新兴市场被谁抛弃
摘要：目前已知的数据显示，撤离的资本相较于新兴市场共计8万亿美元的外汇储备仍只是一小部分，也尚不及2011年那次大撤退的规模。
新兴市场突然又开始全军溃败。从泰国的股市，到巴西的债市，再到南非的兰德（货币）等等，投资者统统将它们抛售。
明显的变化始于5月最后一周。新兴市场股票型基金出现了18个月来的最大单周净流出（29亿美元），新兴市场债券型基金——追求收益率的债券投资人最喜欢的藏身之地——也出现了一年来的首个单周资金净流出（2亿美元）。美银美林的首席投资策略师迈克尔·哈奈特因此总结：这一周，基金流动数据讲了一个“退出新兴市场”的故事。
与此同时，法国兴业银行新兴市场策略主管贝努瓦·安在5月30日的投资策略简报中宣布：“这是全球新兴市场牛市的终结。”“总体来说，我们观察到的可能是策略主题的根本性转移。”兴业银行的策略小组说，“我们刚开始以为，这种主题的转移会在今年迟些时候发生，但市场经常这样——总是有一些与实际政策信号或糟糕数据相关的提前行动。”
撤离动作在6月继续加速。本月第一周，根据数据服务商EPFR Global的统计，约有65亿美元撤出新兴市场的股票和债券市场，为近两年来最大规模。第二周，新兴市场普遍剧烈震荡，暗示更多资金加速离场。经过周二（6月11日）和周四（13日）两番猛烈的下跌，MSCI新兴市场指数截至13日收盘，今年已跌去13.5%，同时创下9个多月来的最低点。该指数自2011年5月以来已经下跌逾20%，路透社认为，这样的跌幅通常会被视为已经进入熊市。
美国“抢”了新兴市场的钱
投资者为何突然撤离新兴市场是个复杂的问题，但这次的行动背后浮现出两大主题。
首先是美国利率的上升。5月以来对美联储将提早收回量化宽松的预期尤其刺激了这个趋势。美国的10年期真实利率经过相当长一段时间后首次转向“积极”并大幅飙升。资金往往流向利率高或是正在走高的地方，美国现在就是这个地方。
用美国财经网站Business Insider（“商业内幕”）评论员马修·博斯勒的话总结，这意味着过去几年主导全球金融市场的“追逐收益”（reach for yield）交易模式正在终结。这几年中，发达国家纷纷效仿美国采取刺激性的货币政策，令投资者为了获取更高的回报，将大量资金配置到风险更高的新兴市场。
去年10月，全球投资者竞相“追逐收益”，在新兴经济体的债券市场囤积了几千亿美元的资金。但现在，形势正在逆转，这些庞大的流动性资金正在抽离新兴世界，回到美国。
5月底，美元指数站上一年多以来的最高位，而自5月2日美国国债卖压开始出现起，南非兰德在1个月里兑美元就贬值了12.8%，澳大利亚元兑美元贬值7.1%，巴西里亚尔贬值6.6%，墨西哥比索贬值5.2%，土耳其新里拉贬值4.6%，波兰兹罗提贬值3.9%，新兴市场货币整体贬值3.0%。同期，以外币计价的新兴市场债券也在一个月里下跌2.3%，新兴市场股票整体下跌0.8%，而发达国家股市与此同时在不断上涨。
美联储收回量化宽松还意味着全球流动性的减少，投资者调整在新兴市场的投资比例看起来将不可避免。“尽管对新兴市场的投资环境基本上仍是有利的，但我们现在正在转向看跌的观点。”兴业银行说，“因为新兴市场现在主要受到全球流动性紧缩这种自上而下的投资主题——或者说投资预期的驱动。”
但还有人认为，仅仅因为美联储逐步收紧货币政策的预期变得更有可能，不足以表明对新兴市场投资的终结。“这些投资并不都是受到‘追逐收益’的驱动，它们还包括养老基金、保险基金、主权财富基金为了分散投资组合而向新兴市场的固定收入资产进行的结构性配置，这种配置往往是长期性的。”摩根士丹利货币策略师伊安·斯坦纳德和米纳·巴斯里在报告中说，“我们认为，这些都是有黏度的资本流，因而转向的速度会更慢，甚至根本不会撤出。”
“中国因素”让新兴市场退烧
中国经济增速放缓则是另一个原因。Business Insider副主编乔·维森塔尔认为，这是今年世界上最重要的事情之一，近期的数据正在印证这一点，而且这种情况还将持续。中国在某种程度上撬动了许多新兴经济体的出口乃至它们的国民经济，像中国和巴西这样的大型新兴经济体若放缓速度，将给其它较小的新兴经济体造成冲击。
中国因素还在另一个方面为这次资金的撤离制造了动力，那就是大宗商品超级周期的终结——它与中国需求有很大关系。“中国已经进入一个新阶段，它对基础建设和城市化的关注有所降低，而这两方面都是对大宗商品高度敏感的。”花旗全球大宗商品研究主管艾德·莫尔斯不久前在一份投资简报中说。就是在这份报告中，他宣称大宗商品超级周期已经终结。
