中信证券豪掷转型筹码
摘要：在监管放松、鼓励创新的背景下，中信证券借资本之力，为转型布局的战略目的一目了然。
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 任家河 北京报道
在高盛面前，中信证券还很稚嫩。
但在追赶高盛的券商队伍里，中信的位置已经尤为领先。
在2011年率先提出发展资本中介业务，2012年通过230亿元短期融资券小试牛刀初尝胜果之后，2013年年初，中信证券（600030）抛出了400亿元的巨量长期债务融资计划。
公告称，中信证券董事会会议已授权中信证券在3年内，一次或多次或多期发行境内外债务融资工具，规模合计不超过人民币400亿元。
对于400亿元的资金用途，中信证券公告称，将用于满足公司业务运营需要，调整公司债务结构，补充公司流动资金等。
而业内对中信证券巨额融资的理解是，认为其资金用途不外乎两个方向，一是扩大资金规模发展资本中介业务；二是在合适的机会进行战略并购，再次实现跨越式发展。
在监管放松、鼓励创新的背景下，中信证券借资本之力，为转型布局的战略目的一目了然。
资本替代牌照“粉墨登场”
中信证券战略转型始于2011年H股上市。
在中信证券国际化征途正式启程之后，董事长王东明在2011年底提出将公司战略划分为传统中介业务、资本中介业务和资本业务，摒弃了以往按照牌照划分的经纪、投行、资管、债券股票承销等划分方式。
这里的资本中介业务，是指占用资本金、主要以服务客户为目的、风险暴露较低的业务，包括融资融券、约定购回等资本中介借贷及做市服务制度。
而传统的通道业务（经纪业务和投行业务）和资产管理则隶属于传统中介业务，是指单纯提供服务、不占用资本金的业务。另外一项资本业务是指占用资本金、主要以投资为目的、风险暴露较高的业务，包括直接投资和自营等业务。
2012年5月券商创新大会召开之后，依赖资本规模的融资融券、约定购回等资本中介业务开始发力，资产管理从审批改为备案，允许各类产品发行也让经纪、投行等曾经的明星业务黯然失色。
从此，资本替代牌照，在证券行业粉墨登场。资金的作用越来越得以彰显，证券公司同一牌照下的无差异竞争愈加激烈，成为券商生存的红海。
2007年之后，券商交易佣金直线下滑，到2011年时，券商平均交易佣金只有万分之六，尽管2012年又小幅回升到万分之七，但券商靠天吃饭，经纪业务“现金牛”的地位已经朝不保夕。中信证券亦不能幸免，2011年，中信证券经纪业务股票权证基金总成交23808亿元，2012年总成交下降至20215亿元，降幅在10%以上。
与此同时，前几年带来绝对收益的投行业务也在2012年遭遇滑铁卢。2012年股票行情低迷、证监会暂停新股发行等意外因素使得券商投行部门裁员降薪事件不断。2012年中信证券取消保代津贴，投行部门裁员是既成事实。
于是，手握巨额资本的中信证券开始沿着高盛三四十年前走过的路子，探索自己的发展方向，并在战略上对业务链条做出划分。
资本中介转型
与当前证券业创新大潮形成对照的是，1975年美国证券行业转型，使得美国证券业传统通道业务占比从65%下降至30%，同时美国证券行业的盈利能力提升1-2倍。证券行业的收入结构逐步均衡，传统通道业务占比不断下降，资本中介业务不断提升。
申银万国证券分析师孙婷认为，资本中介业务的大发展将彻底改变证券公司的盈利模式，帮助其实现从券商到投资银行的转变。
以高盛为例，2010年高盛佣金收入占比仅9%，投行业务收入12%，做市商和研发销售占比35%，利息收入14%，其他收入占比18%。资本中介业务合计占比70%以上。
所以，以中信证券为首的国内券商有理由认为，沿着高盛的路，发展资本中介业务，是中国证券公司发展的方向。而中信证券过去十年积极转型的结果，也让公司尝到了不少甜头。
中信证券2003年上市募资，抓住了2003-2005年证券公司整合的机会，战略性收购了中信金通、中信万通和中信建投证券。之后，中信证券2007年收购了刚刚起步的基金业龙头华夏基金，2007年市场高点增发融资250亿元，2011年发行H股融资116亿元，并在2012年收购里昂证券走出国际化第一步。
现在，当国内同行还在执着于增发股份融资、发行短期融资券融资时，中信证券又一次走在了行业的前列，开始利用长期债务扩充资本规模。这种先发优势，自中信证券2003年上市，延续至今。
