013年阿里巴巴集团大约30亿美元的利润来估算，阿里巴巴还没有上市，PE已经达到41倍。苹果的PE是13倍，谷歌的PE是30倍，百度PE也仅仅30倍，香港上市的腾讯控股PE在50倍左右。可以比照的是美国电子商务巨头亚马逊，PE达到604倍；阿里巴巴如果按照亚马逊的估值水平上市，那就是全球市值最大的公司。

    实际上，阿里巴巴一级市场的价格已经在百度和腾讯估值的中间，上市又赶上全球科技股的暴跌浪潮，能不跌破发行价就算是成功。今年第一只登陆纳斯达克的中概股达内科技经过几个交易日之后没能保住发行价。腾讯和百度的股价纷纷暴跌，阿里巴巴集团的大股东之一雅虎的股价也从41美元跌到33美元附近。苹果和谷歌的股价出现颓势，亚马逊的股价也从400美元下跌到327美元。不过，阿里巴巴上市破不破发行价已经没关系，因为该套现的已经套现了，该搭车的已经落袋为安了，天下没有不散的宴席。

（作者为本报编委）