许多新兴市场都是大宗商品市场的参与者，大宗商品价格近几个月一直饱受压力，对这些新兴经济体来说意味着损失。这也是为什么澳元近期大幅贬值的原因——澳大利亚的经济增长在很大程度上依赖中国对其原材料的进口，还有其它许多新兴经济体也是这样。
也有人并不认同这一点。野村证券全球外汇策略主管延斯·诺德威格认为，中国和巴西这两大新兴市场增长疲弱不足以构成5月底以来突然出现的大抛售的理由。他说：“毫无疑问，美联储收益率的激增才是关键因素。此外，对日本的固定收益资产的投资令人失望也是一个原因。”
新兴市场有没有未来
目前已知的数据显示，撤离的资本相较于新兴市场共计8万亿美元的外汇储备仍只是一小部分，也尚不及2011年那次大撤退的规模。但接下来会不会出现更大规模的资本外流、对全球市场会不会产生系统性的冲击，尚无法直接判断。令人犹感惊心的1997年亚洲金融危机，亚洲货币接二连三倒下的同时，5个月后便传导到美国，造成道琼斯工业指数大跌554点，创下史上最大跌幅。
道琼斯旗下财经网站Market
Watch的评论员迈克尔·凯西认为，这次资金大撤离不会造成“新兴市场危机”，而只是货币贬值及再平衡的自然过程。他写道：
“在全球经济增长放缓时期，多数发展中国家乐意看到本国货币因美元上涨而相对疲软，毕竟可以对冲一部分日元大幅贬值对本国出口造成的影响。这也是为什么许多央行按兵不动，任由本国货币在抛售压力下贬值的原因。
“但是，‘TIBS’国家例外。这个词代表土耳其、印度、巴西和南非，这些国家的货币无一例外顶不住近一个月来的抛售。出于国内政治、经济等不尽相同的原因，它们在资金外流的压力下更显脆弱，它们也因此不得不采取了激进的干预措施，停止货币继续贬值引发国内危机。
“简单地说，巴西的问题是通胀，土耳其和印度虽然成功遏制住了通胀的上涨，但代价是吓退投资者的巨额经常账户赤字。但这些问题比起南非的来，还不算什么。南非有着和巴西一样的通胀问题，但没有其它三国那么多的美元储备，用来压低本币，更不用说其国内最重要的采矿业少了萎靡的国际需求的支持。
“但是，南非的另一个痛苦来源——中国经济放缓，却对其它新兴市场来说有着好坏参半的影响。虽然大部分国家都不希望中国的需求不振，但至少，这意味着他们不用迫切地担忧通胀。也就是说，除了TIBS之外的其它新兴市场国家，尚都可以承受资金撤离的压力。”
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 兰晓萌 综合编译自彭博社、Business Insider及MarketWatch
明显的变化始于5月最后一周。新兴市场股票型基金出现了18个月来的最大单周净流出（29亿美元），新兴市场债券型基金——追求收益率的债券投资人最喜欢的藏身之地——也出现了一年来的首个单周资金净流出（2亿美元）。美银美林的首席投资策略师迈克尔·哈奈特因此总结：这一周，基金流动数据讲了一个“退出新兴市场”的故事。
与此同时，法国兴业银行新兴市场策略主管贝努瓦·安在5月30日的投资策略简报中宣布：“这是全球新兴市场牛市的终结。”“总体来说，我们观察到的可能是策略主题的根本性转移。”兴业银行的策略小组说，“我们刚开始以为，这种主题的转移会在今年迟些时候发生，但市场经常这样——总是有一些与实际政策信号或糟糕数据相关的提前行动。”
撤离动作在6月继续加速。本月第一周，根据数据服务商EPFR Global的统计，约有65亿美元撤出新兴市场的股票和债券市场，为近两年来最大规模。第二周，新兴市场普遍剧烈震荡，暗示更多资金加速离场。经过周二（6月11日）和周四（13日）两番猛烈的下跌，MSCI新兴市场指数截至13日收盘，今年已跌去13.5%，同时创下9个多月来的最低点。该指数自2011年5月以来已经下跌逾20%，路透社认为，这样的跌幅通常会被视为已经进入熊市。
美国“抢”了新兴市场的钱
投资者为何突然撤离新兴市场是个复杂的问题，但这次的行动背后浮现出两大主题。
首先是美国利率的上升。5月以来对美联储将提早收回量化宽松的预期尤其刺激了这个趋势。美国的10年期真实利率经过相当长一段时间后首次转向“积极”并大幅飙升。资金往往流向利率高或是正在走高的地方，美国现在就是这个地方。
用美国财经网站Business Insider（“商业内幕”）评论员马修·博斯勒的话总结，这意味着过去几年主导全球金融市场的“追逐收益”（reach for yield）交易模式正在终结。这几年中，发达国家纷纷效仿美国采取刺激性的货币政策，令投资者为了获取更高的回报，将大量资金配置到风险更高的新兴市场。
去年10月，全球投资者竞相“追逐收益”，在新兴经济体的债券市场囤积了几千亿美元的资金。但现在，形势正在逆转，这些庞大的流动性资金正在抽离新兴世界，回到美国。