申银万国孙婷表示，中信证券通过外延式扩张既奠定了行业龙头地位，又为此次行业转型积累了雄厚的资本。
高额的息差利益
而资金对资本中介业务的意义，主要体现在融资融券、约定购回等资本中介借贷和做市商业务。
融资融券和约定购回所能产生的利息回报，已经远远超过证券公司所能获得的资金成本。通过银行间拆借，发行短期融资券、长期债务，低成本拿到资金，然后以高价格贷给客户，就是资本中介业务的运行模式。
中信证券董事会此次授权募集400亿元资金，意即在此。
中信证券内部人士透露，中信证券融资融券余额在2012年底已经突破100亿元大关。比2012年初的26.2亿元增长近3倍，而且在子公司中信金通和中信万通获准开展融资融券业务之后，正在加速度增长。
融资融券巨额的资金需求和加速度的增长，让原本资金雄厚的中信证券不得不提前准备。如果资本中介业务继续增长，可以预见到，中信证券自有资金不足将成为发展的掣肘。而在此之前，中信证券一直通过短期融资维系资金需求。2012年，中信证券累计发行6次，共募资230亿元补充公司资本。
“但证券公司短期融资券最长期限为3个月，无法满足对长期资金使用的需求，如果融资渠道仅限于短期融资券，势必造成投资的期限错配，或者投资范围受限。”中信证券相关人士在接受《华夏时报》记者采访时解释了这次发行400亿元长期债务的必要性。
该人士同时强调，通过长期债务融资，可以有效改善公司的资产负债结构，改善公司流动性水平。
“通过银行间拆借、债券回购、转融资、发行短期融资券等方式，都能提高业务的杠杆率。”海通证券非银行金融行业首席分析师丁文韬表示。在监管标准放松，净资本不变的同时，扩大证券业经营杠杆，也是中国证券业未来的发展方向。
而融资融券等带来的高额利差，更是券商积极发展该业务的主要原因。融资融券和约定购回所产生的9%的利息在填补5%左右的债务利息之外，可以产生4%左右的高额资本利差，是资本中介业务的最大看点。
若以中信证券此次融资400亿论，仅用在融资融券一项业务上就能产生约36亿元收入，约16亿元的利润，约占中信证券2012年42.55亿元净利润的37%。
在高盛面前，中信证券还很稚嫩。
但在追赶高盛的券商队伍里，中信的位置已经尤为领先。
在2011年率先提出发展资本中介业务，2012年通过230亿元短期融资券小试牛刀初尝胜果之后，2013年年初，中信证券（600030）抛出了400亿元的巨量长期债务融资计划。
公告称，中信证券董事会会议已授权中信证券在3年内，一次或多次或多期发行境内外债务融资工具，规模合计不超过人民币400亿元。
对于400亿元的资金用途，中信证券公告称，将用于满足公司业务运营需要，调整公司债务结构，补充公司流动资金等。
而业内对中信证券巨额融资的理解是，认为其资金用途不外乎两个方向，一是扩大资金规模发展资本中介业务；二是在合适的机会进行战略并购，再次实现跨越式发展。
在监管放松、鼓励创新的背景下，中信证券借资本之力，为转型布局的战略目的一目了然。
资本替代牌照“粉墨登场”
中信证券战略转型始于2011年H股上市。
在中信证券国际化征途正式启程之后，董事长王东明在2011年底提出将公司战略划分为传统中介业务、资本中介业务和资本业务，摒弃了以往按照牌照划分的经纪、投行、资管、债券股票承销等划分方式。
这里的资本中介业务，是指占用资本金、主要以服务客户为目的、风险暴露较低的业务，包括融资融券、约定购回等资本中介借贷及做市服务制度。
而传统的通道业务（经纪业务和投行业务）和资产管理则隶属于传统中介业务，是指单纯提供服务、不占用资本金的业务。另外一项资本业务是指占用资本金、主要以投资为目的、风险暴露较高的业务，包括直接投资和自营等业务。
2012年5月券商创新大会召开之后，依赖资本规模的融资融券、约定购回等资本中介业务开始发力，资产管理从审批改为备案，允许各类产品发行也让经纪、投行等曾经的明星业务黯然失色。
从此，资本替代牌照，在证券行业粉墨登场。资金的作用越来越得以彰显，证券公司同一牌照下的无差异竞争愈加激烈，成为券商生存的红海。
