“央妈”今年走去哪儿

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

　　几乎转瞬之间，资金面跨过去年的钱荒，摇身变成“宽松季”——春节之后高站在7%以上的拆借利率一路俯冲，截至3月7日，银行间隔夜、七天、两周、一个月等短期同业拆借利率分别跌至2%、2%、3%、4%区间，而去年盘中最高达30%。如今市场调侃“低得几乎掉到地板上了”。

　　金融市场从钱荒时的人人自危，到如今低价也少人问津，“现在银行间交易量没有以前那么大了。”某中型银行管理人士对本报记者称。利率和交易量的双降，宣告钱荒已成烟云。

　　坐看资金面在两个极端变化，央妈表现淡定，最近仅是温和回购，与去年铁面无情降杠杆、决不轻易放水比有了新变化。然而，一季度只是个特殊窗口，央妈今年依然关紧资金的总阀门，高举偏紧的货币政策，某些时点资金面仍会紧张。但今非昔比，银行已备足粮草，不会出现去年钱荒时的乱局。

宽松季秘密

　　银行刚刚经历过钱荒时的现金高价难求，出其不意的是如今资金面变得十分宽松。

　　资金面松紧，银行间的短期拆借利率最为直观。3月7日，上海银行隔夜拆借利率2.05%，此前更是跌破了2%，而在去年年中和年终两波钱荒时攀上7%的高度，盘中交易最高纪录达30%。此外，两周、一个月期的拆借利率均处于3%、4%的低位。而债市也告别去年熊市，融资也显轻松了，“这段时间还好，看盘没那么大压力了，交易也还算轻松。”上海一位银行交易员称。

　　为何突然之间市场就不缺钱了，变得如此宽松加轻松呢？民生证券金融研究员张磊对本报记者称，是供需双重作用，一是供给端充足，二是需求端减少。“供给层面春节前央行大量投放基础货币，现金投放比较多，而货币有自然回流的过程。同时1月至2月份，外汇占款相对较多，QFII、RQFII往里走也比较快，无论是央行主动还是外面进来的，都比较多。”

　　另一方面是需求端，其认为资金面收紧，银行压缩了表外业务，同时钱荒之后银行的超储水平提上来了，“银行主动备足粮草，手中有钱，心里不慌。”银行不但压缩表外资产，同时超储水平提高，那么银行同业拆借的需求量就会下降。“从近期拆借数量来看，的确没有以前那么大了。”上述银行管理人士坦陈。

　　3月重大的事情是两会和重启IPO，而维持稳定的市场流动性是关键。此前证监会主席肖钢在内部座谈会上称，导致中国股市目前持续性下跌，理财产品的分流是重要因素。央行行长周小川则称，中国影子银行总体规模不大，但近期增长较快，应谨慎应对。而对于近期汇率下跌股市也跟着震动，央行副行长易纲称不要对人民币汇率波动过度解读……显然，银行股市资金跷跷板效应客观存在，在一季度特别的窗口谁也不敢搅局。

偏紧的阀门

　　资金宽松的美好局面能够享受多久呢？央行是否已经改变去年偏紧的资金管理，转而进入了偏松的格局？

　　实际上，一季度资金宽松只是“假象”，全年仍然执行的是偏紧的货币政策。正在召开的两会上，总理李克强在政府工作报告中称，货币政策要保持松紧适度……今年广义货币M2预期增长13％左右。而去年全年M2同比增长13.6%，显然今年仍是延续去年资金面偏紧的局面。

　　3月6日，央行共展开930亿正回购，据计算，公开市场当周净回笼700亿元，收水较为温和。不过，兴业银行首席经济学家鲁政委预计，随着央行持续大力度对冲，加上近期人民币中间价驱动贬值有利于减少外汇占款，预计前期积存的多余流动性将在3月中旬前后被吸干，到3月下旬货币市场利率将再度回升。

　　此外政府工作报告中还称，今年GDP增速预期目标为7.5%左右、CPI上涨约3.5%。交通银行首席经济学家连平认为，13%左右的M2增长目标与实体经济增长情况基本匹配，投资对资金的需求较大，而消费对资金需求较小，我国经济结构的进一步优化，也要求M2增长适度不宜过快。

　　一般来说，货币政策一般都会有延续性，不能忽松忽紧，以达到对经济的助推作用。“一直宽松的可能性不是很大，目前是偏审慎的一种稳健。”张磊认为央行希望用相对高的资金价格来优化资金配置。这一轮偏紧导致高利率，从而降低金融机构杠杆和挤出过剩产业，完成产业结构的转型，去年紧货币已经有了初步成效，如果再次放松将导致前功尽弃。

　　资金面除了央行对总量的控制，导致实际上的资金水位变化，还与市场的心理紧密相连，当乐观情绪充斥市场，那些睡觉的资金就会苏醒出动，使得整体流动性加快以及投资活跃，但这往往需要政策的助推，所以政策改革的力度是关键。

恐慌已过去

　　享受了这段资金面宽松之旅，不久又要感受资金面趋紧来临。

　　“短期的资金价格，本季末可能回弹（短期利率上升），尤其是二季度末……”张磊认为，今年有包括信托在内的大量债务到期，采取滚动续期将带来大量资金需求，“虽然3月份资金平滑了，但4、5月份又会出现需求高峰期。”

　　对于接下来的信托兑付，市场预估超过1万亿，再加上其他各种到期债务以及理财产品到期，资金面难以维持现在如此松弛的局面，同时某些时点如季末、年中、年终，由于作账现金需求旺盛，市场利率仍会上升，偏紧的资金面不会改变。

　　出于经验使然，去年钱荒出现的恐慌已不再。首先是银行做足了准备，不但主动收缩了影子银行的规模，还进行了大量的资金储备，去年四季度末超储总量高达2.3万亿一2.4万亿。央行也在对如何执行松紧有度上取得了更多经验，通过短期流动性调节工具(SLO)操作，来调节流动性的松紧度，不致使银行造成违约的极端发生。

　　从宏观经济来看，央妈去年在降杠杆教训了银行之后，今年将是稳字当头。对于今年定下的经济目标以及跟随的货币政策，民生证券研究院副院长管清友如是解读，“经济求稳，改革求进，稳是前提。” 政府不会容忍经济大幅下滑，也不会主动放水刺激，经济运行将继续保持在合理区间。

　　从金融风险的角度看，连平认为，2014年并不会出现大规模的系统性金融风险，但仍要关注局部的风险，尤其是出口行业、小微企业、产能过剩企业等，今年风险可能会进一步暴露。而这些局部风险的爆破，也是刺激资金面的敏感神经之一。当然，重要的关注点还有美国QE的退出，这只蝴蝶将随时扇动全球资金市场。

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