五粮液:9倍市盈率背后的考问

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈宏宇 成都报道

    这是五粮液上市以来最低的市盈率，也是目前白酒板块最低的市盈率！2月20日，以五粮液已经公布的去年业绩每股2.5—2.6元计，其市盈率为不到9倍。如果按记者的调查后预计的今年每股3元左右的业绩，五粮液的市盈率不到8倍!

    五粮液的价值究竟是被严重低估还是高估？现在和将来必将考问投资者的理念和智慧。

“金子”随泥沙俱下

    受塑化剂事件、限制三公消费、军队禁酒等影响下，白酒股自去年下半年一路震荡下行，整个板块约下降30%。以目前25-26元左右的价格计，五粮液较去年7月的高点大幅下跌了35%。

    在行业泥沙俱下的浪潮中，五粮液其实是“被下跌”的。一位从事了20多年高端白酒生产和销售的四川知名酒企杨姓副总对《华夏时报》记者称，一是五粮液2007年就完成了输酒塑料管变不锈钢管的改造，在生产、运输等环节根本就没有塑料制品的踪影；二是，由于定位的不同，茅台成为政务酒老大，五粮液则一直为商务酒老大，政务和军队用酒只占不到20%，限制公款喝酒对其影响不大；三是五粮液是高中端品种俱全，中端酒五粮春、五粮醇的放量能有效缓冲行业的不利影响；四是，前几年五粮液涨价很“温柔”，不像有的白酒动不动涨30%-40%，现在在浓香型高端白酒中，五粮液已经成为最价廉物美的品种。

    “如果把近1000元的泸州老窖1573、800元左右的水井坊典藏与800元左右的52度五粮液放在一起，饮酒人士的选择是不言自明的。”

    “高端白酒的黄金增长期的的确确出现了拐点，那些前几年靠大幅提价和激进销售建立起来的高增长肯定会受到巨大的冲击。”杨称，白酒行业拐点的到来必然带来酒企的分化，五粮液和一些以中端白酒为主的企业反而有了一定的发展机遇。

    针对部分媒体近期关于“五粮液等名酒价格体系崩盘”的报道，五粮液2月2日上午在深交所互动平台上做出回应，称“公司目前商品价格体系稳定”。记者也于1月18日-1月30日走访了成都7家五粮液经销商和专卖店，得知五粮液52度和1618售价仍然保持在出厂价之上，只是零售价比去年同期有10%—15%的下降。

    销量方面，记者走访的7家经销商也只有3家称有一定程度的下滑，其余4家还称销量有一定程度的上升。崇州市爱民路酒行老板李建君告诉记者，“近段时间五粮春简直卖疯了，比往年同期增加了约50%。”近来，记者走访了成都20多家中低档餐饮店，发现正在用酒的餐桌上30%是五粮春和五粮醇。

业绩增长动力强劲

    2012年12月17日晚，五粮液发布公告称，基于对公司未来持续稳步发展的信心，公司董事长、总经理等高管于2012年12 月14、17日分别以自有资金通过证券交易系统增持了本公司股票共计83301股，成交价格区间为25.00-26.50元/股，涉及金额超200万。

    高管增持的背后，是对五粮液相当看好。1月13日五粮液发布了业绩预告，预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利950000万元-980000万元，比上年同期增长54.28%-59.16%。

    由于五粮液与其他一些白酒企业销售收款模式不一样，是先收款后发货，所以经销商销售情况如何其实对五粮液业绩没有直接的影响，只要经销商将款打给五粮液，对公司来说销售已经完成。同时，由于五粮液高端品种出厂价不会降低，零售和批发市场上五粮液的价格下降，压缩的是经销商的利润空间，而并不影响五粮液的利润。

    据悉，今年2月底经销商要打全年30%的货款给五粮液，就此记者采访了5家五粮液专卖店，当问起会不会有人放弃五粮液今年的配额时，所有的老总都称，“肯定不会的，五粮液的配额仍然是很紧俏的资源，谁要放弃肯定很多人抢。”

    高端有保障，中端有增量，五粮液今年的增长是可以预计的。

    “公司营销体制的变革，中端品种的继续放量甚至爆发性增长和外延式收购兼并都是增长的重要动力。”五粮液副总彭智铺日前对《华夏时报》记者称，2013年，五粮液销售收入增长20%是能够实现的。

    “如果已经受到行业不利因素影响的五粮液去年四季度(根据公告测算的增长平均值约44%)对2013年有参考价值的话，那么五粮液2013年继续保持30%左右的增长是能够达到的。”长江证券陈迎预计今年五粮液每股收益在3.0—3.1元，至于五粮液受到国家发改委反垄断处罚2亿元，这对其业绩影响很小，因为摊到每股收益上才0.05元。

    成都一唐姓资深股民，给记者算了一笔五粮液的账：银行定期一年的存款利率是年息3％，25元一年的存款利息是0.75元，如果五粮液2013年每股收益是3元，是0.75元的4倍；茅台180元的股价如果存入银行1年得利息是5.4元，茅台2012年的每股收益预计是12.66元，是利息5.4元的2.34倍，25元的业绩是1.76元。因此，可以得到两点，一是现在25元买入1股五粮液股票的收益比存款利息高近4倍；二是五粮液的股价比茅台(假设茅台2013年比2012年业绩增长30%)的股价便宜30%以上。

    1月以来已经有5家以上的机构上调了五粮液的评级为买入和强烈买入。陈迎认为，国外酒类上市公司一般的市盈率在20倍左右，对五粮液这样仍然具备成长性的企业给予13-15倍的市盈率一点也不过分，以2013年每股收益3元计，其合理价位也应该在39-45元。而且从这波行情主力资金选股票的风格看有三个特点:流动性好，价值严重低估，期货手法。这些资金在银行地产部分流出后应该不会离开市场，流动性好，价值低估的五粮液很可能成为其下一个投资目标。

    当然，低市盈率的股票不一定会马上上涨，比如前不久的银行股，但10倍甚至9倍市盈率的五粮液，现在和未来必将考问其强烈看空者的智慧和投资理念。