2007年之后，券商交易佣金直线下滑，到2011年时，券商平均交易佣金只有万分之六，尽管2012年又小幅回升到万分之七，但券商靠天吃饭，经纪业务“现金牛”的地位已经朝不保夕。中信证券亦不能幸免，2011年，中信证券经纪业务股票权证基金总成交23808亿元，2012年总成交下降至20215亿元，降幅在10%以上。
与此同时，前几年带来绝对收益的投行业务也在2012年遭遇滑铁卢。2012年股票行情低迷、证监会暂停新股发行等意外因素使得券商投行部门裁员降薪事件不断。2012年中信证券取消保代津贴，投行部门裁员是既成事实。
于是，手握巨额资本的中信证券开始沿着高盛三四十年前走过的路子，探索自己的发展方向，并在战略上对业务链条做出划分。
资本中介转型
与当前证券业创新大潮形成对照的是，1975年美国证券行业转型，使得美国证券业传统通道业务占比从65%下降至30%，同时美国证券行业的盈利能力提升1-2倍。证券行业的收入结构逐步均衡，传统通道业务占比不断下降，资本中介业务不断提升。
申银万国证券分析师孙婷认为，资本中介业务的大发展将彻底改变证券公司的盈利模式，帮助其实现从券商到投资银行的转变。
以高盛为例，2010年高盛佣金收入占比仅9%，投行业务收入12%，做市商和研发销售占比35%，利息收入14%，其他收入占比18%。资本中介业务合计占比70%以上。
所以，以中信证券为首的国内券商有理由认为，沿着高盛的路，发展资本中介业务，是中国证券公司发展的方向。而中信证券过去十年积极转型的结果，也让公司尝到了不少甜头。
中信证券2003年上市募资，抓住了2003-2005年证券公司整合的机会，战略性收购了中信金通、中信万通和中信建投证券。之后，中信证券2007年收购了刚刚起步的基金业龙头华夏基金，2007年市场高点增发融资250亿元，2011年发行H股融资116亿元，并在2012年收购里昂证券走出国际化第一步。
现在，当国内同行还在执着于增发股份融资、发行短期融资券融资时，中信证券又一次走在了行业的前列，开始利用长期债务扩充资本规模。这种先发优势，自中信证券2003年上市，延续至今。
申银万国孙婷表示，中信证券通过外延式扩张既奠定了行业龙头地位，又为此次行业转型积累了雄厚的资本。
高额的息差利益
而资金对资本中介业务的意义，主要体现在融资融券、约定购回等资本中介借贷和做市商业务。
融资融券和约定购回所能产生的利息回报，已经远远超过证券公司所能获得的资金成本。通过银行间拆借，发行短期融资券、长期债务，低成本拿到资金，然后以高价格贷给客户，就是资本中介业务的运行模式。
中信证券董事会此次授权募集400亿元资金，意即在此。
中信证券内部人士透露，中信证券融资融券余额在2012年底已经突破100亿元大关。比2012年初的26.2亿元增长近3倍，而且在子公司中信金通和中信万通获准开展融资融券业务之后，正在加速度增长。
融资融券巨额的资金需求和加速度的增长，让原本资金雄厚的中信证券不得不提前准备。如果资本中介业务继续增长，可以预见到，中信证券自有资金不足将成为发展的掣肘。而在此之前，中信证券一直通过短期融资维系资金需求。2012年，中信证券累计发行6次，共募资230亿元补充公司资本。
“但证券公司短期融资券最长期限为3个月，无法满足对长期资金使用的需求，如果融资渠道仅限于短期融资券，势必造成投资的期限错配，或者投资范围受限。”中信证券相关人士在接受《华夏时报》记者采访时解释了这次发行400亿元长期债务的必要性。
该人士同时强调，通过长期债务融资，可以有效改善公司的资产负债结构，改善公司流动性水平。
“通过银行间拆借、债券回购、转融资、发行短期融资券等方式，都能提高业务的杠杆率。”海通证券非银行金融行业首席分析师丁文韬表示。在监管标准放松，净资本不变的同时，扩大证券业经营杠杆，也是中国证券业未来的发展方向。
而融资融券等带来的高额利差，更是券商积极发展该业务的主要原因。融资融券和约定购回所产生的9%的利息在填补5%左右的债务利息之外，可以产生4%左右的高额资本利差，是资本中介业务的最大看点。
若以中信证券此次融资400亿论，仅用在融资融券一项业务上就能产生约36亿元收入，约16亿元的利润，约占中信证券2012年42.55亿元净利润的37%。
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