全球机构投资者在考虑什么
摘要：每一次政府推出一个新的主权财富基金时，他会在一片空白上面设计出一个最佳的投资机构。
阿什比·芒克
昨天（2014年3月26日）我在圣巴巴拉（Santa Barbara）对养老金回归问题做了“机构投资中的创新”这一演讲。基本上，我是在告诉与会者（大多数是养老金的受托人，部分是深入研究在世界各地的同行是怎么做的人）一些创新且值得留意的观点。以下是我谈到的一些关键主题。
我从讲述迅速崛起的主权财富基金（SWFs）开始讲起，确切地来说，我讲述了为什么我觉得这些机构可能会对广大的机构投资者来说是开创性的。在我看来，每一次政府推出一个新的主权财富基金时，他会在一片空白上面设计出一个最佳的投资机构。因此，新的主权财富基金发起人有可能重新考虑投资行业的基本假设。主权财富基金可能是机构投资中创新方面普遍急需的催化剂。
重新关注费用和成本
费用和成本往往被机构投资者忽视。原因何在？比起对要付多少额外基点给华尔街的忧心忡忡，大多数机构投资者有更重要的事情要做。资产配置、风险管理和经理人的选择往往影响着决策（以及基于他们对整体收益的影响，这种考虑可能是正确的）。但是，这意味着“成本管理”往往是事后诸葛亮，其结果并不理想。在费用中有很多项可能被隐藏起来，从而减少收益。的确，金融产品不透明的本质，很容易让狡猾的金融家隐藏成本和费用。因此，越来越多的机构投资者雇佣专业成本顾问或内部成本专家，也就不足为怪了。我觉得这是一个很大的进步，因为成本和费用的节省给这一行业带来了唯一的无风险收益。
内部进行资产管理对于大部分人来说并非新鲜事，但我也曾经对内部管理一定比例资产的机构投资者数量感到震惊。这关系到上述的费用和成本问题，但又比它们更重要；它试图通过劳动合同而非外包公司的服务合同解决问题，以更好地协调利益。
但由内部进行资产管理极为艰难。这是因为华尔街的规模经济非常难以用一个养老基金在内部可以做的事取代。你不能指望让所有处于金融中心私人产业中的专业技术诀窍，跑到金融领域的主权财富基金或养老金中。因此，这些直接投资者正打算用点对点合作的“网络效应”替代华尔街的规模经济。尝试创造性的事情，而不是通过合同做出长期内部或外部承诺，这也是一种方式。
培养新的公司
一些机构投资者正在接受（或正在考虑接受）由同类基金向授权资产管理转换。的确，那些养老金是如此努力地去除第三方资产公司这一中介，结果自己却成为了第三方资产管理公司。这一转变的产生，是由于某些退休基金或主权基金耗费了巨资，建立复杂的投资团队，以寻求长期收益最大化。若是如此，为什么不顺便带着几个同伴一起承担该投资的成本呢？毕竟，一个养老金给另一个养老金资金，看起来非常接近于利益的完全一致（包括时限、负债等）。此外，许多这类机构不以营利为目的，似乎有助于减少代理问题和过多的费用。
我能想到的五个公共养老基金、四个主权基金、三个捐赠基金，以及大量的家族办公室现在都在培养新的公司。培养一个新的资产公司的目标，是保证利益一致的最大化，以及最大限度地减少资产所有者和资产管理者之间的费用。这要通过新的资产公司在媒介投放市场时的特许权来实现。培养的媒介给机构提供了参与媒介所有权和收益权的机会，这也给它提供了额外收益的机会。我是这一行为的忠实拥护者，我将其称之为资产管理的风险资本。如果有任何退休金或主权基金正在大规模地这样做，请一定要联系我。
后现代投资组合理论
当涉及到金融界时，我承认自己对那些帮助投资者实现其长期投资目标的各类工具和模型颇为失望。随着亚洲金融危机的爆发，长期资本崩溃，互联网泡沫产生而后破灭，“完美风暴”袭来，全球金融和次贷危机相继发生，欧债危机出现，以及任何对中国和新兴市场造成打击的灾难可能降临——如果你看到这一切后，突然把你所有的旧的金融教科书扔出窗外，我会对此十分理解。令人欣慰的是，一些投资者已经在一个“后现代投资组合理论”的世界中行进。但到底后现代投资组合理论的世界是什么样子？由于传统的模型已经失宠，投资的信念正变得越来越重要。资产正代替产品成为分析的最后层面。集中的投资组合正在成为一个目标，因为人们开始看到，多样化并非一个完全免费的午餐，整个世界包括诺贝尔委员会似乎都这样认为。
一些机构投资者已经决定在国内外主要的国际金融中心或区域商业中心推出卫星办公室。实际上，这些基金在地理范围上逐渐扩大，将他们的机构移入到他们认为有吸引力的市场中，而不是等待中介机构来找他们，这代表了专业化的养老金和主权基金投资机构的一种更广泛的发展趋势。
在走出硅谷报价偏差和不对称的关系十几年之后，一些潜在的有限合伙人开始重返风险资产类别。不过，重新燃起的兴趣并不让人感到意外，因为公司准备上市的期限已经从将近5年推迟至9年；如今，这些曾是“小盘股”的投资者，成为了增长型私募股权投资者。此外，一些机构投资者正在试图在他们处理资产类别的普遍方法中融入创新。
总之，这仅仅是今天我在这一领域看到的部分创新的内容。我不得不承认，在未来的几年，我们所有人在上述方面都有许多事情要去做。
（阿什比·芒克(Ashby Monk)，博士，斯坦福大学全球工程中心执行董事，牛津大学高级研究员，自2008年以来一直在博客中写关于主权财富基金和养老金的文章。美国《机构投资者》、iichina、机构投资者在线独家授予中文版权；本报实习记者 戴梦编译）
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