5月底，美元指数站上一年多以来的最高位，而自5月2日美国国债卖压开始出现起，南非兰德在1个月里兑美元就贬值了12.8%，澳大利亚元兑美元贬值7.1%，巴西里亚尔贬值6.6%，墨西哥比索贬值5.2%，土耳其新里拉贬值4.6%，波兰兹罗提贬值3.9%，新兴市场货币整体贬值3.0%。同期，以外币计价的新兴市场债券也在一个月里下跌2.3%，新兴市场股票整体下跌0.8%，而发达国家股市与此同时在不断上涨。
美联储收回量化宽松还意味着全球流动性的减少，投资者调整在新兴市场的投资比例看起来将不可避免。“尽管对新兴市场的投资环境基本上仍是有利的，但我们现在正在转向看跌的观点。”兴业银行说，“因为新兴市场现在主要受到全球流动性紧缩这种自上而下的投资主题——或者说投资预期的驱动。”
但还有人认为，仅仅因为美联储逐步收紧货币政策的预期变得更有可能，不足以表明对新兴市场投资的终结。“这些投资并不都是受到‘追逐收益’的驱动，它们还包括养老基金、保险基金、主权财富基金为了分散投资组合而向新兴市场的固定收入资产进行的结构性配置，这种配置往往是长期性的。”摩根士丹利货币策略师伊安·斯坦纳德和米纳·巴斯里在报告中说，“我们认为，这些都是有黏度的资本流，因而转向的速度会更慢，甚至根本不会撤出。”
“中国因素”让新兴市场退烧
中国经济增速放缓则是另一个原因。Business Insider副主编乔·维森塔尔认为，这是今年世界上最重要的事情之一，近期的数据正在印证这一点，而且这种情况还将持续。中国在某种程度上撬动了许多新兴经济体的出口乃至它们的国民经济，像中国和巴西这样的大型新兴经济体若放缓速度，将给其它较小的新兴经济体造成冲击。
中国因素还在另一个方面为这次资金的撤离制造了动力，那就是大宗商品超级周期的终结——它与中国需求有很大关系。“中国已经进入一个新阶段，它对基础建设和城市化的关注有所降低，而这两方面都是对大宗商品高度敏感的。”花旗全球大宗商品研究主管艾德·莫尔斯不久前在一份投资简报中说。就是在这份报告中，他宣称大宗商品超级周期已经终结。
许多新兴市场都是大宗商品市场的参与者，大宗商品价格近几个月一直饱受压力，对这些新兴经济体来说意味着损失。这也是为什么澳元近期大幅贬值的原因——澳大利亚的经济增长在很大程度上依赖中国对其原材料的进口，还有其它许多新兴经济体也是这样。
也有人并不认同这一点。野村证券全球外汇策略主管延斯·诺德威格认为，中国和巴西这两大新兴市场增长疲弱不足以构成5月底以来突然出现的大抛售的理由。他说：“毫无疑问，美联储收益率的激增才是关键因素。此外，对日本的固定收益资产的投资令人失望也是一个原因。”
新兴市场有没有未来
目前已知的数据显示，撤离的资本相较于新兴市场共计8万亿美元的外汇储备仍只是一小部分，也尚不及2011年那次大撤退的规模。但接下来会不会出现更大规模的资本外流、对全球市场会不会产生系统性的冲击，尚无法直接判断。令人犹感惊心的1997年亚洲金融危机，亚洲货币接二连三倒下的同时，5个月后便传导到美国，造成道琼斯工业指数大跌554点，创下史上最大跌幅。
道琼斯旗下财经网站Market
Watch的评论员迈克尔·凯西认为，这次资金大撤离不会造成“新兴市场危机”，而只是货币贬值及再平衡的自然过程。他写道：
“在全球经济增长放缓时期，多数发展中国家乐意看到本国货币因美元上涨而相对疲软，毕竟可以对冲一部分日元大幅贬值对本国出口造成的影响。这也是为什么许多央行按兵不动，任由本国货币在抛售压力下贬值的原因。
“但是，‘TIBS’国家例外。这个词代表土耳其、印度、巴西和南非，这些国家的货币无一例外顶不住近一个月来的抛售。出于国内政治、经济等不尽相同的原因，它们在资金外流的压力下更显脆弱，它们也因此不得不采取了激进的干预措施，停止货币继续贬值引发国内危机。
“简单地说，巴西的问题是通胀，土耳其和印度虽然成功遏制住了通胀的上涨，但代价是吓退投资者的巨额经常账户赤字。但这些问题比起南非的来，还不算什么。南非有着和巴西一样的通胀问题，但没有其它三国那么多的美元储备，用来压低本币，更不用说其国内最重要的采矿业少了萎靡的国际需求的支持。
“但是，南非的另一个痛苦来源——中国经济放缓，却对其它新兴市场来说有着好坏参半的影响。虽然大部分国家都不希望中国的需求不振，但至少，这意味着他们不用迫切地担忧通胀。也就是说，除了TIBS之外的其它新兴市场国家，尚都可以承受资金撤离的压力。”
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 兰晓萌 综合编译自彭博社、Business Insider及MarketWatch
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